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天风军工深度路演珍藏版20201229
namflow
2020-12-29 09:13:27

核心观点

行业逻辑:目前处于右侧状态,军品压价逻辑已经兑现,不会对市场预期形成影响,反而是明年1月份主机厂订单(通过合同负债反映)一机军工股业绩预告共振,会是相当好的布局时点。另外,军工很多企业都不能看PE估值,更关键的是看新型号放量和技术研发进度,因为很多军工企业处于成长初期,没有成熟,无法进行准确估值。



产业链梳理:

下游:

主机厂在扩产,且明年政策不会大幅转向,市场风险偏好预计能维持。明年主机厂排产对股价反映先于年报反映,预计明年合同负债应该会强势增长。部分企业收入结构还不成熟,恰恰是企业增长最快速的时期。这类主机厂估值不是最重要的,其大额的研发费用会计入营业成本而非开支,导致利润在收入结构不稳定时是不好看的。刺激主机厂上涨主要还是在于一些关键节点,比如批产、挂飞等。

中上游:

军工电子:整个信息化装备占造价比重不断提升,跟汽车电子一样。主机排产增长会在24年之前就已确定,但电子设备会不断改型,价值量会持续提升,有最强贯穿的能力。

集成电路:军用电子设备小型化,板卡高集成化是驱动力,估值方面要看未来5年业绩峰值,不能光看明年一年的业绩预测。

新材料:新材料对应的是一个个型号,而非整个领域。最推荐航空发动机产业的领域,因为发动机增长可能会保持到十五五,前期很多依赖进口,有很大替代空间,预计发动机材料企业可能出现6-7年的扩张。

信息化:分三类:一种是跟型号走的,比如科斯科技做陆军指控的,光看陆军型号。二是做基础设施的,像上海瀚讯,做军队基础网的。第三类的是场景信息化,提供的不是单一的装备,而是解决方案。这里最看好电子蓝军。

标的推荐:

洪都航空(600316):教练机摇篮,新增导弹业务,随着强实战化军事训练强度增加,二者都存在高频需求。公司属于成长初期,增速和弹性极大。

火炬电子(603678):军用MLCC寡头,订单增速翻倍,另外还有高性能陶瓷材料支撑其24、25年增长。

睿创微纳(688002):新型IPGA国产化替代和技术迭代是大趋势,公司充分受益。公司同事还是非制冷红外川香MEMS传感器龙头。

航天发展(000547):整个蓝军演习的唯一的供应商,演习靶标物市占率国内最高。预期今年扣非80-100%增长,复合5年30%增长的,预期企业估值会到40—45倍,它现在只有30倍PE,还有50%以上空间。

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详细纪要

这次对降价的担心是最后一次,因为已经是第三次了,以后不会出现这样的担忧了。在降价的影响被修正后,板块进入上升期。整个板块会不断出于右侧阶段。几乎每隔一段时间都会有符合行业基本面的因素出来,不管是业绩、时间、资本运作。可以判断1月份军工依旧呈现出这样的状态。近期内蒙一机终于准备做股权激励了。今晚ST公司湘电也公布了定增国会,隐含了一个条件,就是会摘帽。后面可能会出现的是中航科工会注入直升机诸如,央企考核节点会在最后工作日进行完毕。一月份很快进入年报预告窗口期

 

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军工元器件、新材料、信息化企业都会出现快报,触发归母利润50%以上增长的强制披露,以及新股强制披露,业绩非常好的企业会占3、40个。板块共振效果会出现。军工订单比较好,即便预期兑现了还是超预期。很多不确定性或疑虑都会得到修正。板块利好支撑的以外,最大的催化还是基本面业绩。

应该配什么?这个是按照习主席全会上提出来的,然后知网上查论文就能看到上面这个框架。下游主要是整机、发动机、导弹。这三大领域都是新型装备,不管哪个型号放量,肯定会快速受益的是电子元器件、材料和信息化系统集成配套,是行业大赛道的逻辑。

上游方面,主机在扩产,但零部件扩产要领先主机一年,供货领先于主机排产,因此可以最快享受到景气度。要提高下游企业关注度。市场风险偏好会有提升,明年政策不作转向,军工跟风险偏好挂钩,利空出清,因此下游风险偏好敏感的企业优先级调高。下游明年一季度各个主机因为疫情乱了,假设市场有效,明年排产对股价反映先于年报反映。明年合同负债应该会强势增长,这样的预期会在一月份排产后有所反应,主机企业可以在报表看到这个变化,因此会在一月份进入到布局良机。推荐:新型机型是重点,洪都航空和中直股份。一个是攻击11无人机、空地导弹。中直是直20.这两个收入结构不成熟,股价快速上涨过程一定是从不成熟到成熟的过程。二者机型看,未来支撑点均没有大幅收入占比提升,因此属于成长初期。中航沈飞和航发动力也可以关注。这类主机厂估值不是最重要的,股价反映跟医药股非常像,各个药品研发进度推动股价,因为前面净利润给研发吃掉了。军工也一样,航发动力此前预期国家专项要拨款了,唯一要求是太行发动机成熟,因此市场股价上涨了,10月份有传言挂飞,有涨了一波,这些主机厂还会有很多信息出来。但军工归母净利润要时间,它的研发不再研发投入,二算在营业成本里面,小批量产值中,装备技术状态不定的,要不断试错,导致利率偏低。因此你要关注收入和新品的变化,不看盈利。随着新品走入良品率拐点,才会兑现净利润增长。十四五会出现很多型号节点落地。

中上游方面,它是对于寻求高确定性增长类型企业的好去处,非常容易跟踪估值变化。对于军工应该做上下游的均衡配置。

首先是军工电子:它和其它的不同在于,他有基础增速,整个信息化装备占造价比重不断提升,跟汽车电子一样。主机排产增长会在24年之前就已确定,但电子设备会不断改型,价值量会持续提升,有最强贯穿的能力。关注火炬电子、鸿远电子、宏达电子、振华科技。这些企业都是寡头化的。火炬和宏远订单100%,宏达75%,增速很好。不同点在于火炬估值最低,这三个企业都会出发年报快报,会享受到PEG带动估值上升。火炬电子还有陶瓷材料,让其24、25保持快速增长。火炬持续度更强,但宏达确定性更高。宏达电子也有钽电容布局。但各自都离估值天花板有一定距离。

集成电路类:睿创微纳和紫光国微。为什么被动元器件MLCC、电容增长高于钽电容和连接器?为什么集成电路类高于传统数字类的?一方面是军用电子设备小型化,以前是厚模的,以前分立器件,现在及成都高的板卡,对小尺寸期间使用更大幅上升,所以MLCC小型期间高于宏达电子大型期间。睿创微纳新型IPGA国产化替代,这个是技术迭代大趋势。大家按2025年峰值去看远期估值对档当期估值的贴现。现在目前军工股指方法和表弟选择方法并不是完全看明年估值,对于强确定性板块是非常极值的,基本上看5年的业绩峰值,除以必要收益率来做的估值。确定性强的估值可能会贵一点。

新材料类:区别于电子元器件,后者跟随大型设备,前者是针对于某些型号。碳纤维方面用的多的是航空,陶瓷材料主要是航空发动机。他有很多品类,对的是一个个型号。最推荐航空发动机产业的领域。主机厂扩产增长在24年结束,但发动机增长可能会保持到十五五,因为前期很多依赖进口,有很大迭代空间,发动机材料企业可能出现6-7年吨数的扩张。ST抚钢最推荐,变形高温合金是垄断的,跟铸造的企业有区别,后者是国内做,前者60-70%是进口。现在不到30倍,看到500被市值和50倍PE。其它像钢研高纳和宝钛股份也做推荐。对爱乐达也推荐,之前股价跌主要是歼20降价传闻,看5年净利润峰值没问题,会成为航空制造龙头公司,会提升到经精加工、锻造、工艺等各种工序,多做一个工序就会翻一倍。军工行业标的偏少,大票流通盘很小。资金对于确定性资产相对过剩,军工所有上中下游都会有普涨。

信息化类:一种是跟型号走的,比如科斯科技做陆军指控的,光看陆军型号。而是做基础设施的,像上海瀚讯,做军队基础网的。第三类的是场景信息化,不是跟型号和基础设施的,跟使用场景的,对的不是单一的装备,而是解决方案。比如电子蓝军。弹性大的是跟型号走的,推荐萌生电子,海军方面是在今天定增的ST湘电,明年5亿净利润,估值不贵。第二类最推荐的是航天发展,是整个蓝军演习的唯一的供应商,也是市占率最高的演习靶标物供应商。航天发展非常高业绩增速,三个蓝军业务公司归母净利润占比高达86%,业务已经完全纯花。电子蓝军板块收入接近翻倍,大家应该能看到今年航天发展扣非80-100%增长。由于其年年报资产剥离会在3、4月份的年报修正。复合5年30%增长的,预期企业估值会到40—45倍,它只有30倍PE,还有50%以上空间。

对于新兴装备去高弹性,洪都航空、中直股份、中航沈飞、航发动力会保持弹性。上游元器件选火炬电子和宏达电子。集成电路类是睿创微纳,明年会高到650-700亿市值。材料推ST抚钢,和爱乐达。信息化推荐航天发展(长期增长,实战化演习赛道)、ST湘电。总而言之大家要去关注主机厂排产出来后,叠加大量年度快报披露带来的共振效果,所以推荐投资者12月份进行重点关注。策略组也说了春早军工上涨概率达到90%

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问答环节

Q:中航西飞怎么看?

A:属于像中直股份类似的企业。西飞不像洪都航空和航发动力,处于不成熟阶段的。洪都航空有空地导弹,搞摄影无人机,航发动力来看,维修收入应该国语产品销售,像GE、RR赚钱靠维修,不是买产品,所以航发不成熟。西飞相对成熟,整个公司已经进入到企业中期阶段,成长性没那么强。夹在沈飞和洪都之间。西飞会进入到明年ROE明显提升的阶段。中航工业股权激励大量推行,其解锁要看ROE,值比较低国资委都不会让你做股权激励,所以反推ROE增长预期很高。

Q:彩虹、光威怎么看?

A:看不了这么长的订单,后面是智能化发展。业绩不会严格与PE挂钩,而是技术挂钩。光喂食最好的,挖了动力很多技术人才。布局最强动力,与进料、购进、小鸟胃都做,碳梁维斯塔斯专利过期,风机有望替代,金飞也在做强丰产搞笑风机,光威在风电市场有较大机会出现。军品订单增速超过30%

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  • 只看TA
    2021-03-31 10:46
    写的真好
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    2021-01-02 18:11
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    2020-12-30 09:14
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  • 只看TA
    2020-12-30 00:18
    军工
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  • 只看TA
    2020-12-30 00:16
    谢谢
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  • 只看TA
    2020-12-30 00:12
    好文,感谢分享,钢研高纳走趋势了
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  • 贞不想炒股
    超短追板
    只看TA
    2020-12-29 23:58
    谢谢
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  • 只看TA
    2020-12-29 23:51
    不了解军工,但学到了很多知识
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  • 只看TA
    2020-12-29 23:29
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  • Wangsir
    中线波段的老韭菜
    只看TA
    2020-12-29 22:15
    谢谢分享
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