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玻尿酸资料

伍子昂

中线波段

2020-10-16 19:48:37

玻尿酸发一下关于玻尿酸行业的交流，这也是一个黄金赛道

国内玻尿酸领域有四家公司，分别是爱美客、华熙生物、昊海生科和鲁商发展，其中鲁商发展业务结构相对复杂，有太多房地产销售的业务，这里主要谈谈前三家医美行业内的认可度相对较高的公司，从前期专家交流情况来看，行业内专家认为三家国产龙头都会有不错的发展，不过我们内部讨论下来认为三家公司还是会有一定的分化，这种分化主要是几家公司侧重点不同带来的。 S爱美客(sz300896)S S华熙生物(sh688363)S S昊海生科(sh688366)S S鲁商发展(sh600223)S

四家主要公司中，爱美客接近全部收入来自注射用透明质酸产品，华熙生物收入主要来自透明质酸原料、医疗终端产品（包括骨科注射液、眼科粘弹剂和玻尿酸产品）、功能性护肤品等三个领域，昊海生科来自人工晶状体、骨科填充物、眼科粘弹剂、透明质酸产品等多个领域（多项业务均以收购为主），鲁商发展旗下的焦点生物主要为透明质酸原料、收购福瑞达向功能性护肤品和透明质酸产品延伸。

1、爱美客
爱美客是目前国内透明质酸注射领域收入规模最大、产品线丰富度和梯度最好的国产供应商，目前有5款透明质酸系列产品和一款2019年5月刚获批的面部埋植线产品，这5+1个产品全部都是III类医疗器械。

这两年爱美客的增长主要来自“嗨体”和“宝尼达”两个产品，且增速相当高，嗨体在2019年同比增长200%以上且今年上半年再度增长58%，收入占比达到59%，嗨体打造的是国内首款用于颈纹修复的产品，今年6月又推出了“熊猫针”，公司通过差异化竞争实现对产品品牌爆款的打造，医美机构近年普通玻尿酸行业趋于一致性和竞争趋于激烈以后，医美机构也很需要类似嗨体这种差异化的产品，可以带来增量，因此预计嗨体未来还是有不错的成长动力。另外宝尼达也是公司差异化竞争的产品，作为行业内比较少的长效（含微球）玻尿酸，宝尼达这两年抢占了不少爱贝芙的市场，获得了不错的增长。公司另一个很值得关注的产品是预计年底上市的童颜针，国内目前没有该类产品的III类医疗器械注册证，但是市场对抗衰老产品的需求又是非常旺盛的，很多小机构都有用一些不太合规的产品，如果可以有能拿到III类证的产品出来，预计也会很容易成为爆款。爱美客其他比较早的爱芙莱等短效玻尿酸填充剂在激烈的市场竞争下预计增速会在20%以内，很难再出现大幅的增长。

综合来看爱美客短期1年内有嗨体和宝尼达的高增长，1-3年有嗨体（包括熊猫针）+面部埋植线+宝尼达+童颜针的增长贡献，3-5年还有肉毒素产品可能上市，在研产品中还包括其他透明质酸注射类产品和减肥类药物。

在产品线布局上有梯度（低中高端）和广度，是非常受益于医美机构对差异化竞争的特色产品的需求；尤其爱美客这两年在医生教育上也有比较大的进步，行业监管趋严、行业内医美产品的使用合规比例提升对于在同类产品中能拿到一些特殊的III类器械证的爱美客来说也是非常获益的。

另外爱美客目前也开始对基于嗨体品牌的功能性护肤品品牌的打造，有可能会学习华熙生物在润百颜上的销售，目前处于业务推广的早期，后续可以继续观察，如果功能性护肤品方面可以做大，一方面是收入增速扩张规模可以相当快，2-3年时间就有可能“再造一个爱美客”，另一方面是品牌推广过程中护肤品和医美产品会相互促进，实现对嗨体医美产品的促进。

2、华熙生物

华熙生物的业务结构更加多元化，公司的目标是在打造基于透明质酸的平台型公司，公司三大块业务中，透明质酸原料的增长预计未来不会很高，可能增速就在15%-18%之间，焦点生物的扩产也是对行业供给有影响，但是公司在玻尿酸原料的产率（比同行高近一倍）、分子量精准控制（酶切法）、纯度更高等优势，预计会使得公司未来的竞争优势可以保持，同时会给公司其他下游产品的质量保障和品牌打造方面带来更好的基础，也就是说玻尿酸原料虽然不会有很高的增速，也不会有很高的估值，但是对公司其他业务的战略意义还是比较强的。

医疗终端产品方面有三部分，骨科注射液、眼科粘弹剂和注射用透明质酸。骨科和眼科产品所在的行业近年增速都相对较低，骨科的使用已经基本没有增长，眼科粘弹剂的增速也不足15%，不过华熙生物在这两个领域都属于后起之秀，这两个领域近三年的情况就是昊海生物与华熙生物的市占率持续提升，抢占其他厂商的市场。

注射用透明质酸方面主要是润百颜和润致两个产品，华熙生物在润百颜的定位还是中低端，随着市场竞争的白热化，前两年的增长并不好，但是2019年以来由于润百颜的功能性护肤品品牌打造非常成功，很大程度上带动了润百颜玻尿酸的增长，预计2019年润百颜玻尿酸翻倍增长，今年疫情影响下上半年虽然有一定幅度下滑，预计后续还是会有持续增长。

华熙生物的功能性护肤品业务近两年获得了爆发式的增长，一方面是借助于药妆概念的兴起，国家药监局虽然在行业混乱发展的背景下于2019年1月明确提出不存在药妆品，但是药妆概念的发展已经是势不可挡，被广泛宣传的敏感肌等问题肌肤的需求在快速增长，舒缓修复功效市场增长迅速，在这个基础上华熙生物的玻尿酸原液产品润百颜的品牌塑造非常成功，且同步打造了夸迪、米蓓尔等多个针对不同需求的爆款品牌。另一方面是借助薇娅、李佳琪直播带货等线上销售方式实现快速放量，线上销售爆发式增长，今年上半年润百颜、夸迪和米蓓尔在天猫淘宝销售额分别同比增长2倍、2倍和6倍，随着双十一的临近，预计下半年的增速也会非常高。

在打造品牌爆款的可复制性得到验证后，公司目前也在推出更多的品牌，例如头发护理中以玻尿酸替代硅油，母婴护理中宝宝面霜、复原乳等，玻尿酸的使用范围、可挖掘空间还非常广阔，公司目前的产品扩品类可以说才刚刚开始，未来华熙生物甚至更可能成为一个基于玻尿酸的特色功能性护肤品公司，该业务可能会贡献最主要的收入和利润。

销售费用短期大幅投放还是必然，公司目前的目标是必须要先把润百颜在内的功能性护肤品销售规模快速做大，接触到更多的消费者，短期的销售费用率的增长可能会影响到公司的净利率水平，不过我们认为短期1-2年内收入增速比利润增速更加重要。

3、昊海生物
昊海生物目前看下来亮点相对有限，业务结构最丰富，但是各项业务似乎都不够有亮点，还需要进一步的梳理。
玻尿酸产品海薇娇兰主要定位低端，没有打出特色，未来可以跟踪公司在研发的水光针等新品；眼科人工晶状体方面公司收入规模较大，但是高端产品以代理为主，收购了比较多的品牌，后期的整合和自主研发能力还要继续观察；眼科和骨科医疗机构终端产品未来的成长空间应该已经相对有限，昊海生科的市占率已经较高（均为第一）。

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