运营商2C/2B业务持续改善，收入和利润增速有望上双位数台阶，派息率/每股股利持续提升，低估值高分红配置价值突出。中国移动（盈利能力更强，A股流通盘小，未来解禁压力小）；中国电信（增速更快，估值更低，有明确派息率上调指引，但内资股存在未来A股全流通后的解禁压力）。

🏅核心逻辑：
1️⃣C端随着5G用户持续切换，叠加提速降费压力解除，ARPU值有望稳步提升，奠定增长基本盘。2021年全国移动用户数16.43亿户，全年净增4875万户，5G用户3.55亿户，5G渗透率21.6%。ARPU值角度看，以中移动为例，21H1为52.2元，同比增长3.8%，扭转了持续下滑趋势，其中5G ARPU值为88.9元，随着5G用户的持续切换，对整体ARPU将形成持续拉动。随着21年政府工作会议提速降费转为精准降费，未来运营商C端ARPU值有望稳步回升。
 
2️⃣2B新兴业务大幅增长，2021年运营商云计算/产业互联网等新兴业务收入2225亿元，同比增长27.8%，收入占比从12.8%提升至15.2%。其中，数据中心、云计算、大数据业务比上年分别增长18.4%、91.5%和35.5%。运营商在公有云、IDC、行业数字化等领域优势明显，2B新兴业务有望持续拉动整体收入增速。
 
3️⃣资本开支平稳，上一轮4G投资高峰逐步折旧完成，未来折旧摊销增长相对有限。收入增速的提升规模效应逐步体现，毛利率有望稳步提升。费用端通过营销、管理等的线上化、智能化改造升级，销售费用、管理费用有望持续优化，整体盈利能力有望不断优化。
 
投资建议
运营商基本面全面改善，派息率/每股股利有望持续提升，低估值高分红价值突出。其中，中国移动规模效应突出盈利能力更强，且A股流通盘只有4.7亿股，红筹架构下集团等老股是在H股全流通，未来A股解禁压力小；中国电信集团和国资持股平台等持有的是内资股，未来A股全流通后解禁规模较大，但其收入和利润增速更快，估值更低，且IPO时有明确派息率逐步上调至70%的指引。