【国君】巴比食品，20201019，买入评级
听风的韭菜
一路向北
2020-10-19 12:45:34
首次覆盖，给予增持评级。中式面点连锁龙头，产能优化奠定发展基础，加盟拓展提速巩固华东优势、释放增长动力，预计2020-2022年EPS分别为0.63、0.76、0.95元，参考商业模式可比公司平均估值，给予2021年53XPE，目标价40元。
深耕中式面点，建立连锁帝国。公司产品线为中式面点，渠道以加盟为主、直营+团餐为辅，通过标准化可复制的品牌管理体系，构建了遍布上海、江苏、浙江等省市的庞大连锁网络。公司采取单店加盟模式，截至2019年底，加盟/直营门店分别2915/16家，加盟销售占收入86%，过去几年加盟店数量增长是拉动收入提升的核心动力。
行业：空间广阔，错位竞争。我国速冻食品行业规模超千亿，保持10%左右复合增速，下游B端标准化、规模化需求与C端便利性需求双轮驱动下行业发展空间巨大。巴比以中式面点加盟连锁为主，与其他公司形成错位竞争。中式面点速冻行业分散化、区域化特征明显，刚需支撑下，以巴比为代表的全国连锁企业在品牌与供应链方面优势显著，有望收割更多市场份额。
产能优化、加盟提速、模式升级。中式面点即食性强、货值低，中央工厂物流覆盖最佳半径为200-350km，公司华东区域产能优化为加盟提速保驾护航。未来三年华东仍有门店扩张红利，公司有望实现上海加密、江浙加速、安徽拓展，同时发力短保产品进一步增厚单店收入。
深耕中式面点，建立连锁帝国。公司产品线为中式面点，渠道以加盟为主、直营+团餐为辅，通过标准化可复制的品牌管理体系，构建了遍布上海、江苏、浙江等省市的庞大连锁网络。公司采取单店加盟模式，截至2019年底，加盟/直营门店分别2915/16家，加盟销售占收入86%，过去几年加盟店数量增长是拉动收入提升的核心动力。
行业：空间广阔，错位竞争。我国速冻食品行业规模超千亿，保持10%左右复合增速，下游B端标准化、规模化需求与C端便利性需求双轮驱动下行业发展空间巨大。巴比以中式面点加盟连锁为主，与其他公司形成错位竞争。中式面点速冻行业分散化、区域化特征明显，刚需支撑下，以巴比为代表的全国连锁企业在品牌与供应链方面优势显著，有望收割更多市场份额。
产能优化、加盟提速、模式升级。中式面点即食性强、货值低，中央工厂物流覆盖最佳半径为200-350km，公司华东区域产能优化为加盟提速保驾护航。未来三年华东仍有门店扩张红利，公司有望实现上海加密、江浙加速、安徽拓展，同时发力短保产品进一步增厚单店收入。
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巴比食品
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