美国优质银行20年复盘：风险可控的持续高成长
猫猫喵喵3
2022-01-06 10:52:06
【中信建投金融】新年钜献：美国优质银行20年复盘：风险可控的持续高成长
1. 我们避开了研究已经相对充分的美国大银行，精挑细选并深入研究了此前国内投资者关注较少的美国中小银行，惊喜地发现，中小银行板块才是美国银行牛股辈出的掘金之地。
2. 以美国资本市场的体量，在一个相对较长的周期内，能支撑起1-2家全国性大银行的估值溢价和较大涨幅，但却稳定地存在着一批估值持续领先（中枢2倍PB）、涨幅持续靠前（1年1-2倍、10年10倍大有人在）的优质中小银行，穿越周期的特征更加显著。
3. 这批优质中小银行共同的财务特征：高成长、低不良、低分红：资产规模持续在快速长大（规模增速中枢20%），营收（中枢20%以上）和利润增速（中枢30%以上）持续行业领先，ROE更高（中枢12%），不良率1%以内且出清速度快、力度大，但高分红并不是优质银行的普遍特征和高估值的前提。
4. 这批优质中小银行共同的业务特征：业务传统、服务实体和本地、降低房地产依存度：业务以吸存放贷为主，营收主要靠净利息收入，中收贡献不大，但高息差并不一味依靠贷款高定价，针对中小企业信贷+服务获取的低成本结算存款对存款成本优化效应明显，近十年普遍出现了从房地产往实体企业和中小企业的投向变化，优化了存款成本，稳定了贷款定价，但并没有拖累资产质量。零售业务是大银行的天下，中小企业是中小银行的主阵地。
5. 商业银行最传统存贷业务的野百合，也能有高估值的春天：大银行通过高精尖的轻型化业务能实现高估值，中小银行通过最传统的存贷业务也能实现，“风险可控的持续高成长”是关键，本地经济、本地企业和中小企业是中小银行的核心能力圈，恪守自身能力圈、做出精彩的中小银行终会得到资本市场的积极回报。
6. 重申在政策拐点、社融拐点、经济拐点三步走逻辑下，看好银行板块。在中国经济同样正在步入持续结构性分化的大背景下，区域集中、业务聚焦、管理高效的中小银行做出特色、做出优势的可能性的确更大。通过对美国优秀银行的复盘，力争能为我们在A股银行中指明牛股潜力最大的方向。
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