1、2021年取得开门红:1月份公司调货额(出厂收入口径)同比增长133%,量、价同比增长108%、12%;一批商出货177万件,同比增长96%;渠道库存从20年底0.9个月提升至1.5个月正常水平。我们预计Q1调货额有望同比增长50%+。公司取得开门红主要受益于以下四方面:(1)2020年渠道扩张、疫情培育消费习惯效果持续体现;(2)经销商担心春节期间出现断货现象,拿货积极性高,渠道库存适当提升;(3)2021年开始销售团队高激励、严考核,积极性明显提升;(4)去年同期基数相对较小。
2、21年高目标:公司21年收入目标同比增长52%(公司每年定的目标都比较高,我们预计管理层心理底线增速为30%+),开始对销售团队实行头部激励和末位淘汰制度。公司推动收入高增长主要源于以下四方面:(1)高费用投放扩大省地级城市消费群体,拉动动销:央视0.8亿左右,梯媒2.3亿左右,互联网公关2亿左右;(2)县级市渠道下沉;(3)提价贡献收入;(4)适当增加渠道库存压力,公司库存标准放宽至2个月。
3、公司聚焦榨菜,规划未来三年突破100亿元(含税口径),体现了董事长推升榨菜行业天花板、拉动企业高增长的决心。公司3年内规划聚焦榨菜,扩展榨菜消费群体(替代酱腌菜),推升榨菜行业天花板。21年高目标体现了企业正在积极寻找新战略破局,用新的打法试错、尝试拉动收入高增长。
4、盈利预测:我们预计2020-2022年公司收入23.3/30.8/36.9亿元,同比增长17.1%/32.0%/20.0%;净利润7.87/8.50/10.63亿元,同比增长30.0%/8.0%/25.0%,对应PE估值48/44/35倍,维持买入评级。