【化工行业 |5月投资策略：看好草铵膦、钾肥、三氯氢硅、纯碱的景气度】-国信证券

5月份投资观点：

未来"双碳”背景下的能源变革和长期深度减排是 我国未来经济社会发展的必然趋势，将大力推动我国低排放技术的快速发展，促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。此外，"石油化工十四五发展规划”将加快建设现代化石油和化学工业体系，推动我国由石化大国向石化强国迈进，推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好，受益于中国能源结构的重大转型升级，国内化工行业处于重要战略机遇期，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇，我们仍然看好 EVA、磷酸铁-磷酸铁锂、工业硅-三氯氢硅-多晶硅、PVDF 等新能源化工产品 今年的持续高景气度，我们建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。

展望 2022 年 5 月份，我们重点看好钾肥、三氯氢硅、纯碱、草铵膦的景气度。

本月投资组合：

【亚钾国际】海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商；

【广汇能源】项目进入收获期，迈入成长快车道；

【利尔化学】全球草铵膦巨头，创新引领未来；

【云天化】磷化工高景气助力业绩高增长，创新发力进军新能源领域；

【云图控股】化肥及联碱业务高景气，稳步推进建设磷酸铁项目；

【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格暴涨，加码新材料布局。

风险提示：

原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

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化工分板块来看，基础化工方面：

新能源汽车、光伏、半导体产业链等相关化工品种 （如六氟磷酸锂、磷酸铁、碳酸二甲酯、PVDF、EVA、纯碱、三氯氢硅等）需求持 续较好；

全球农作物价格高企+成本上涨的背景下，单质肥（钾肥、磷肥）和复合 肥行业景气度大幅提振，草甘膦、草铵膦等农药产品需求前景仍然广阔；

受能耗 双控和限电影响，部分高能耗化工品如黄磷、电解铝、油气等价格在短期出现暴 涨后，目前仍然维持在相对高位。

此外，前期氨纶、有机硅、醋酸等产品在景气 度大幅上行后，随着产能的逐步释放或需求阶段性表现疲弱等影响，近期价格出 现了回落；

氟制冷剂产品受《蒙特利尔议定书》基加利修正案、新冠疫情、原材 料上涨等不利因素影响，配额争夺态势异常激烈，目前行业景气度仍处于底部；

石油化工方面，头部公司炼化装置竞争优势突出，涤纶行业供给端落后产能将加 速出清；全球消毒剂、口罩、护目镜、塑料包装等化工产品的需求旺盛；

新材料方面，汽车尾气净化材料、可降解塑料等行业下游需求受政策落地刺激，存在较大增长空间；

半导体及新能源化学品、碳纤维等进口替代逻辑仍可持续；

高性能 工程塑料及高性能膜材料等受益于下游需求的释放，有望步入快速增长阶段。

站在当前时点上展望 2022 年二季度，我们更建议寻求结构性机会：把握安全边 际高、产品终端需求高速增长或持续复苏、供给端行业格局趋于集中、具备产业 护城河、周期景气将迎反转的细分化工子行业的投资机会。

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本月核心观点：看好钾肥、三氯氢硅、纯碱、草铵膦的景气度

钾肥：从进口数据来看，3 月氯化钾进口量 63.85 万吨，同比减少 43.12%，环比 减少 16.12%。1-3 月氯化钾进口总量 209.82 万吨，同比减少 18.11%。4 月以来， 国际钾肥高端价格上行趋势趋缓。4 月钾肥市场提价盘整，月末盐湖集团完成保 供任务，五月报价计划上调，上调幅度 480 元/吨，承兑加 50 元/吨，计划 5 月 1 日开始执行：基准产品 60%粉晶出厂价预计将上调至 3980 元/吨，到站价 4380 元 /吨。

截至 4 月 28 日，国内氯化钾市场成交价坚挺维稳，贸易商市场成交价格 4600-4900 元/吨左右，近期价格仍有上行趋势。硫酸钾 50%粉主流出厂价 5000-5200 元/吨左右，52%粉,50%颗粒出厂价 5200-5600 元/吨左右。

4 月 27 日晚， 据俄罗斯总统官网消息，俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至 8 月 31 日，并考虑进一步延长限制的可能性。由于俄罗斯、白俄罗斯为全球第二、第三大钾肥产国，2021 年合计占我国氯化钾进口份额 50%以上，因此国际事件别的不确定性将对全球和我国钾肥价格产生重大影响，我们看好钾肥行业的中长期高景气度，重点推荐【盐湖股份】和【亚钾国际】。

三氯氢硅：随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，近期， 三氯氢硅价格持续上调。

截至 4 月 28 日，光伏级三氯氢硅市场价格多在 2.6-2.8 万元/吨左右；浙江、江西地区普通级别三氯氢硅报价报价均在 2.2 万元/吨，山 东地区报价在 1.9 万元/吨。

4 月份我国三氯氢硅行业平均开工率为 64.6%。整体 来看，我国三氯氢硅有效产能共 56.6 万吨/年，下游约 60%用于生产多晶硅，40% 用于生产硅烷偶联剂，国内企业主要生产三氯氢硅自用于硅烷偶联剂，光伏级三 氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021 年外 售光伏级三氯氢硅产量约 20 万吨，在建产能约 12 万吨，但预计年内有效产量只 有 1-2 万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的 一次性需求，需求量约为总产能 20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的 20%-30%。2021-2022 年国内多晶硅新增产能约 43 万吨，2021 年投产 约 9 万吨，2022 年预计仍将有 34 万吨产能投放。保守按照 20%首次开车+20%补氯 消耗计算，对于三氯氢硅需求增量约 10 万吨以上。

我们认为 2022-2023 年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度，重点推荐国内三氯氢硅行业龙头【三孚股份】，公司现有三氯氢硅产能 6.5 万吨，在建 5 万吨预计 2022 年三季度投产。

纯碱：春节后，受到下游需求复苏及部分厂家停产检修影响，国内纯碱价格明显 上涨。4 月我国纯碱市场价格延续涨势。截至 4 月 28 日，中国轻质纯碱市场均价 为 2732 元/吨；重质纯碱市场均价为 2844 元/吨。根据卓创资讯测算，目前华东 联碱厂家毛利超过 1600 元/吨，华北氨碱法厂家毛利约 600 元/吨。

稳增长政策影 响下，浮法玻璃需求持续拉动。浮法玻璃、光伏玻璃的持续需求增长是推动去年 以来纯碱价格上行的根本原因，由于房地产竣工端的强劲需求，2021 年浮法玻璃 产能持续扩张，纯碱国内表观消费量增长接近 8%。

受益于光伏景气度的提升，光 伏玻璃需求占比 2022 年有望提升 10%以上，随着全球光伏装机量爆发增长以及双 玻组件渗透率的提高，我们测算 2022 年按照全球光伏装机 220GW 考虑，对于纯碱 需求为 358 万吨，较 2021 年新增需求可达接近 90 万吨。而 2022 年国内纯碱供给 端继续收缩，卓创资讯统计 2022 年国内产能在 3193 万吨，同比减少 3.9%，有效 产能在 3078 万吨，同比减少 3%。近两年新增产能项目主要集中在 2022 年年底及 2023 年。

我们认为纯碱未来两年供需格局逐渐转好，短期国内厂家有望继续上调 价格，中长期进入景气上行周期，建议重点关注 110 万吨联碱法产能的【双环科技】、权益 286 万吨产能【三友化工】和国内天然碱龙头【远兴能源】。

草铵膦：2021 年，中间体供应受阻，草铵膦整体开工负荷不高，市场货源更为紧 张。草甘膦价格持续上涨推动替代品草铵膦需求上升，9 月份原材料黄磷价格上 行推动草铵膦价格一路上涨，原药价格在 12 月达到 38 万元/吨的历史最高价，全 年均价也达 24.98 万元/吨。

2022 年 1-2 月，随国内厂家产能逐步释放，行业开 工率有所提高，部分生产商库存走高，草铵膦价格开始回调。

自 2021 年 11 起， 95%草铵膦原粉价格从 38 万元/吨的高位逐步回落，跌至 2022 年 3 月底的 17.5 万元/吨的水平，该价格水平下草铵膦整体盈利水平仍十分可观。

进入 2022 年 4 月，国内外销售旺季来临；受华东地区疫情影响，供应商转向其他港口的转运压力大，鉴于海运时效低下，部分订单提前下发，有部分生产商订单排至 6 月，草 铵膦价格出现止跌反弹迹象。

截至 4 月 28 日，草甘膦原粉主流供应商报价 6.5-6.6 万元/吨，95%原粉成交参考 6.4 万元/吨左右，高端成交至 6.45-6.5 万元/吨，港 口 FOB 参考 9950-10000 美元/吨。

整体来说，2021 年全球草铵膦需求量约 4.5 万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加 和草铵膦价格下降，将增加不少于 4.52 万吨的草铵膦需求量。

我们预测 2025年草铵膦全球需求有望达到 6.76 万吨，草铵膦市场前景仍然广阔。建议重点关注具 备草铵膦原药产能 1.54 万吨的草甘膦及氯代吡啶类农药龙头【利尔化学】。

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本月投资组合

我们本月建议的组合有所调整，亚钾国际、广汇能源、三孚股份持续推荐；调整 利尔化学、云天化、云图控股进入组合。

【亚钾国际】海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商；

【广汇能源】项目进入收获期，迈入成长快车道；

【利尔化学】全球草铵膦巨头，创新引领未来；

【云天化】磷化工高景气助力业绩高增长，创新发力进军新能源领域；

【云图控股】化肥及联碱业务高景气，稳步推进建设磷酸铁项目；

【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局。

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重点行业研究

（一）钾肥行业深度跟踪：海外地缘政治冲突加剧钾肥供需矛盾         

1）我国钾盐资源匮乏，对外依存度较高

我国钾盐资源严重不足，钾盐资源以含钾卤水为主，95%集中在青海柴达木盆地与新疆罗布泊。国内钾肥资源供给不足，进口依存度超过50%。

从生产企业来看，国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份、藏格控股，合计占国内87.3%的钾肥产能。正是由于中国能够通过自产钾肥能够满足约50%的需求，中国成为全球钾肥价格洼地。

     白俄罗斯钾肥商宣布遭遇不可抗力，俄罗斯出口化肥的限制延长至 8 月 31 日，并考虑进一步延长限制的可能性。国际事件别的不确定性将对全球和我国钾肥价格产生重大影响，我们看好钾肥行业的中长期高景气度，重点推荐【盐湖股份】和【亚钾国际】。

2）需求恢复叠加农产品价格上涨，钾肥价格大幅上涨，大合同价格创新高

随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视 程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，加之欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、 海运费不断上涨等影响，引发了钾肥运输受阻，使得全球钾肥市场达到了 10 年的 历史高价位。

截至 4 月 28 日，国内氯化钾市场成交价 坚挺维稳，贸易商市场成交价格 4600-4900 元/吨左右，近期价格仍有上行趋势。硫酸钾 50%粉主流出厂价 5000-5200 元/吨左右，52%粉,50%颗粒出厂价 5200-5600 元/吨左右。

（二）纯碱行业深度跟踪：疫情复苏平板玻璃需求有望回暖，新能源领域拉动纯碱需求高增

1）我国纯碱供需紧平衡，行业集中度较高。 2021 年国内纯碱表观消费量 2857 万吨，同比增长 7.5%，开工率达到 88.3%，国 内近 5 年表观消费量 CAGR 为 3.5%。我国纯碱供需呈现出紧平衡的格局。

从国内进出口来看，我国是纯碱净出口国，海外纯碱成本大涨有望拉动国内纯碱出口。

2021 年国内纯碱出口 75.9 万吨，同比降低 45.0%，主要由于国内纯碱需求 不断增长，且国内纯碱价格远高于海外纯碱价格。

2022 年一季度国内累计出口纯 碱 31.0 万吨，同比增长 25.0%，其中 3 月份出口 14.4 万吨，同比增长 52.9%。随 着全球纯碱成本压力上升，我国纯碱在全球竞争力大幅提升，纯碱出口有望超预期。

2）疫情复苏平板玻璃需求有望回暖，新能源领域拉动纯碱需求高增。

纯碱下游主要 用于生产玻璃，2021 年浮法玻璃需求占比 39%；玻璃包装容器占比 12%；光伏玻 璃占比 7%；日用玻璃制品占比 5%。

（1）在国家稳经济增长的强烈预期下，房地产竣工端有望发力提振需求。 平板玻璃产量数据与房屋施工 面积数据具有高度相关性。2021 年全年，国内共生产平板玻璃 101664.7 万重量 箱（约合 5083.2 万吨），同比增长 7.5%。2022 年至今，房地产端虽然眼下仍未 走出困境，但是在国家稳经济增长的强烈预期下，房地产竣工端有望率先发力， 提振需求。

汽车消费方面，新能源汽车有望带动汽车玻璃消费平稳上行。

（2）光伏玻璃项目不再要求产能置换，光伏需求带来光伏玻璃新增产能确定性。2021 年 7 月 20 日，工信部印发修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》， 工信部对光伏玻璃需求进行了预测，预计到 2025 年，光伏压延玻璃缺口较大，光 伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现。《办法》自 2021 年 8 月 1 日起施行。

随着全球光伏装机量爆发增长以及双 玻 组 件 渗 透 率 的 提 高 ， 我 们 按 照 2021-2025 年 全 球 光 伏 装 机 125/155/220/290/350GW 测算，对应纯碱需求分别为 192/240/257/478/585 万吨。

（3）纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用。

碳酸锂生产工艺按原料不同可分为 两种：矿石提取与盐湖卤水提取。理论上生产 1 吨碳酸锂消耗 1.8-2 吨纯碱。碳酸锂价格 持续攀升，带动锂盐企业资本开支。

2019 年至 2021 年上半年，碳酸锂价格保持 在 5 万元/吨左右。2021 年下半年至 2022 年 3 月底，碳酸锂价格从 8.85 元/吨迅速升高至 51.75 元/吨，涨幅超 5 倍。但目前碳酸锂的市场平均报价 仍保持在 45.5-47.5 万元/吨。碳酸锂产能高速扩张，大幅拉动对于纯碱需求。

2022-2025 年，我们统计将新增碳酸锂产能 30.88 万吨，其中 2022-2023 年是投 产高峰，合计碳酸锂产能增量 24.76 万吨，行业保持高速扩张。我们预计 2021-2025 年 碳 酸 锂 产 能 分 别13.1/18.1/25.5/34.3/44.0万吨，对应纯碱需求 26.2/36.2/51.0/68.6/88.0 万吨。碳酸锂价格持续攀升，带动锂盐企业资本开支， 理论上生产 1 吨碳酸锂消耗 1.8-2 吨纯碱，大幅拉动纯碱需求。

相关标的： 建议关注国内天然碱法龙头企业【远兴能源】；氨碱法龙头企业【中盐化工】、【三友化工】、【山东海化】；联碱法龙头企业【和邦生物】、【双环科技】、【华昌化工】、【云图控股】等。

（三）三氯氢硅行业深度跟踪：多晶硅大量投产，拉动光伏级三氯氢硅景气度上行

在碳中和背景下，国家能源局提出了到 2030 年实现光伏、风电装机 12 亿千瓦以 上的目标，三氯氢硅作为光伏多晶硅的重要原料，有望受益于光伏装机快速 增长带来的需求增长。

1）三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张

据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共 56.6 万吨/年，但大部分为普通 级三氯氢硅，可外售的光伏级产能只有约 16.5 万吨/年，2021 年预计国内三氯氢硅产量 40 万吨左右。

供给端来看，国内目前规划/技改/在建三氯氢硅产能合计 17.5 万吨，预计 22/23 年新增产能增量为 10/7.5 万吨。三氯氢硅原料需要氯气或氯化氢，一般需要配套 氯碱装置，但由于目前氯碱装置扩产受限，成为三氯氢硅扩产的阻碍之一。

需求端来看，三氯氢硅应用于改良西门子法多晶硅生产，用途包括（1）首次投料 开车的一次性需求，需求量约为总产能 20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需 求量约为总产量的 20%-30%。

全球的多晶硅新增产能主要集中在中国，2020 年国内多晶硅产能占比约 75%，2021 年底有望达到 82%。多晶硅生产工艺分为改良西门子法、硅烷流化床法，改良西 门子法安全环保，是应用最广的多晶硅生产工艺路线，据中商产业研究院数据， 2020 年全球多晶硅改良西门子法产量 51 万吨，占比 98%；硅烷流化床产量 1 万吨， 占比 2%。三氯氢硅受益于国内改良西门子法多晶硅产能扩张。

2）硅烷偶联剂是三氯氢硅第二大下游，需求稳定增长

硅烷偶联剂是一类具有特殊结构的低分子有机硅化合物，能够使两种不同性质的 材料偶联起来，从而改善材料的各种性能。广泛运用在橡胶、塑料、填充复合材 料、涂料、粘合剂和密封剂等方面。

2020 年全球功能性硅烷产能预计在 68 万吨/年左右，其中国内功能性硅烷产能约 49 万吨/年，产量约 29 万吨，开工率在 60%左右，表观消费量约 21 万吨。

我们按照未来 5 年功能性硅烷产量复合增速 7.0%，硅烷偶联剂占功能性硅烷总量 75%，三氯氢硅对硅烷偶联剂单耗在 0.8 吨/吨来保守估算，2021-2025 年硅烷偶 联剂对于三氯氢硅的需求量分别为 18.6/19.9/21.3/22.8/24.4 万吨。

草铵膦行业深度跟踪：受让百草枯退让市场，转基因作物催生草铵膦需求

      
（四）草铵膦需求端：适用领域广泛，应用前景广阔

2022 年全球草铵膦需求量有望达到 5 万吨，远景需求量有望达到 10 万吨。草铵膦全球销售额从 2012 年的 4.5 亿美元升至 2020 年的 10.50 亿美元，8 年 CAGR 高达 11.17%，是增长最快的非选择性 除草剂。

2021 年全球草铵膦需求量约 4.5 万吨/年，我们预计 2022 年全球草铵膦需求 量有望增长至 5 万吨；据中研网预测，2025 年草铵膦全球需将达到 6.76 万吨。

1）替代灭生性除草剂市场空间+草铵膦复配提升，打开草铵膦需求空间

在百草枯禁用和草甘膦抗性问题凸显的背景下，草铵膦需求空间打开。自 2016 年 7 月 1 日起，中国也已禁止百草枯水剂的销售和使 用。按照公顷成本算，草铵膦成本是百草枯的 2.8 倍，假设草铵膦、草甘膦按照 6:4 的 比例替代，全球 40%的百草枯市场将有望被草铵膦替代；

另一方面，经济作物大面积 应用带来了除草需求变化，田旋花、刺耳菜、小飞蓬、竹叶草等部分杂草对草甘膦产 生抗性，草铵膦除草活性发挥速度优于草甘膦，在杂草对草甘膦产生抗性的地区可将 草铵膦作为草甘膦的替代品。

除此之外，草甘膦致癌风波导致其禁限用风险加大，越南、 法国、德国分别在 2019 年、2022 年、2023 年禁用草甘膦，对草铵膦市场也会带来一部 分增量。我们预测国内 2-3 万吨草甘膦原药、1 万吨左右草铵膦有望受让百草枯退出 的市场空间。

草铵膦复配带来部分需求增量。草铵膦的复配可以应对更多的除草需求，如草铵膦可与 草甘膦、乙羧氟草醚、高效氟吡甲禾灵、丙炔氟草胺、敌草隆、西玛津和 2 甲 4 氯等进 行配伍，可以起到提高防治范围、显著延长持效期、扩大杀草谱、提高环境兼容性等作用。根据出口和国际需求信息，草铵膦复配制剂需求增速约为 4.3%，据 AgroPages 测算， 复配除草剂领域中草铵膦的需求增量约在 3000-5000 吨左右。

2）抗草铵膦转基因作物商业化程度提升，草铵膦需求结构性改善

自 1996 年转基因作物开始商业化至今已有 25 个年头，根据国际农业生物技术应用服 务组织（ISAAA）2019 年 9 月发布的《2018 年全球生物技术/转基因作物商业化发展 态势》报告，2018 年全球有 26 个国家和地区种植了转基因作物，种植面积超 1.9 亿 公顷。其中大豆和玉米为主要种植的两种转基因作物。

（1） 大豆：大豆是全球各类作物中极为重要的农作物之一，其农药市场仅次于果 树、蔬菜、谷物，列第 3 位，若排去由众多作物组成的果树和蔬菜（包括马铃薯、葡 萄、柑橘、梨果及其他果树和蔬菜），大豆的农药市场仅次于谷物类；如果以单一作 物计，大豆的农药市场列各种作物之首（谷物类还包括大麦、小麦、小米等）。同时， 大豆也是世界第一个抗除草剂转基因作物，亦为最大的抗除草剂转基因作物。在全球 大豆用农药市场销售额中，除草剂鳌居首位（占比 41.60%），其后依次为杀虫剂、杀 菌剂，分别占比 33.20%、24.74%。

（2） 玉米：转基因玉米全球种植总面积仅次于转基因大豆。据美国农业部门统计 数据，美国是全球最大的转基因作物种植国家，其 95%以上的玉米为转基因玉米。中 国是全球第一大玉米生产国及二大玉米消费国，主要用于生产饲料，工业用途也增长迅速。在全球玉米用农药市场销售额中，据 Phillips McDougall 数据，除草剂、杀虫剂、杀菌剂销售份额分别达到 68.3%、19.8%、11.2%。

转基因将有效带动草铵膦需求增长，有望成为未来 5 年第一大需求增长，2025 年，转基因需求将达 3.4 万吨，占比提 至 36%。目前在转基因领域，草铵膦主要有四大需求：单抗草铵膦种子（主要为巴斯 夫的耐草铵膦油菜种子和耐草铵膦大豆种子），大豆、棉花、玉米的双抗/三抗种子 （三者带动需求增量占比分别为 90%、6%、4%）。

截至目前，全球草铵膦抗性基因已 经导入水稻、小麦、玉米、甜菜、烟草、大豆、棉花、马铃薯、番茄、油菜、甘蔗等 20 多种作物中，在大豆、油菜和棉花等大田作物上渗透率高，商业化种植成效好。

目 前，草铵膦已成为除草甘膦外的世界第二大转基因作物耐受除草剂品种。近年来，随 着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别是国内正在从政策层面 有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。

此外，复合性状已成为转 基因作物开发的主流趋势。转基因作物具备的性状包括抗虫、耐除草剂以及多种性状 结合的复合性状。

3）草铵膦规划产能集中于国内，中国市占率有望进一步提升

2016 年百草枯禁用后，国内厂商开始积极布局草铵膦生产线，实际生产产量有一个爬 坡阶段。

近两年来，利尔 化学、山东亿盛等企业积极布局草铵膦和精草铵膦，国内其他农化企业也纷纷上马草 铵膦扩产计划，产能储备丰富，推进技术研发降低成本。但在国内环保政策要求趋严 的大环境下，项目的审核时间仍然较长。

近期草铵膦价格已止跌反弹，出口态势向好。2021 年，中间体供应受阻，草铵膦 整体开工负荷不高，市场货源更为紧张。草甘膦价格持续上涨推动替代品草铵膦 需求上升，9 月份原材料黄磷价格上行推动草铵膦价格一路上涨，原药价格在 12 月达到 38 万元/吨的历史最高价，全年均价也达 24.98 万元/吨。

2022 年 1-2 月， 随国内厂家产能逐步释放，行业开工率有所提高，部分生产商库存走高，草铵膦 价格开始回调。

进入 2022 年 4 月，国内外销售旺季来临；受华东地区疫情影响， 供应商转向其他港口的转运压力大，鉴于海运时效低下，部分订单提前下发，有 部分生产商订单排至 6 月，草铵膦价格出现止跌反弹迹象。

截至 4 月 28 日，草甘 膦原粉主流供应商报价 6.5-6.6 万元/吨，95%原粉成交参考 6.4 万元/吨左右，高 端成交至 6.45-6.5 万元/吨，港口 FOB 参考 9950-10000 美元/吨。

整体来说，2021 年全球草铵膦需求量约 4.5 万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯 的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降，将增加不少于 4.52 万吨的草铵 膦需求量。

我们预测 2025 年草铵膦全球需求有望达到 6.76 万吨，草铵膦市场前 景仍然广阔。建议重点关注具备草铵膦原药产能 1.54 万吨。

国信证券（节选）