2021年5月行业配置策略主线：局部热点新方向开始浮现

春节以来，市场已经经历了两个月的“中期调整”，在上一期的行业配置中，我们认为下跌中市场缺乏方向性，并建议投资者以疫情后全球“错位复苏”作为主要配置逻辑。伴随着风险因素逐步释放、情绪指标逐渐接近目标区域，我们认为市场的急跌可能已告一段落。尽管局部高估值的问题仍然存在，市场仍可能处于磨底期，但局部热点已经开始出现。目前政策逐步收紧的方向已经确立，较为强劲的一季报和3月仍然较为坚挺但不算太强的经济数据除了支撑基本面，一定程度上也打消了部分投资者对于政策过快收紧的担忧。但PPI上行和通胀压力仍存。

“错位复苏”继续，布局成长赛道。尽管当前市场整体可能仍然处在“磨底期”，但市场上已经悄然出现了一些估值较为合理、产业发展中长期向好的投资机会值得逐步布局。本期行业配置思路中，我们对前期偏防御的风格进行调整，小幅增加了对于成长行业的配置并下调了部分周期性板块的配置。我们建议结合景气程度和估值自下而上选择板块和个股，建议未来3-6个月关注三条主线：

1）局部热点新方向开始浮现。尽管“中期调整”可能仍将持续，但考虑到当前市场继续下行的空间已经有限，我们提示对部分估值已调整较多、行业长期向好的成长板块进行提前布局。半导体、电气设备、消费电子等电动车产业链和自动驾驶相关的板块当前已经经历较长时间的调整，同时产业的发展、技术的突破有望带来市场关注度上升、预期上修和估值上涨；此外，环保与水务板块中的锂电池回收、消费类中部分相对估值不高且行业正迎来催化的板块如医美产业相关的生物科技、日化也是我们重点推荐的对象。

2）复苏斜率差异下，出口生产链+高议价能力的筛选方式可能仍然奏效。在国内经济复苏斜率逐渐放缓而海外加速的背景下，出口产业链上的行业在增长动能、持续性上可能都会较好，而在PPI上行和通胀隐忧的影响下，根据行业的议价能力进行筛选的方式可能仍然奏效，有望转嫁上游成本、保存利润空间的行业有望继续表现较好。我们维持对于电子材料、日化等行业的配置。

3）周期板块行至后半段，关注预期兑现情况。我们认为在全球复工仍处于加速上行的趋势下，大宗商品的需求端将在中长期内受到拉动，但部分周期性板块当前的位置已经纳入充足的预期，“碳中和”等主题性的投资和市场调整中资金向低估值板块的流动也加速了周期板块的行情进程，我们认为后续仍然需要紧密关注实际的需求情况是否能与市场当前的预期匹配，并继续监测各类工业活动的活跃度。本期行业配置中，我们对于包括石油石化、有色金属在内的部分市场预期较为充分的中上游板块进行了边际下调。

此外，对于仍有疫情修复空间的相关行业如航空、旅游等，考虑到当前中国服务业的增长速率，叠加全球出行预期的改善和即将到来的五一假期，我们也进行了边际上调。我们继续相对看淡受到上游成本上涨影响较大的相关行业，如电力运营等。5月行业配置主要调整：配置上调：轻工家居、航空航海、基础设施、消费电子、生物科技、汽车及零部件；配置下调：油服、石油炼化、油气开采、有色金属、农化、其他化学制品、保险、传媒教育。5月行业配置结论：超配：半导体、电气设备、生物科技、汽车零部件、日化、消费电子；低配：油气开采、电力运营、快递物流、餐饮。