【风口研报·赛道】2030年欧洲光伏容量有望达到1TW、分布式光伏或是其重要抓手，分析师一文梳理产业链利润空间最大环节，行业“黑马”已逐步兑现业绩

2022-03-10 

分布式光伏（中来股份、苏文电能、芯能科技）精要：①近日，欧洲光伏协会首席执行官表示，欧盟需要尽快转变能源结构，在正确的路径框架下，到2030年欧洲的太阳能容量有望达到1TW，并提出新增建筑屋顶强制安装光伏要求，分布式光伏作用凸显；②天风证券孙潇雅看好在无补贴时代下，分布式光伏已具备“盈利水平高+成长空间大+增长动力强”的行业高增条件，分布式产业链各环节投资价值大致排序为安装商>逆变器>组件，预计2022年组件、逆变器、安装商在国内分布式市场空间分别为788/105/1769亿元；③孙潇雅重点看好市场空间最大、盈利水平高的安装商环节：正泰电器（渠道、运维优势加深品牌护城河）、中来股份（户用、N型TOPCon双轮驱动，全周期资产管理能力受央国企青睐），以及工商业安装商苏文电能、芯能科技；④风险提示：行业装机不及预期、市场竞争加剧风险。近日，欧洲光伏协会首席执行官表示：欧盟需要尽快转变能源结构，在正确的路径框架下，到2030年欧洲的太阳能容量有望达到1TW，并提出新增建筑屋顶强制安装光伏，禁止使用化石燃料锅炉和大量投资来增加屋顶光伏的发展。虽然这仅仅是欧洲光伏协会提出的发展建议，但背后不难看出欧洲大力发展新能源的决心，而分布式光伏的应用可能是重要抓手。天风证券孙潇雅最新梳理了分布式光伏的投资机会，在无补贴时代下，分布式已具备依靠市场力实现高增的条件：盈利水平高+成长空间大+增长动力强。针对各环节可投资性如何的问题，应当首先考虑市场空间&盈利水平（影响利润空间），其次考虑投入产出比（影响资金回笼速度），分布式产业链各环节投资价值大致排序为：安装商>逆变器>组件。孙潇雅重点看好市场空间最大、盈利水平高的安装商环节：正泰电器（渠道、运维优势加深品牌护城河）、中来股份（户用、N型TOPCon双轮驱动，全周期资产管理能力受央国企青睐），以及工商业安装商苏文电能、芯能科技。分布式产业链上有什么投资机会——各环节可投资性如何？孙潇雅根据市场空间&盈利水平对三大环节（安装商、逆变器、组件）进行比较：①从市场空间看，安装商>组件>逆变器。预计2022年组件、逆变器、安装商在国内分布式市场空间分别为788/105/1769亿元，2020-2025年复合增速为30%/35%/27%；②从盈利水平看，逆变器>安装商>组件。2020年组件、逆变器、安装商环节扣非净利率分别为6.7%/14.3%/10.9%，若以此粗略测算各环节利润空间，2022年三大环节利润空间分别为40.7/11.5/187.6亿元。综合来看，安装商环节市场空间最大、盈利水平相对较高、利润空间最大，投资价值较高。安装商-户用：正泰电器、中来股份正泰电器：国内领先的低压电器生产商，凭借鉴强大的渠道拓展经验，目前正泰安能在600+个县域拥有400+代理商，累计装机50万余座。中来股份：目前国内独家以N型双面组件主推户用市场的光伏企业，2021年与央企合资公司上海源烨达成战略合作，五年累计装机目标7.2GW+，依托“SolarTown”系统为电站提供全生命周期管理服务。安装商-工商业：苏文电能、芯能科技苏文电能：工商业客户资源丰富，EPCO模式满足分布式运营、运维需求，此前已有43MW光伏EPC及光伏发电业务经验，在手分布式订单预计2022年一季度产生收入。芯能科技：工商业屋顶资源获取能力强，自持电站以“自发自用”模式为主，2018-2020年电站业务毛利率较可比企业高5%+，年屋顶开发能力为0.2-0.3GW，随着电价市场化及工商业装机需求提升，公司发电、开发业务有望量价齐升。