【化工】2021年展望
2020上半年，新冠疫情导致海内外需求不振，原油价格一度暴跌至负值。市场悲观情绪带动化工产品价格整体下行，导致化工行业营收、盈利双双下滑。2020二季度以来，随着国内疫情防控得当以及海外复工复产，下游需求逐步回暖带动原油价格反弹，化工品价格指数走出“深 V” 趋势。

经过Q2-Q3国内需求的稳步恢复，化工行业经营显著改善，Q3 以来行业收入及利润的累计同比跌幅逐月收窄，Q3末化工行业盈利水平基本恢复至去年同期水平。化学原料及制品、化纤、橡塑三大化工子行业2020年前10个月利润总额分别为3030/162/1296亿元，累计同比+2.80%、-30%、+23.8%，其中化学原料及制品制造业利润总额在10月份累计同比转正，橡塑5月份即由负转正，化纤行业环比持续改善。
Q4行业库存水平已经明显下降，进入被动去库存阶段。随着疫苗的推进，全球疫情有望进入可控阶段，海内外需求共振下，2021年上半年国内整体库存周期将从被动去过渡到主动补阶段，化工行业将迎来景气上行周期。
部分龙头企业本次凭借优秀的管理能力，在本次疫情中逆势扩张，带动行业集中度明显提升，整体盈利水平有望在本轮景气周期中超越上一次高点。目前PPI同比正处于底部反弹的区间，预计PPI上行趋势有望维持至2021上半年。因此，2021年我们可重点关注具备涨价预期或大力扩产的化工核心企业。

当前市场已逐步进入年报披露期，而行业龙头公司业绩确定性较高，“暴雷”可能性较小，大资金配置后胜率更高。12月以来，市场整体呈现出市值越大，涨幅越明显的现象（详见《【市场】近期资金抱团有何特点？》）。因此，本文挑选了化工行业中市值较高的几家龙头公司，并对他们进行了梳理：
一、万华化学（600309.SH）：MDI行业霸主，化工龙头成长股。
市值：3090亿
公司主营业务聚焦于MDI（51%）、石化（37%）、新材料（13%）三大板块:
公司MDI产能210万吨，居世界第一，市占率25%。MDI主要用于家电家居和汽车领域，其需求增长与宏观经济紧密相关。2021年经济复苏预期下，预计MDI需求将受提振。此外，MDI行业为寡头竞争格局，全球行业集中度CR5超90%，意味着企业具备较强的定价能力。此外，由于工艺复杂，MDI扩产周期长达3-5年，短期内全球仅有万华化学有新增产能，公司份额有望扩大。
石油炼化业务可为公司提供低成本的上游原材料。通过建设丙烷脱氢（即PDH）以及百万吨乙烯炼化项目，公司连续完成了C2、C3两大石化链布局，据公司公告，2020年11月10日百万吨乙烯石化项目一期已顺利投产。
新材料为公司未来重点战略性业务。通过开发精细化学品（如ADI、特种胺、TPU、PC、SAP、水性涂料等）进军新材料市场。目前公司已突破多个品种（改性塑料、柠檬醛等）的技术瓶颈，预计未来实现商业化生产后，将为公司业绩贡献增量。
关于公司的深度解读可见：《【万华化学】野心与实力齐飞》
PS：1月6日盘后，万华化学发布业绩预告：公司预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿，2020年净利润预计同比减少5%-0%。好于股帮在《【万华化学】三季报业绩点评》的全年业绩预测：2020（E）预计净利润90亿，同比减少10%。随着后续公司的业务陆续投产，公司有望逐步走向成长。
二、恒力石化（600346.SH）：PTA产能扩张，可降解蓄势待发。
市值：2266亿
公司业务：PTA（22%）、聚酯产品（13%）、化工品（56%）、成品油（8%）
目前公司已拥有2000万吨炼化一体化项目、以及150万吨乙烯炼化项目。具备了年产450万吨PX设计产能，PTA产能约1160万吨/年，全产业链进行布局。
2020年12月25日，公司旗下3.3万吨PBS项目顺利投产，将主要用于制造可降解塑料。项目的成功投产一方面意味着公司的PBS产能一跃成为全国前三，将大幅缓解我国PBS类生物可降解塑料供应紧张的问题，另一方面公司通过布局可降解塑料领域将有效丰富公司产品种类，且可依托现有聚酯业务，有效降低生产成本。
新建项目方面，公司预计2021年底将新增500万吨PTA产能，预计为公司增厚利润约12亿元。项目达产后公司有望成为全球规模最大、成本最低的PTA供应商之一。
三、 荣盛石化（002493.SZ）：民营炼化巨头，产能扩展至上游。
市值：1995亿
公司业务：化工品（37%）、炼油产品（27%）、PTA（14%）
公司持有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权，浙石化一期与二期项目分别于2019年12月和2020年11月正式投产，预计2021年将为公司带来超100亿元利润。通过拓展上游炼化产能，目前公司已覆盖了炼油-PX-PTA-聚酯全产业链业务。不同于传统的原油炼化项目，浙石化项目的化学品收率更高，因此可以产出更多的高附加值化工产品，意味着公司相比同行拥有更高的炼化收益。
目前浙石化三期（2000万吨炼化产能）正在稳步推进，建成后浙石化总规模将达到6000万吨/年，跃居全球第二。浙石化炼化产能的不断扩张一方面将为公司带来业绩放量空间，另一方面也有望通过规模效应进一步降低公司的生产成本。
关于公司的深度解读可见：《【石油炼化】民营炼化谁能脱颖而出？》
四、宝丰能源（600989.SH）：煤制烯烃成本低，开启未来新周期。
市值：981亿
公司主营业务包括烯烃（56%）、焦化（32%）以及精细化工（12%），目前拥有120万吨煤制烯烃产能、400万吨焦炭以及10.7万吨MTBE等配套精细化工产能。
公司当前具备烯烃成本低以及焦炭格局向好两大优势。由于拥有稳定上游煤炭资源，公司成本烯烃生产较行业平均水平低约30%；在焦炭产能持续去化背景下，公司焦炭装置不受环保指标约束，仍能保持高达110%的开工率。
此外，通过煤基新材料循环经济产业链规划，公司有望开启新一轮成长周期，公司未来投产项目包括：
-2020年四季度240万吨红四煤矿已进入试生产阶段；
-2021年底将投产300万吨煤焦化联产项目；
-2022年底将投产三期100万吨烯烃项目；
-2024年底将投产鄂尔多斯400万吨煤制烯烃项目。
五、新和成：全球维生素巨头，VA/VE销量居榜首。
市值：805亿
公司主营业务包括营养品（70%）、香精香料（20%）和精细化工品（6%）三大板块。
公司目前营养品与香精香料业务稳步增长，同时持续推进新材料业务发展。公司凭借技术优势，在蛋氨酸、柠檬醛等行业打破寡头垄断，跻身为全球少数具备规模化产能的企业。
此外，公司近年来不断投建项目，2020年三季度固定资产大幅提升至135亿，环比二季度增长约67%，未来业绩有望迎来放量。公司近期投产项目包括：
-2020年10月的10万吨蛋氨酸项目；
-黑龙江生物发酵项目。
关于公司的深度解读可见：《【维生素】产品涨价来袭，巨头未来可期》
六、龙蟒佰利：发展钛白粉新工艺，全球第三成本低。
市值：726亿
公司主营产品为钛白粉（77%），2021 年钛白粉总产能预计达到 101 万吨/年，是全球第三大钛白粉企业，也是国内唯一掌握大型沸腾氯化法工艺全流程的企业，有望受益于未来钛白粉出口的不断增长和产品涨价。
公司核心优势为氯化法钛白粉生产工艺。相比国内主要使用的硫酸法，公司大力发展的氯化法可生产出高品质、更环保的钛白粉产品。在国内硫酸法产能逐步出清，氯化法产能增量有限的背景下，钛白粉供给呈现收缩态势。然而海外国家对高质量钛白粉需求不断增长，预计我国钛白粉出口量有望持续增长。
此外，公司正积极拓展产业链，收购上游钛矿、加大原料配套等方式，实现了生产成本的降低。2020H1在行业整体下滑的背景下，公司毛利率仍比行业平均高 5.4%。公司以全国不到25%的产能占据了全行业超过 70%的利润。
七、华鲁恒升（600426.SH）：业界公认成本低，投产再造新基地。
市值：666亿
华鲁恒升为我国煤化工领域低成本核心公司，主要产品包括肥料（33%）、多元醇（23%）、有机胺（20%）、醋酸（13%）等。
公司核心优势为“一头多线”的柔性联产模式。凭借依托清洁煤气化核心技术，公司可在不同产品之间来回切换，如在涨价时多生产高景气产品，有利于公司抵御周期风险。同时，通过技术改造、发展配套等方式，公司生产效率持续得到提高。此外，公司持续优化管理效益，管理成本不断降低，管理费用率从2015年的3.07%降低至2020年三季度的1.49%。
2020年11月，公司公告称拟建设荆州煤化工生产基地，未来投产后有望使公司业绩翻倍，目前已知当地政府正在帮公司积极争取相关政策支持。公司产品下游主要应用于农业和纺织服装行业，在未来经济好转预期下，农产品、纺织服装景气上行有望带动公司业绩向好。
八、华峰化学（002064.SZ）：不满氨纶居第一，进军行业新领域。
市值：533亿
公司主营包括化纤（35%）、新材料（35%）、基础化工品（27%）等，为国内氨纶产能第一的企业。
低成本和产业链集成为公司两大优势：
成本端看，公司主营的氨纶凭借规模化优势，生产成本较行业水平均平低约13%。一方面是由于公司大批量采购原料利于公司掌握议价能力；另一方面氨纶作为高能耗产业对电力消耗较大，公司通过在低电费地区建厂并应用先进生产技术，可压缩生产成本约1000元/吨（占单吨成本约4%）。
2019年通过收购华峰新材，公司进入了聚氨酯原液以及己二酸生产领域，一方面丰富了公司产品线，另一方面实现了部分原材料的自给。未来公司将继续扩张氨纶和己二酸两大产品的产能：1）公司目前氨纶产能18.5万吨，远期规划将达40万吨；2）目前己二酸产能74万吨，远期规划将达115万吨。
九、桐昆股份（601233.SH）：涤纶产业一体化，化纤界的沃尔玛
市值：486亿
公司主营涤纶长丝（92%）、石化（5%），涤纶长丝产能位居全球第一。
公司核心优势为产品多样化和规模第一：一方面公司拥有POY、FDY、DTY、复合丝四大系列合计超一千个品种，号称化纤界的“沃尔玛”，另一方面公司为国内涤纶长丝产销量第一的企业，全球市占率达12%，具有较强的市场话语权。因此在中小产能加速出清，行业集中度持续提升的背景下，公司将持续受益于行业整合。
?此外,公司参股20%的浙石化项目于2020年逐步放量，一面为公司贡献盈利，另一方面可保障上游原材料供给。
未来，公司将继续深耕涤纶长丝领域，发展更多差异化产品，目前在建项目包括：
-恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目在建；
-江苏南通如东洋口港聚酯一体化年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝项目在建。
上述项目完工后，公司涤纶长丝产能将达到将近千万吨。
十、扬农化工（600486.SH）： 菊酯麦草畏全球领先，国际合作拓展空间
市值：425亿
公司主营产品为杀虫剂（58%）、除草剂（42%），菊酯和麦草畏产能行业领先。
公司核心优势包括自主研发和产业链完整两大方面。通过收购中化作物与沈阳农研院100%股权，公司正逐步构建“研发-生产-销售”一体化生态链。同时，公司可实现菊酯生产所需关键中间体（贲亭酸甲酯等）的自给，具备产业链一体化的优势。目前，公司正致力于转型成为国际型农药企业，将通过加大与集团内部先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，不断拓展海外市场。
公司近年来有项目密集投产，产能不断扩张：
-优嘉三期项目已于2020年三季度进入试生产阶段，满产后将新增杀虫剂产能约1.1万吨、除草剂产能1000吨；
-优嘉四期项目预计于2021年投产，将新增杀虫剂产能0.85万吨，除草剂产能0.6万吨。
关于公司的深度解读可见：《【扬农化工】中报表现优秀，产能即将放量》