一

【西部医药李梦园团队】美国供应链安全报告消除市场担忧，坚定看好CXO底部投资机遇

事件：根据美国白宫2月24日声明，拜登哈里斯政府计划采取10项具体行动以提高关键供应链的复原力，促进小型企业的作用，以此确保本国供应链安全。其中部分关键项目有：提出一项进出口银行倡议，增强本土半导体、生科科技、生物医药、可再生能源和储能产品生产的融资支持；通过财政部和小企业局向小型生产商提供更多资金；启动一项4.5亿美元的港口等基建改善计划；将在未来几周内提出一项新的“买美国货”规则，对于关键产品提供新的参考价格和本土产品含量门槛；使用《国防生产法》建造和扩展一系列医药资源产业基地，以减少美国在关键医药产品和原料药对进口的高度依赖等。

此次声明为一年前2021年2月24日拜登政府签署对四项关键品类半导体芯片、电动汽车大容量电池、稀土金属、药品等关键供应链确保安全政策的延续，当时拜登政府要求对相关供应链进行为期100天的审查及更深入的一年期审查。

关于生物医药领域的详细阐述体现在美国HHS（卫⽣与公众服务部）发布的报告里，其中重点阐述了美国公共安全供应链情况及相应产业基础。正文内容分为四个部分，即强化美国医药制造产业基础、个人防护及医疗设备、检测试剂、药品和疫苗。通篇报告集中在新冠疫情下美国所需的口罩/检测/疫苗/药品的供应链现有情况及过去一年所做的工作，并未涉及到任何涉及与他国供应链“对立”的观点及措施。

关于大家普遍关心的API及KSM（关键中间体）的供应链问题，该报告仅在第四部分药品和疫苗涉及，关注点集中在美国市场短缺的药品供应上。在提升措施中，重点提到通过提高国内自建产能解决供应问题，例如HHS已投资了超过1.05亿美元解决了API短缺药物的生产，包括右美托咪定、罗库溴铵、芬太尼、咪达唑仑、丙泊酚、阿曲库铵。并在积极确定当前短缺药品，未来通过投资缓解更多药品短缺。上述行为主要是为了应付美国部分药品短缺，对全球产业链格局影响有限。

整体来看，此次声明及报告主要是回应拜登政府一年前政策和百日审查的表态，具体政策多为此前政策的延续，市场对于美国药品供应链安全性态度的担心可以基本消除。中国原料药企业和CXO公司在全球产业链中具有明显的比较优势，未来有望承接更多的全球CXO/原料药产能需求转移，行业维持高景气度。目前CXO板块估值已进入价值配置区间，坚定推荐CXO板块。

欢迎交流：【西部医药李梦园团队】李梦园 /程苏恒/何敏秀

二

【中泰医药祝嘉琦、崔少煜】持续重点推荐CRO、CDMO板块，基本面持续强劲，景气有望延续，建议积极布局

悲观预期逐步释放，安全边际持续加厚，价值逐步凸显。自10月以来，板块经历投融资波动、疫情扰动、地缘政治等悲观预期持续调整，估值已处历史底部区域，根据均值回归理论，我们认为继续下探空间有限，建议重点关注

地缘、投融资边际影响有限：①CRO、CDMO的本质是服务，知识产权属于客户，贸易纷争可能性低；②研发生产外包行业提升全球创新药研发效率，解决药品持有人的生产瓶颈，存在一定刚性需求；③历史上看国内头部CRO、CDMO公司营收增速同投融资相关性有限，当前可淡化投融资对行业景气度的影响

研发投入、转移趋势有望加速：①研发管线单个变量对板块影响有限；②全球及国内研发投入有望随着创新疗法占比的持续提升而快速增长；③国内前端管线数量全球占比较高，后端项目占比低但价值高，随着项目持续推进，全球产业链转移趋势有望加速

中长期持续性有望超预期：①CDMO：商业化项目持续放量，产能持续扩容，能力持续升级，为不断加速成长夯实基础。②CRO：医药投融资持续稳健，研发管线不断扩充，创新疗法项目占比不断提升，“量”“价”提升有望驱动CRO持续获益

长坡厚雪优质赛道，持续看好“龙头白马”药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药，凯莱英，“专精特新”细分赛道龙头昭衍新药、药石科技、皓元医药、成都先导及不断加速成长的九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等。

风险提示：研发投入不及预期的风险、项目成功率不及预期的风险。

联系人：祝嘉琦/崔少煜

三

【浙商医药|孙建】美国供应检查落地，医药底部向上催化

事件：《购买美国产品》法案落地，利空出尽，预期边际改善！

【复盘】

催化：①供给：凯莱英（2.20）、博腾股份（2.11）拿到客户大订单；②需求：辉瑞新冠特效药（Paxlovid）进口注册获NMPA应急附条件批准；③疫苗加强针：国内自主可控，常态化必需。④美国供应安全检查，比预期乐观。

【观点】

我们认为医药CXO供需预期边际改善，有望带动医药板块底部反转向上。

逻辑支撑：①辉瑞应急附条件注册批准，边际改善了需求预期；②同时叠加国内博腾股份、凯莱英等持续的大订单追加，同时，医药CXO的资本开支有望进入新一轮加速周期。

推荐：原料药、CDMO等制造属性公司，创新产业链把握CXO年度加仓窗口，消费领域自下而上选股。

①原料药：健友股份、普洛药业、仙琚制药、天宇股份等，关注普利制药、华海药业、博瑞医药、奥翔药业、司太立等。

②CDMO：药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份等；

③创新产业链：泰格医药、东富龙、键凯科技、泰坦科技、阿拉丁、昭衍新药、美迪西等；

④器械/消费/服务：迈瑞医疗、南微医学、微创医疗、济川药业、爱尔眼科等。

【风险】

贸易摩擦对出口业务带来的波动性风险；产能/业务整合不力的风险；产品研发失利风险。

浙商医药孙建团队

四

大涨，医药确定触底反弹！近期我们多次强调医药底部确认，再次强调当前医药买不了吃亏，也买不了上当，可重点配置【德邦医药】

今日在CXO等板块带动下，医药指数上午大涨2.6%！我们认为医药板块确定见底，行情大概率能持续！1）医药已回调充分：2021M7至今医药指数-30%！以CXO为主的医疗服务指数达-50%；近一个月，医药指数更是极致快速回调超17%，很多CXO个股PEG＜1，23年估值有些不到30X；2）医药机构持仓已创4年来新低，非医药基金对医药持仓已从2020Q2的15.9%降至2021Q4的7.3%（已低于对医药极度悲观的2018年），22年1月医药急速下挫后，公募对医药持仓预计更低，当前严重低配！3）医药行业增长：1、CXO等板块的业绩持续表现亮眼；2、新冠疫苗加强+新冠药物，助力国门尽快打开，医药需求有望复苏；

重点推荐：坚持业绩为王！优选政策免疫、高景气、自主可控、低估值高成长以及前期超跌等板块与个股：

1）CXO板块：基本面依旧扎实，前期因为外部因素超跌，但22-23年业绩持续高增长，估值性价比较高：推荐重点关注：药明康德、药明生物、博腾股份、凯莱英、康龙化成等；

2）生物制药上游：受益国内生物药蓬勃发展行业景气度高，在产业链自主可控的国家战略要求下，进口替代有望加速。建议关注东富龙、楚天科技、新华医疗、森松国际、纳微科技等。

3）中药板块：中医药已经上升为国家战略高度，政策支持大概率能体现在优秀公司业绩上，投资机会有望贯穿全年，每次回调均是上车机会。重点关注中药创新、配方颗粒、抗新冠中药等方向相关标的：以岭药业、同仁堂、太极集团、中国中药、华润三九、红日药业、新天药业和步长制药等。

4）新冠治疗药物：未来国门放开，新冠预期成为超级大号流感，新冠治疗药物市场有望成为千亿级的新增板块。“中西结合”将是我国新冠治疗的主流手段，西药重点关注小分子研发与辉瑞小分子药物产业链：君实生物、先声药业、博腾股份、凯莱英、新和成、药明康德等；中药“三药三方”重点关注：以岭药业、步长制药等。

5）自下而上个股：许多优质个股已经处于估值与增速极佳匹配的位置，高成长低估值给予更厚的安全垫。可重点关注：智飞生物、康泰生物、康德莱、一心堂、九典制药、立方制药、华特达因等。

五

【中信证券医药】深度嵌入全球医药产业链，不必过度解读美“关键供应链”政策

事件：根据财联社2月24日报道，美国政府高级官员表示，计划采取10项具体行动以提高关键供应链的复原力，促进小型企业的作用。美国希望以此确保本国供应链安全。其中部分关键项目有：提出一项进出口银行倡议，增强本土半导体、生科科技、生物医药、可再生能源和储能产品生产的融资支持；将在未来几周内提出一项新的“买美国货”规则，对于关键产品提供新的参考价格和本土产品含量门槛；使用《国防生产法》建造和扩展一系列医药资源产业基地，以减少美国在关键医药产品和原料药对进口的高度依赖等。

此次发言主要系对一年前拜登政府百日审查的表态，方向上仍是老生常谈。

此前，美国当地时间2021年2月24日，美国总统拜登正式签署一项行政命令，对四种关键产品：半导体芯片、电动汽车大容量电池、稀土金属、药品的供应链进行为期100天的审查及更深入的一年期审查，并于2021年6月出具了一份百日报告——其中关于药品供应链部分百日报告指出要确保自新冠大流行开始以来表现异常出色的仿制药供应链得到进一步加强。我们认为此次美国政府官员的表态主要系对去年同期美国总统拜登签署的为期100天的短期供应链审查以及更深入的一年期审查项目的延续，方向上仍是老生常谈（和百日审查没有本质上差别），医疗领域主要针对一些常用（仿制）药物的原料药和防疫相关产品和设备，主要是鼓励上述产品本土生产和购买。

上述行动，主要是为了应付美国部分药品短缺，对全球产业链格局影响有限。

我们认为中国原料药和CXO企业作为全球市场化竞争参与者，已深度嵌入全新医药研发创新供应链，凭借完善的化工产业和工程师红利承接全球CDMO/原料药产能需求转移（根据百日报告估计，在美国销售的“87% 的仿制药的 API 工厂位于海外，这在过去十年中帮助降低了数万亿美元的成本），大型跨国药企/中小生物科技公司相关外包需求逐渐转移国内，十几年来市场份额逐渐提升，此次新冠小分子药物的研发生产便是很好的例子--美国大药企掌握高附加值的环节，数百亿美金收入；中国CDMO/原料药企业掌握高端制造环节，数百亿人民币收入。

此外，考虑到复杂多变的国际环境，以及生物医药上游供应链的稳定性、安全性问题在新冠疫情催化下进一步凸显，结合《“十四五”医药工业发展规划》首次提出产业链要求稳定可控，关键共性技术要突破、重点领域短板要补齐，综上我们认为突破上游领域“卡脖子”核心技术，建议关注上游供应链自主可控和国产化趋势。

六

【国金医药】CDE加快创新药审评，继续看好创新药板块

2月22日，CDE发布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》（征求意见稿）。

本次发布征求意见稿的目的是为了鼓励研究和创制新药，满足临床用药需求，及时总结转化抗疫应急审评工作经验，加快创新药品的审评速度。

本次发布的加快程序适用于纳入突破性治疗药物程序的创新药，对比原2020版药品注册管理办法，进一步简化了申请流程，纳入突破性治疗药物程序的创新药品种可自动按照新的加快程序开展后续沟通交流及审评审批工作，沟通交流时限为30日，品种审评时限同优先审评品种时限为130日。

新的加快程序同时明确了企业从关键临床试验前至上市申报的整个过程中与CDE的沟通交流内容和时限，加强了CDE对研发工作的对接和指导，有利于设计出符合申报要求的临床试验方案，加快研发速度，充分利用临床资源，提高研发效率和成功率。同时，CDE也明确了审评过程中可以按需召开专家咨询会，有利于结合专家建议和临床实践，快速做出最有利于解决临床实际需求的决策。

CDE此次征求意见稿从审批端给与突破性治疗药物大力支持，看好创新药研发企业，尤其看好具有差异化创新能力，能够研发出防治疾病后果严重、且尚无有效治疗手段的创新药的企业。建议关注：君实生物，金斯瑞生物科技，恒瑞医药，百济神州，神州细胞等。

欢迎联系。

（国家医药王班，王维肖）