面板的四个预期差-韭研公社

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面板的四个预期差

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2021-03-22 22:21:29

本文来自方正证券研究所于发布的报告《面板板块当下几个核心问题的回答》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶胤至S1220520010004

我们回顾面板的三轮大周期：第一轮是日本出清美国面板；、第二轮是韩国出清日本厂（以夏普破产为标志）；第三轮就是当下（以韩厂全部退出为终极目标），中国大陆占据全球主导地位。

但依旧有四个问题困扰着面板行业：

1、韩厂延迟退产导致周期反复？（韩国退出是产业的必然规律和常识）

2、高景气是否是需求透支？（面板价格由供给侧出清主导，需求不构成拉动和拖累）

3、龙头厂商的高盈利能否持续？（面板极高的技术和资本壁垒决定了其盈利护城河和持续性）

4、QDoled/Mini/Micro会不会颠覆LCD（LCD在未来相当长时期内都是主流，其他技术要么基于LCD，要么只是极小众市场）

一、韩厂延迟退产与面板价格的周期反复：

20Q3以来的行业整体高景气，带动了部分面板厂产能扩张意愿提升，同时韩厂退产亦有所延后，中期TV面板价格进入周期性反复隐忧有所显现。我们认为，随着TV面板供给明显的头部集中化趋势，龙头厂商产能调整对整体供需仍起主导作用，中长期来看TV面板价格发生大幅调整的可能性仍较低。韩厂整体退产进度仍符合预期，三星延迟退产，主要来源于下游三星电子等客户要求，受制于材料备货短缺，模组产能受限，21Q1三星显示产能供给非常有限。

二、下半年以来的高景气是否是需求透支：

根据奥维睿沃预测数据，预计2020年TV整机出货同比增长1.0%，显示器与笔电产品出货分别同比增长7.8%与15.9%。按年度维度来看，TV整机全年呈现出“前低后高”走势，但整体出货量也仅仅恢复至疫情前正常水平。考虑到未来，今年出货同比下滑地区的出货修正，按年度维度来看，我们认为TV产品需求仍有望维持稳定。

显示器、笔电产品受海外疫情需求大增，但按面积来看，2019年之前面积占比仅16%左右，预计受今年需求增长影响，将上升至18%左右，整体产能面积占比仍较低。未来需求即使出现回落，对LCD面板整体产能面积影响较小。

三、龙头厂商的高盈利能否持续

我们认为龙头厂商的高盈利有望持续：

1）展望2022年以后，龙头厂商原有产线产能扩张对市场供需起主导作用，整体释放进度与幅度相对可控。

2）成本角度来看，G8.5以下LCD产线，材料与折旧成本持续下降，LCD产品价格维持持平的状态，随着时间的推移，龙头厂商55寸以下产品的经营性毛利率仍有望持续提升。

3）随着TCL华星未来补齐中尺寸IT产品供应产能，两大龙头厂商均能实现客户和产品的全系列覆盖，受TV价格波动对盈利影响，也将明显好于市场其它厂商。

四、QDoled/Mini/Micro会不会颠覆LCD

最后从产品的技术路线上来看，目前LG的白光OLED生产成本仍较高，主要由于大尺寸蒸镀工艺提升良率难度大，其次有机发光材料损耗较大。三星QD-OLED技术虽然理论上显示效果好于白光OLED，但产线资本开支太大，料想折旧成本也较高，成本竞争力有限。其次仅三星一家在主导该技术，短期产能太少，下游品牌对该技术的认可程度也存在不确定性。

反观LCD技术，在TV市场应用不仅成熟度高，成本相较于其它显示技术竞争力明显。其次围绕Mini LED背光的显示改良性方案，上游LED产业基础成熟，静待工艺成熟度提升带动成本的不断下降。未来在中高端TV显示市场，是OLED显示的有力竞争产品。我们认为LCD显示的长期稳定需求仍将持续。