【天风电新】当前时间点怎么看动力电池企业的投资价值-0220

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1、 电池板块：底部反转逻辑上类似去年的组件，但竞争壁垒要高很多，这点在去年四季度报表端就能反应，宁德单季度75亿归母净利，亿纬单季度本部扣非5千万，本部归母3亿，欣旺达动力电池继续深度亏损3亿。所以抗风险角度看，电池板块分为宁德和非宁德。

2、 我们预计22年宁德归母净利润300亿、当前估值42X（包含定增），EV/EBITDA 25X。亿纬归母净利润44亿元（其中本部24亿），37X，本部利润24亿元。欣旺达归母净利润18亿元， 33X。其实静态估值都不贵了，但仍持续下跌，核心是除宁德，其他电池企业的业绩置信度不高（本质是供应链管理能力差距大，对上游资源的掌控力不同）。

对二线来说，动力电池业绩季度拐点非常重要，但现在没人能看清，因此仍是把短期问题长期化，我们认为电池盈利底部等待翻转的逻辑不变，所以会再多看一年，展望23年的业绩和估值。

3、 几家电池企业2023年业绩和估值

【宁德时代】：我们预计23年收入达3318亿元，同增35%（考虑电池降价），实现归母净利润450亿元，同增50%，对应当前估值28X，EV/EBITDA在17X。具体拆分如下：

1） 锂电池出货：动力+储能合计出货394GWh，同增57%，全球市占率达40%。其中动力出货309GWh，全球市占率达38%，储能出货85GWh，全球市占率达50%。

2）锂电池单价&盈利：动力电池单价为0.74元/wh，单GWh净利润8000万元；储能单价为0.80元/wh，单GWh净利润1.7亿元。

3）其他：实现利润58亿元（21年在42亿元、22年在48亿元）。

【亿纬锂能】：我们预计23年收入达527亿元，同增55%（考虑电池降价），实现归母净利润65亿元，同增50%，对应当前估值25X，具体拆分如下：

1） 锂原电池实现收入24亿元，实现利润5.3亿元，同增14%，增长来自胎压检测放量。

2） 小3C消费电池实现收入12亿元，实现利润1.4亿元，同增17%。

3） 小圆柱电池实现收入91亿元，出货13亿颗（22年中产能，有再扩产导致出货超预期可能），单价7元/颗，实现利润11.8亿元，同增30%。

4） 动力：三元软包实现收入76亿元，出货保持在10GWh不变，贡献权益利润3.5亿元。磷酸铁锂-方壳实现收入277亿元，出货40GWh，单价0.69元/wh，单GWh净利润0.45亿元，实现利润18亿元。三元方形出货5GWh，单价0.85元/wh，实现利润3亿元。动力（三元软包10*51%+铁锂40+三元方形5=50G）合计全球市占率5%

5） 思摩尔贡献权益利润24亿元，YOY+20%。

注意，根据公司股权激励公告会计师预测，亿纬锂能22、23年股权激励费用在6.5、3.5亿元，因只是会计处理手段，不反映真实经营情况，以上盈利预测未扣除此项。

【欣旺达】：我们预计23年实现收入603亿元，同增20%（考虑电池降价），实现归母净利润25亿元，同增38%，对应当前估值24X，具体拆分如下：

1） 手机+笔电PACK合计收入246亿元，实现利润11.4亿元，同增6%。其中手机PACK实现收入160亿元，实现利润8.8亿元，同增5%。笔电PACK实现收入87亿元，实现利润2.6亿元，同增10%。

2） 消费电子电芯：实现收入114亿元，实现利润14亿元，净利率12.5%，同增25%。

3）动力电池年实现收入150亿元，同增50%，出货23GWh，全球市占率达2%，单价在0.65元/wh，单GWh净利润在0.13亿元，实现利润3.0亿元。

注意，根据公司股权激励公告会计师预测，欣旺达22、23年股权激励费用在1.4亿元（老股权激励剩5000万元）、0.6亿元，因只是会计处理手段，不反映真实经营情况，以上盈利预测未扣除此项。