其中Q4单季度实现收入100.1亿元，同比增长11.91%，归 母净利润18.0亿元，同比增加12.08%，在水泥主业增长放缓的情况下，骨料、混凝土、海外业务成长性均 开始兑现，公司此前确立2025年收入较19年实现翻倍增长的业绩倍增计划，为长期发展奠基。预计22-24年 净利润预测60/67/73.6亿元，给予22年8倍PE，目标价22.88元，维持”买入“评级。
公司21年水泥及熟料销量7527万吨，同比小幅下滑0.96%。我们测算吨均价341.1元，同比上涨12.9 元，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨32.8元达229.1元，最终实现吨毛利112.1元，同比下滑19.9元。 公司主要销售区域为华中、西南地区，21年西南水泥价格已出现改善迹象，未来随着区域供给格局改善以 及错峰趋严，价格仍有望走出洼地。公司21年海外收入25.8亿元，同比增长36.7%，年内完成赞比亚和马 拉维水泥并购资产的交割，新增水泥产能175万吨，21年底海外水泥粉磨产能达到1083万吨/年，海外熟料 产能排名全国第二，22年年初新点火尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线，未来海外收入有望继续保 持较快增长。
公司持续加快一体化转型发展，21年销售骨料3497万吨，同比增长52%，销售收入20.5亿元，同比 +74%，毛利率65.6%，同比+3pct。公司21年完成12条骨料生产线投产，产能扩充至1.54亿吨，目前在建 骨料项目10个，建成后骨料年产能将达到2.7亿吨，22年计划骨料销量7822万吨，目标增长高达124%。
21 年混凝土业务实现收入31.8亿元，同比增长69%，销量905万方，同比+96%，22年计划销售1807万方，水 泥+业务继续提速，打造新的增长极。
21年公司整体毛利率为34.1%，同比下降6pct，主要系水泥业务影响。期间费用率9.9%，同比下降 3.7pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下降2.8/0.4/0.5pct，费用管控能力凸显，受毛利率下滑拖累， 最终实现净利率16.5%，同比-2.7pct。
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