中信建投：生鲜乳价格突破2014年历史高点，原奶价格全年看涨
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一路向北的龙头选手
2021-04-29 06:24:48
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】①国内主产区生鲜乳价格已突破2014历史高点，随着饲料成本上涨，21年原奶价格仍然保持上涨趋势。②原奶除了生鲜乳还有大包粉，由于生鲜乳有效期短，原奶库存主要看大包粉（2年保质期），21年大包粉库存为80万吨，处于历史较低水平，对奶价波动的缓解能力弱。③考虑20年进口活牛数量与泌乳期，最早将于21年底释放原奶产能，在一定程度上缓解国内生鲜乳紧张的局面。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】中信建投研报指出，国内主产区生鲜乳价格已突破2014历史高点，随着饲料成本上涨，21年原奶价格仍然保持上涨趋势。国内主产区生鲜乳价格已突破2014历史高点中信建投认为成本压力是本轮上行的核心驱动因素。饲料成本占奶牛养殖总成本的60%以上，2020年下半年，精饲料中的主要材料如玉米、麸皮等价格出现急涨，至今已超过历史最高位。在新西兰新奶季增产不明显情况下，中国市场需求恢复强劲加之美元疲软导致近期GDT全脂奶粉拍卖价格上涨。高端奶占比提升拉动原奶需求乳制品产量中高端产品和鲜奶业务占比上升，这部分产品由生鲜乳直接制成，供需缺口不可由进口大包粉替代，因此导致实际生鲜乳供需情况比表面测算结果更紧张，进而拉动了原奶价格增长。当前原奶库存水平低，无法平抑奶价波动大包粉一般有2年左右的保质期，其库存对原奶价格有缓冲垫的作用，当前国内库存处于较低水平，对奶价波动的缓解能力弱。2009-2020年，大包粉库存平均在103万吨，高位主要集中于14-16年，主要由于13年奶荒大量进口大包粉所导致。根据USDA预测，21年大包粉库存为80万吨，处于历史较低水平，对奶价波动的缓解能力弱。原奶产能年底缓解，价格将上涨至2022年原奶供给主要来自国内活牛泌乳和进口大包粉。进口方面，受市场情绪影响GDT全脂奶粉拍卖价推高到4364美元/吨，对应还原生鲜乳价格约4.5元/kg，高于3月3日国内主产区生鲜乳平均价4.29元，进口大包粉价格优势消失。考虑20年进口活牛数量与泌乳期，最早将于21年底释放原奶产能，在一定程度上缓解国内生鲜乳紧张的局面。 我们认为随着饲料成本上涨，21年原奶价格仍然保持上涨趋势，受国际奶价影响较低。进口活牛和进口鲜奶能缓解国内原奶供给不足问题，预计2021年下半年至2022年原奶价格维持高位，上涨增速或有所缓解。
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