事件：公司发布2021年业绩快报，21年实现营业收入约2026亿，同比下降14.34%，实现归母净利润约1.79亿，同比下降50.96%，实现归母扣非净利润1.16亿元，同比下降62.43%。其中，2104实现收入约6.28亿元，同比下降25.2%，实现归母净利润约0.98亿元，同比增长123.1%，实现归母扣非净利润0.52亿元，同比增长302.6%。全年看，公司受居民消费力下滑、高库存影响以及公司主动策略调整影响，收入有所下滑。
    Q4去库存轻装上阵，冬调业务较快增长。公司Q4继续清理库存轻装上阵，底料、中式复调业务减少此前的较大幅度搭赠政策，追求产品日期新鲜度与库存健康，当前公司整体库存处于良性水平。根据渠道跟踪，Q4公司冬调业务受益于猪价下行与公司提前铺货布局，实现较大幅度增长，全年超2亿，同比预计实现翻倍以上增长。
    Q4毛利率略有提升，盈利能力有所改善。21年公司净利率预计8.82%，同比下降6.6pct，主要系成本上行，结构变化，以及收入下滑情况下，促销及费用支出不减导致费用率升高所致。公司Q4促销政策收缩，毛利率略有提升，广告投入环比下降，同时政府补助和投资收益对利润同样有所贡献，在低基数下利润端实现较大幅度增长。
    22年展望：竞争趋缓收入回归稳态，经营杠杆提供业绩弹性。根据渠道反馈，当前整体动销环比改善，1月健康库存下，经销商进货意原较强，一季度在较高基数下，整体增长仍需观察动销恢复情况。公司减少搭赠并将费用投入到陈列及线下活动，全年预计在竞争环境逐步改善下，实现大单品的恢复性增长。同时广告费用收缩带来的经营杠杆，也将提供一定利润修复弹性，建议关注动消恢复，以及经营持续改善。
    投资建议：21年清理库存轻装上阵，22年关注经营改善与利润弹性，期待股权激励落地，维持“审慎推荐-A”评级。公司Q4收入/归母净利润同比-252%/+123.1%，Q4继续去库存轻装上阵，费用收缩使得利润高基数下增幅较高。行业整体竞争趋缓，竞品在压力下扩张和投入步伐减慢，天味持续投入21年承压发展，清理历史问题，为今后发展奠定基础，市占率有望持续提升。公司21年收入下滑但费用不减，拖累利润。22年随着动销恢复，广告费用收缩下，公司有望通过经营杠杆实现更高利润弹性。我们认为公司最差时点已过，经营上不断改善，利润具备较高修复空间，同时股权激励有望在今年落地，增强能动性，对业绩形成支撑，中长期具备持续增长空间。我们给予21-23年EPS预测0.24、0.47、0.58，对应22年估值48x，维持“审慎推荐-A”评级风险提示：需求恢复不及预期、经营改善不及预期、行业竞争再度恶化