辣味休闲开创者，系列品牌助发展 卫龙美味主要从事辣味休闲食品的研发、生产与销售。在产品上，公司主打 调味面制品，还包括蔬菜制品、豆制品和其他产品。在渠道上，公司“线上、 线下”双发展，以线下经销商为主，大力发展下沉市场，依托全国性经销网 络和庞大的零售终端，线下渠道占比 9 成以上，线上渠道占比有望逐步提升。 股权结构方面，截至上市前，公司的控股股东为和和全球资本，拥有公司 92.17%的股权，最终控制方为刘卫平、刘福平，其中刘卫平和刘福平为亲兄 弟关系。公司本次融资目的：①升级供应链与扩大产能；②战略性投资与收 购；③多元营销结构的打造；④人才引进与产品研发；⑤数字化建设、营运 资金及其他一般公司用途。

 辣味休闲食品长期高速发展，行业规范化+渠道下沉推动更进一步 辣味休闲食品增速长期处于休闲食品及非辣味休闲平均水平之上。就增速来 说，辣味休闲食品 2018-2020 增速为 9.55%、9.22%、4.39%，长期快于休闲 食品行业平均增速，其中，调味面制品和辣味休闲蔬菜制品近 5 年增速位居 各辣味休闲食品前列。当前，辣条食品规范逐步形成，调味面制品发展方兴 未艾，行业规范化后全国化布局的难度降低。

 品牌力+渠道铺设及管控铸就高壁垒，产品创新+渠道拓展推动持续发展 公司强大的营销能力和意愿是公司品牌力长盛不衰的保障。公司拥有多元化 的产品与品牌组合，具有强大的产品创新力，当前公司通过 OEM 方式不断 进行产品创新。公司拥有完善的线下经销渠道，与 1900 多家经销商合作， 覆盖了超过 57 万个零售终端网点，经销商数量显著领先行业，渠道把控能 力行业领先，未来随着公司渠道进一步下沉以及直营&线上渠道的发掘，盈 利水平有望提升，业绩有望进一步放量。

 盈利能力领先行业，主业造血能力和业务扩张意愿强 2018-2020 年，公司营业收入逐年上升。毛利率方面，2018-2020 公司营业 毛利率逐年上升，分别为 34.7%/37.1%/38.0%。随着产品组合的优化和完善， 高毛利的蔬菜制品比例提升，主营业务毛利率有望进一步提升。费用率方面， 渠道把控能力行业领先，销售费用率远低于行业水平。公司于 2018 年、2019 年及 2020 年，收入分别达到 27.5、33.8、41.2 亿元人民币；净利润率分别 为 17.3%、19.4%及 19.9%，公司盈利能力领先行业。 

投资建议： 公司作为调味面制品行业龙头，盈利能力突出且存在稀缺性。公司营销能 力及意愿是公司品牌力长久以来的保障；公司持续打造新品，高毛利的蔬 菜制品比例越来越高，各类型产品趋于均衡；公司渠道布局相对完善，规 模优势明显。调味面制品及辣味蔬菜制品作为实惠而具成瘾性的产品易在 下沉市场扩张而不影响毛利，未来随着公司渠道进一步下沉以及直营&线上 渠道的发掘，以及高毛利产品的提升，盈利能力有望继续提升。