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纪要｜春节后新能源车的需求如何？当前怎么配置？电话会纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2022-03-01 21:21:10

汽车组
总体看春节后的需求是不错的，尤其是纯电动车型，下游的需求是比较超预期的。我们之前外发报告对今年新能源乘用车总量的预期是550到600万辆，我们现在仍维持这一观点。但从结构来看，今年的低端车占比可能会下降，中高端车（是10万以上）占比会提升。
低端车下降的原因：第一个，低端车价格便宜，如果成本、价格上涨的话，消费者会更敏感。第二点，今年全行业双积分相对宽裕，车企不需要更多的低端车去完成双积分的要求。
春节后新能源车尤其是10万以上的电动车，表现很不错。这里非常重要的原因是从去年下半年到今年年初上市很多新车型，比如说比亚迪海豚、零跑C11、广汽AION Y等这些型，基本上都是基于新一代的纯电平台打造的，它跟以前油改电动车不一样，它的产品力比油改电的产品力提升了1到2个级别。同样的成本，可以做出比油改电时期的电动车高1到2个级别的车型出来。纯电平台的优势：通用化率高、空间利用率高、重量轻、能耗也比较低。所以说本质上最核心的一点，是纯电平台打造的车型本身也是降本行为，即使锂涨价或者是电池涨价，依然实现成本的下降。
其他比较重要原因是：今年的新能源新车型比较多，也能带动新能源行业的总需求向上。
标的：
整车首推比亚迪：1）根据我们的草根调研，比亚迪车型在涨价之后，需求依然较好。另外，比亚迪今年还有很多新车型将上市，例如：汉DMI、唐DMI长续航、驱逐舰05、元Plus、海豹等，都有望成为爆款车型。所以我们认为，比亚迪今年的销量没有问题。
2）比亚迪2022年盈利有望超预期，wind一致预期是80多亿，我们的盈利预测是110亿以上。一方面，比亚迪很多车型涨了3千到5千，部分车型涨了7千；第二点，比亚迪对经销商的折让有所减少；第三，今年新上市的车型的定价策略有所变化，对比油车可以看出来价格有上涨；第四，在销量大幅增长的背景下，比亚迪今年单车的折旧摊销会下降比较多。
其次推荐广汽，核心是两点，首先：广汽新能源近期新增了10万台产能，对于今年新能源车的销量有保障。另外：广汽旗下丰田本田、本田、传祺等品牌今年销量表现较好，业绩可期。
零部件板块我们看好电机电控这个板块，首推方正电机，其次建议关注：巨一科技、英博尔、精达股份等。
风险提示：补贴大幅退坡&绿牌政策变化；新产品销量不及预期；芯片短缺

机械组
锂电设备与下游电池厂、整车厂的逻辑不太一样，具有一定的二阶导特性。2021年对于整个锂电设备行业来讲，是卖方市场，设备环节基本是供不应求的状态。供不应求的本质原因是下游电池厂在不断地扩产，因此这个时间点是设备最好的投资时机。2021年市场在投资锂电设备板块时，更多看重的指标是在手订单量，结合行业的趋势去选择该板块和标的。2021年，处于行业大规模扩产周期，1）由于专用设备对人力资源依赖程度大，扩产需不断招聘人员的同时加大研发费用；2）加上很多公司在快速发展期，推出了很多股权激励计划，相应有一定的股权费用。因此导致整个锂电设备板块在2021年的财务特点为：收入的增速比净利润的增速要高。
我们认为目前整个行业发展到由订单向业绩兑现的阶段。因此2022年，市场更看重企业订单转化的情况以及经营质量。在这种背景之下，锂电设备的投资难度加大，因为各公司经营情况可能会出现分化，2021年一线厂商受益，二三线也跟着受益；2022年锂电设备板块从炒订单过渡到看业绩的阶段，择优选择订单转化为业绩确定性比较高的公司。
如何去筛选这样的公司呢？第一，考察公司与下游客户间的粘性以及客户认可度。因为对专用设备来讲，底层投资逻辑都是跟踪下游电池厂商的扩产节奏。而下游电池厂装机量的集中度不断提高，GR3过去60%+，未来可能达到70%+。随着下游客户集中度的提高，设备厂商必须绑定头部大客户，才能提高订单转化为业绩的确定性，即比较客户的资质。
第二点比较公司的管理效率。对非标设备来讲，提高管理效率，即同样的单位产能可达到产值最大化，这对于管理能力要求较高。
第三点，比较公司的技术研发实力。目前建议关注锂电设备龙头企业先导智能，它订单兑现成业绩的确定性是比较高的。其他很多公司的业绩确实比之前市场预期低一些。二线标的，我们关注联赢激光，是一家做激光焊接设备的公司；以及景津装备，虽然该公司不是纯锂电设备的公司，但是过去一年股价上涨是紧跟整个锂电设备板块的。该公司的压滤机从原来传统的环境板块、化工板块逐步延伸到新能源、新材料和砂石骨料的行业，在主业保持稳定增长的同时，新业务带来一定的业绩弹性。
总结来说，我们认为锂电设备处于订单兑现为业绩的阶段，2022年投资核心还是业绩。短期的板块催化剂是下游电池厂的招标。据我们的调研，各电池厂预计在三四月份陆续开始招标，上游的设备厂商会比较受益。
2022年锂电设备板块的关注点在于，公司自身的管理效率的提升以及费用率的下降，这两点要在利润弹性里体现出来。建议关注设备龙头企业：先导智能，二线厂商联赢激光和景津装备。
风险提示：下游电池厂扩产进度不及预期、市场竞争加剧、海外市场拓展受阻

有色组：
首先锂板块，最近市场焦点集中于终端的负反馈：第一个方向就是原材料带来终端需求的负反馈，大家会担心上游原材料价格不断上行或者是上游原材料的供给始终没有办法得到充足的释放，是否会限制终端需求实际的预期或者是预期的销量？
首先，从上游供应来看，我们认为整个碳酸锂或者是整个锂盐端产量是不断回升的，国内资源的开发进展有望超预期：从去年一直到现在提出的世界锂盐湖的规划，以及川矿和江西的规划。自去年下半年开始我们都能够看出供应有非常明显的进展，今年国内的、海外的很多新的项目受益于资本开支增加，供应释放是比较可观的。另外也有很多项目在现有基础，通过技改和爬产增产来达到产量的短期快速提升。
其次，从下游来测算的整个平衡端来看，其实锂并不属于理论测算上的紧缺的状况，我们多次电话会议都谈到这点。按照新能源汽车本身销量数据反推需求的话，并不会看到锂有非常明显的缺口，是因为各个产业链环节有扩产和扩大库存的需求，导致了锂的结构性的紧缺。从整个全产业链的供应来说，我们认为整个锂盐端的紧缺或者是上游锂矿的紧缺，可能会引起交付周期和车型结构的变化。考虑库存需求，即中游不断扩产引起的提前备库需求，易引起交付周期的延后。譬如部分车企反馈交付周期延长到3个月以上，另外像一些20万以上的这种车型的份额，我们认为可能会有一个明显的增长，因为很多车企可能优先供应一些高端车型，以保障有一定利润占比的车型来进行生产。但是长期来看，我们认为随着整个市场电动化消费习惯的形成，10到20万元区间的主流车型的市占率还是有望逐步提升，这是原材料带来负反馈的解答。

第二个方面，其实就是大家担心价格上涨带来的终端需求的负反馈。从目前终端新能源汽车的销量预期来看，在消费者预期车价短期不会出现下降的情况下，其实三月的订单已经开始恢复了，且全年车的销量计划和电池厂的排产计划都是比较乐观的。除开比如说像4月这种传统淡季的时间之外，目前整个下游这边是没有一个确切的因为价格上涨或者是因为原材料价格上涨而产生的减停产的情况。另外从中下游的成本传导和压力上来梳理来看，当前很多电池材料价格确实都处在高位，但是我们需要注意：第一点是中游电池厂或者是终端车企厂单的比例，这个其实在近期发布的尤其是海外矿山的年报数据当中，是能够很清楚的看到，包括他们对今年整个长单价格的预期是都是处在非常低的位置。另一方面，现在龙头企业集中度进一步提升，因为相对于其他二线或者是三线厂家来说，他们的供应链管理能力更强，成本优势会更加明显。
第二点，目前产业链一体化的趋势。其实不管是电池厂往上游一体化还是说车厂直接去一体化，这样趋势目前是相对比较凸显的。远期而言我们认为这个趋势相对明确，并且比较利好锂价实现长期处在稳定区间。
另外当锂价稳定在一定的区间之后，市场对新能源车放量的担忧情绪会逐渐的减弱。所以不管是从原材料这一块来看，还是价格来看，我们认为目前对终端需求的负反馈都会有各自的办法消化。另外，不管是车企还是锂电池企业还是正极材料企业，当前市占率的竞争在行业高速发展的阶段都是放在核心位置。展望未来，我们十分看好电动化的一个长期需求的趋势，核心就需要跟踪一下供给变化。我们最近发布了关于行业的深度报告，是围绕供给端的情况进行拆分的，我们详细的回顾了一下上一轮锂价周期大概资本开支和投入的情况，很明显的能够发现上一轮周期其实更多是来自澳矿产能投放以及是冶炼产能的同步扩张，这其实也是在行业发展初期的时候矿端和冶炼端同步进行放量的特点。
报告第二部分梳理了一下本轮的锂价上涨周期过程中资本开支的情况，我们能够明显的发现，本轮的资本开支大部分是围绕盐湖和新项目进行投放的。其中从2021年开始，整个资本开支的项目情况大概是超过35个，其中盐湖是占据了20个，其次包括像一些新项目，像锂黏土这块逐步有新的资本开支投入了，这跟去年磷酸铁锂的需求快速扩张有很大的关系，从本轮的资本开支情况，我们认为盐湖会是下一轮整个，尤其是23年开始，整个市场主要供给增量的来源。
另外我们也梳理一下为什么本轮的高锂价还是没有很高的供给能够匹配？或者是能够同步出来。这个其实跟目前矿山端的新项目的建设周期有比较大的关系。像锂辉石大概需要两年左右，盐湖考虑盐田大概是3年到5年。第二点，跟现在锂价上涨的速度有关系，上一轮其实是经历了2轮的上涨周期，中间有比较长的时间给到市场上去反映，去进行投建新项目的决策时间。但是本轮的价格从3万涨到目前接近50万的位置，实际上只花了不到2年的时间，所以其实整个价格快速上涨的过程中，供应端的投资决策还是没有足够的反映时间的。第三点，回收的一些项目还没有形成一个大规模的供给。但是长期来看，我们也是非常看好回收的领域的供应释放。第四点，因为之前比较容易开发或者是容易开采的项目，已经在上一轮周期当中被开得差不多了，这轮开发的是上一轮周期当中工艺不是很成熟的项目，比如说像盐湖和黏土，以及高难度的项目，可能需要一定的运营成本或者是比较高的成本进行开发的项目，所以我们能够发现，本轮的资本开支都是比较高的。矿端如果要形成一个规模化的扩产或者是放量，是需要锂价长期维持在比较高的景气度。所以说放眼未来，我们认为整个锂的供给曲线是其实是趋于陡峭的，也就是说越往成本曲线的右端来看，不同项目之间的成本差异是比较明显的。
从这个角度来看，其实冶炼端在未来发展过程中会存在一定的压力。所以其实我们也一直在强调，从目前市场情况以及放眼未来以及我们把时间拉长到未来5年，10年来看，其实有矿的重要性是在不断提升的。甚至从今年我们就能够很明显的发现，有矿的这种企业和没有资源的企业他们的单吨盈利情况会逐步的出现分化，这是锂板块的情况。
钴板块，我们最近跟市场沟通过程中，发现整个钴供需出现了新的变化，从最近钴的价格也能够很明显的发现金属钴的价格是快速上涨的。到这周五的话，金属钴的报价突破了55万元每吨，另外MB钴报价也突破了35/斤/镑，氢氧化钴的系数是在89折的水平，反应了供需基本面还是非常紧张。从去年到现在，钴的核心逻辑还是靠海外疫情，包括说物流受限产生的供应限制作为基本面支撑。现在从供给端的受限还是没有改变，而需求端现在出现了一些新的情况或者说一些边际变化，而市场对钴价预期价格进一步上升到60万以上。基本面进化主要是来自于海外传统金属钴的需求有一个明显的复苏，这也是跟海外疫情，尤其海外多个国家放松疫情管控有很多的关系，包括航空航天，油气客户他们对钴的采购需求和交易需求有一个显著的增加，包括一些传统的大型制造商，也是进入到这种后疫情恢复的早期的阶段。供应受限而需求边际好转刺激，钴价有望进一步上升，这就是钴的情况。
我们再来看看镍板块。最近关注比较高的俄乌冲突事件，今天最新的消息，来自于俄罗斯面临SWIFT制裁。我们目前了解到，当地的一些具体公司还没有产生明确的生产影响。另外，短期市场避险的情绪的上升，对镍价也可能造成一定的影响，但是镍金融属性弱于铜铝，短期金融属性下受压制的影响权重较低。从基本面的数据来看，俄罗斯的镍供应大概占全球10%左右，所以说如果市场对俄镍交易流通的风险产生担忧的话，或对具体的一些公司进行制裁，进而影响期货交割的话，也容易产生逼空的风险，所以说其实短期镍的核心还是聚焦低纯镍库存与包括下游需求的强韧，包括新能源需求的恢复，以及传统领域不锈钢合金产业，随着目前国内稳增长的预期下带来的支撑，我们认为整个镍价还是会处在偏强运行的状态。
远期来看，其实整个镍随着一些供给端的增量，尤其是印尼湿法以及还有高冰镍以及一些活法项目的增加，配合中游一体化的项目的落地，我们认为整个镍的供给，甚至是伴生出来的钴都会给市场带来一定压力的缓解。
其实我们把这三种金属合起来来看，对于现在下游需求会产生什么样的影响？其实最主要的影响还是来自于铁锂和三元的比例问题，因为目前铁锂整体的成本还是要比三元更有优势，因为三元含有钴镍等金属。但是因为从长期基本面看，镍和钴的供应压力逐步缓解，镍钴其实今年在刚果和印尼都会有一些新增项目出现。所以说长期来看，镍和钴的价格中枢我们认为是会逐步回落的，这也是一定程度上利于三元市占率的提升，所以其实今年来看，我们认为铁锂的整个市占率还是处在强势的情况，主要是来自原材料价格带来成本的选择。
总结来看，我们认为要根据具体标的选择，还是倾向各位领导关注锂行业板块的配置，因为刚刚讲解了三种不同的金属，其实我们能够发现，虽然说下游都是来自于新能源汽车或者是很多新能源电池的领域，但是实际上不管是从单吨的这种金属用量还是说基本面本身长期的一个稳定性来看，锂的这种基本面的确定性以及长期的需求曲线都是非常好看的。另外，镍和钴其实更多还是走一体化的逻辑，所以更多是要为根据下游的量增逻辑进行配合，短期的价格弹性是会影响到部分标的，比如说寒锐钴业、盛屯矿业，以及洛阳钼业，包括像华友其实它更多还是以中游的一体化的逻辑进行演绎，当然短期也会受益于金属价格上涨带来传统金属板块盈利的上行。

另外锂这块我们也一直强调资源至上，或者说以资源为核心的标的是需要重点关注的，这其实除了一直强调龙头市占率的提升，以及龙头单位盈利能力的保障之外，除了天齐和赣锋之外，其实像二线里面现在比较值得各位领导关注，除了本轮领涨的中矿，像永兴和融捷其实都是可能在后续整个行业价格维持在高位的时候，单吨盈利表现会非常亮眼的企业。另外包括像主业盈利能力比较强的盐湖股份和雅化集团，也是能够在今年整个市场上拥有比较好表现的公司。像中矿这周也发了一个新的公告，在原有的矿山收购的基础之上，公司加紧布局了一下冶炼端的库产计划，从这个公告我们也能发现，在有矿的基础之上，冶炼端的布局是非常顺理成章的事情。而且在这种冶炼端的布局之上，提高市占率，或者是配合远期放量的逻辑是非常顺畅的。
另外，像今年整个钾肥市场，以及说像雅化的电子雷管市场，我们认为在主业上也会有一定的盈利支撑。另外雅化今天晚上也新发了一个公告，在他们包销计划中，新布局了一个锂矿并且进行了参股。我们也能够发现，除了这些标的，他们自己积极的去进行资源的布局之外，其实矿的一个自有率的提升或者说包销量的一个补充也是非常重要的一个方向。从这个角度来看，我们认为这些标的其实今年整个盈利会逐步的出现一定的分化或者是说从远期市占率的表现来说，有一些公司会逐步向好，这是我们对于整个板块观点的更新，接下来有点我们下一个计算机组的夏老师给各位汇报他们组的情况。
风险提示：需求不及预期，金属价格大幅下跌等

计算机组：对汽车后市场综合诊断的市场以及道通科技一些观点的更新
因为我们说整个汽车电动化和智能化的产业，现在看发展还是如火如荼的。除了在汽车前装的市场，它电动化和智能化的渗透，我们感觉很快随着智能化和电动化渗透率提升，包括后市场汽车维修的市场，它动智能化和电动化产品的需求，也会出现相对的增长。整个汽车后市场，目前发生比较大的变化，第一个方面我们说整个的中国的这种汽车维修市场的竞争格局，从现在可能是以4S店为主的模式，以后可能慢慢会过渡到以综合的维修店为主的模式，或者说它的比例会有明显的变化。这样一个变化来源于两个方面。第一个方面是我们整个中国车的保有量的提升。逐渐会从这样一个增量车的市场转型到我们说的一种偏存量的车的市场。我们说整个汽车的保有量的增长以及我们说平均车龄增长，目前整个中国车的平均车龄还没有到6年，其实一旦过了6年临界线，一方面我们说4S店，一般来说保险在这之后很多是失效了，去4S店做维修成本比较贵。第二，过了比较长的这样一个车龄之后，整个车的问题也会增多。所以我们说整个汽车的后市场的维修市场，可能未来几年会迎来这样一个非常大的变化，也就是说整个维修的需求会增长。同时，整个维修市场的格局也会从过去4S店的模式逐渐向综合维修店这种，维修的价格性价比比较高，而且整个车可以对各种车型都覆盖的模式转变。同时我们可以看到，在汽车后市场目前的连锁型的维修集团也在陆续的出现，就像途虎养车、天猫养车等等，我们说其实整个中国陆续以后在后市场的竞争格局会向这种发达国家看齐，我们之前也做过中美对比，感兴趣的领导以后也可以找我们私下交流整个从后市场的维度，美国的后市场发展这么多年，它发展的规律和目前的情况，我们之前也做过深度的复盘。
在这样变化格局过程当中我们非常建议关注的公司是道通科技，它是全球汽车后市场综合诊断是三强，前面的两家是实耐宝和博世，它其实现在在整个市场，可能还在个位数或者是低方位数增长的情况下，从主业来看，它在综合诊断市场里面每年能实现20到30的增长。我们感觉它其实是持续在不断的强化份额，而且在提升自己的竞争力，也就是说它的基本盘综合维修的诊断工序在做新产品的迭代，在逐渐的抢占其他几家的市场份额，无论是通过我们说的性价比的竞争，还是通过相对优质的服务，目前确实看到，它在逐渐蚕食其他家份额的趋势。
另一方面，我们也可以看到像博世，其实它整体公司布局的产业非常多，也就是说整个在综合诊断上来看，在集团内的地位可能也逐渐的边缘化。所以说我们可以看到，在这样大的背景下，道通科技基本盘是非常稳固的。
面向我们说电动化和智能化两个产业大趋势，其实到道通也有自己的前瞻性的布局。我们可以看到去年的时候，道通其实在三亚召开了整个合作伙伴的峰会，新能源战略的发布会，在这样的发布会上道通是发布了面向新能源市场一系列的一体化的解决方案，新能源诊断检测序列的系统，包括智能充电检测系统，同时还包括了在智能化方面的布局以及毫米波雷达和新一代雷达标定的产品，未来道通依托综合诊断这样一个入口切入到汽车后市场综合维修店的这样客户，持续可以在这个市场上拓宽它的产品的品类和它对接性的需求。另一方面我们可以看到，道通有非常大的野心，修配一体的新的发展模式。也就是说作为公司类产品的诊断和导入的接口之后，公司更多以后还会通过这种配件或者说零部件的形式来和车的维修量进行直接的挂钩，目前公司的TPMS是作为第一款修配一体尝试的产品，整体上来说增速还是非常不错。面向未来智能化的情况下，一方面推出了ADAS标定的模式我们说新型的一个诊断的工具。另一方面依托ADAS标定公司在去年的发布会发布了毫米波雷达的产品。未来随着汽车智能化渗透率的提升，对车上的零部件尤其是智能化部件替换的需求有可能会出现比较大的增长，我们感觉道通在这块的卡位和布局也是非常的前瞻。
新能源方面，刚才也提到，面向整个新能源电池系统检测的产品，面向充电桩的检测产品都有相关的布局，所以说我们对道通科技这家公司，之前有长期的跟踪，目前也是提示各位投资人，目前道通科技的投资机会。因为我们感觉在整个大的电动华、智能化的产业驱使下，在整个中国汽车后市场综合维修的产业格局，我们感觉未来几年会发生比较大的变化过程当中，道通这家公司卡位和基本盘稳固以及未来产品的领先性和超前布局的前瞻性，总体来说都是一家非常优秀的公司，我们在这边其实也是推荐各位做一个关注，后续其实关于这家公司相关情况，如果各位领导感兴趣也可以联系我们整个计算机团队做进一步的交流。
计算机观点风险提示：1）新产品销量不及预期；2）受疫情影响海外需求复苏不及预期；
3）智能网联汽车渗透率不及预期；4）汇率波动的影响。

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