事件：公司8月25日披露2021年半年报，报告期内公司实现营业收入15.34亿元（+118.12%），归母净利润8227.54万元（同比实现扭亏为盈），基本每股收益0.06元，毛利率23.80%（-2.06pcts），净利率7.03%（+7.12pcts）。

投资要点：

军民两用收入大幅增长，归母净利润创近年新高

报告期内公司实现营业收入15.34亿元（+118.12%），归母净利润8227.54万元（同比实现扭亏为盈），业绩增长主要受益于军民两用产品收入增长，以及去年同期受疫情影响公司生产进度及产品交货时点相应滞后，导致业绩受损。公司各项费用绝对值提高（1.62亿元，+24.98%），销售费用（0.44亿元，+35.03%）和管理费用（1.21亿元，+27.42%）均大幅提升，其中研发费用（6856.46万元，+35.70%）增长较高，主要系公司大力增强研发投入，以科研项目为牵引，着力构建技术创新体系，突破关键核心技术，强化与高等院校、科研院所的深入交流合作。但是费用率大幅降低，销售费用率（2.90%，-1.78pcts）、管理费用率（7.90%，-5.63pcts）和研发费用率（4.47%，-2.72pcts）各项费用率降低，体现公司经营效率提升明显。

报告期内公司存货9.62亿元，比期初增加57.15%，其中原材料3.28亿元（比期初+50.15%），在产品6.08亿元（比期初+91.30%），库存商品2.02亿元（比期初+42.80%），我们认为公司存货各项的增多，体现公司正积极备货，表明在手业务订单较多。同时，公司本期存货周转率为1.48次提高（2020年年报为4.01次），表明公司存货流动性增强。

同时我们注意到，2021上半年报告期内，公司关联交易金额为16.78亿元，公司预计2021年日常关联交易金额为30亿元（全部为军品业务），比2020年预计日常关联交易金额不超过17亿元（全部为军品业务）大幅提高约76.47%。

智能制造能力持续升级，推进制造智能化、管理信息化建设，推进企业数字化转型升级。公司以建设“基于数据驱动的智能工厂”为目标，建设适应公司发展的智能化、柔性化生产线和信息化系统。各产线运行成效显著，可视化、自动化、标准化、信息化水平大幅提升，持续提升精密机械制造能力和总装总调能力。同时开展人机协同工程建设研究，发挥智能化柔性生产线技术创新平台作用，推进管理信息化建设。

基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为41.08亿元、56.51亿元和79.06亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.31亿元和3.13亿元，EPS分别为0.12元、0.15元、0.21元。我们给予“买入”评级，目标价13.00元，对应2021-2023年预测收益的108倍、87倍及62倍PE。

风险提示：军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性