隆华科技精要：

①太平洋证券李帅华看好公司光伏HJT电池ITO靶材目前已经通过隆基认证，同时公司与通威股份正在联合测试当中，1GW的HJT光伏电池需要约20t的ITO靶材，假设2030年HJT渗透率达到70-80%，则市场规模接近300亿元；

②随着中国面板厂商产能扩张，显示用靶材需求或将有两位数增长，公司子公司晶联光电是目前国内真正能够批量生产TFT用的平面ITO靶材的国产企业，已在京东方、华星光电、天马微电子等高世代产线量产使用；

③公司子公司兆恒科技是军方唯一认可PMI泡沫国产化合格供应商，目前建设PMI新生产线，一期建设完成后PMI产能可以扩展至2万立方，实现十倍增长，此外PVC是风电叶片的芯片关键材料，公司PVC泡沫产品通过认证，实现本土替代，目前正在新建8万立方PVC产能，其中第一期4万立方PVC产能将在2022年开始批量供货；

④李帅华预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.8/4.0/5.1亿元，同比增长27.6%/41.9%/27.6%，对应PE为35.2/24.8/19.4倍；

⑤风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期等。

随着各个领域的高端制造业不断发展，下游对于国产新材料的需求也在不断攀升。

近日，太平洋证券李帅华深度覆盖新材料供应商隆华科技，公司现有两大业务值得期待：一是电子新材料业务，主要为靶材业务，随着HJT光伏电池崛起，有望撬起ITO靶材百亿市场；二是高分子复合材料，围绕军民融合开展，主要是PMI材料、PVC材料和舰用复合材料。

截至2021年上半年末，公司新材料业务营收占比达到44.7%，毛利占比达到54.2%，已成为公司主业，未来业绩贡献占比有望持续扩大，实现跨越式发展。

李帅华预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.8/4.0/5.1亿元，同比增长27.6%/41.9%/27.6%，对应PE为35.2/24.8/19.4倍。

靶材龙头，HJT电池需求爆发撬起百亿市场规模

HJT是下一代光伏电池的方向，2025年HJT渗透率有望达到50%以上，规模达到220GW。

HJT光伏电池在制备TCO导电膜阶段需要ITO靶材，1GW的HJT光伏电池需要约20t的ITO靶材，假设2030年HJT渗透率达到70-80%，则市场规模接近300亿元。

ITO靶材各家参数差别巨大，需要与下游厂家联合测试开发，上下游绑定密切，具有实力的龙头企业才具有联合研发的实力，占据市场先发优势。

隆华科技作为国内少数量产ITO靶材的公司，目前已经通过隆基认证，同时公司与通威股份正在联合测试当中。

中国面板厂商产能扩张，显示用靶材需求两位数增长

随着日韩企业面板产能退出，京东方和TCL等厂家TFT-LCD的产能不断得到释放，目前已经占据液晶显示面板的主导权，预计到2025年，国内平板显示用靶材市场规接近270亿元，5年复合增速达两位数。

公司子公司四丰电子和晶联光电分别在钼靶和ITO靶材业务均属于行业龙头。

①四丰电子是国内真正意义上批量提供条形钼靶、大尺寸一米8宽的大宽钼靶的唯一国内供应商，也是唯一能够全面本土化替代的国内供应商。

②晶联光电是目前国内真正能够批量生产TFT用的平面ITO靶材的国产企业，已在京东方G8.5、G6、G4.5、华星光电G8.5、天马微电子G6等高世代产线量产使用。

建设PVC、PMI新产能，投身风电、军民融合等高增长领域

公司拥有三家高分子复合材料子公司，产品包括PMI、PVC、PET等硬质泡沫等。

其中，子公司兆恒科技是军方唯一认可PMI泡沫国产化合格供应商，目前建设PMI新生产线，一期建设完成后PMI产能可以扩展至2万立方，实现十倍增长。

李帅华预计，2022年公司PMI出货量增长50%以上。

此外，PVC是风电叶片的芯片关键材料，公司PVC泡沫产品通过认证，实现本土替代，目前正在新建8万立方PVC产能，其中第一期4万立方PVC产能将在2022年开始批量供货，3年内完成所有产能建设。

风电装机量增长将带动PVC需求高速增长；“十四五”期间每年对PVC的需求达到54万立方米，2025年对PVC的需求量达到66.4万立方米，年均复合增速10.1%。

$隆华科技(SZ300263)$