共选取 6 场具有影响力的战争和 4 大类资产进行研究

在研究战争对资产价格影响时，由近及远选取了叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战 争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争共 6 场具有国际影响的战争进行梳理。考虑到目前潜在的战争具有区域性、不对称性和激烈作战持续时间短的特点，因此对照样本回溯至1990 年的海湾战争，而更早的越战、朝鲜战争和两次世界大战等旷日持久的全面战争并未纳入到研究中。

复盘窗口期为每次正式开战前 6 个月至正式开战后 12 个月。一方面，像叙利亚内战、伊拉克战争和阿富汗战争持续时间长达数年至 20 年，但其激烈交战时间较短，均在数月内就已完成主要的军事目标，后续是长时间的低烈度治安战。另一方面，历次战争的激烈交战时间普遍较短，因而更多关注关键节点对资产价格带来的影响。

考虑到开战的影响是全面而广泛的，因此选择：股票（美股、港股、A 股）、美元、黄 金和大宗商品（原油、工业金属、农产品）4 个大类资产进行观测，以主要资产指数和国际交易品种作为指标进行关查。

得到以下几个核心结论：

结论 1（权益）：长期不改变股市牛熊，更多是关键节点上的短期冲击。 1）不同权益市场看，所在国家与战争关系越密切影响越大，美股＞港股＞A 股。美国直接或间接参与 6 场战争，影响最大；对港股影响更多是通过美股传导；A 股关联度不大，仅科索沃战争期间北约轰炸我国大使馆 A 股短暂下跌。

2）针对美股，美国涉及战争越深，美股反映越大；同时对美股影响并非单一方向。海湾战争最为明显，对美股的影响时长最长；同时海湾战争美股呈现 U 型行情，初期下跌，当战争局势倾向美国时，美股出现反弹。

结论 2（美元）：战前美元因避险情绪上涨，长期不受影响。仅海湾战争美元走势稍有不同，先跌后账，呈现 U 型走势。

结论 3（黄金）：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落。

结论 4（商品）：对石油影响最为显著，且石油作为避险商品其受战争的影响和黄金相 似。在酝酿阶段价格上涨，局势明朗后价格下降，在长时间维度上维持之前趋势。

来源：西部证券