转发市场上对天齐锂业解读比较中肯的分析-韭研公社

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转发市场上对天齐锂业解读比较中肯的分析

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买买买的老司机

2020-12-09 17:15:20

✦天齐锂业

天齐锂业前身射洪锂业成立于1995年，成立之初核心原材料锂辉石采购主要来自于四川，自1999年起全部从澳大利亚泰利森采购（泰利森是全球最大的固体锂矿生产商，占全球锂辉石矿供应量的2/3，占全球锂资源市场约30%的市场份额）；

2010年深交所上市；2014年公司通过非公开发行股票完成收购文菲尔德51%的权益，实现对泰利森锂业控股。

蒋卫平以全部身家做抵押，30.41亿元收购了泰利森，后者有全球最大的锂辉石矿。那时候天齐集团的总资产在30亿元左右。这次收购让天齐锂业从一家地方性民营企业一跃为全球锂资源巨头。完成公司锂产品资源的自给，使公司由单纯的锂加工企业升级为集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业公司；

2018年完成了对智利化学矿业公司（SQM）23.77%A类股权的收购，对SQM公司合计持股达25.86%。

天齐锂业曾经市值一度超过800亿元。在2018年公司辉煌的时刻，天齐锂业的营收是第二名赣锋锂业的1.25倍。

✦暴雷

2018年5月，天齐锂业以40.66亿美元拿下智利锂矿巨头智利化工矿业公司23.77%股权，加上原本持有的2.1%股权，其成为SQM第二大股东。

当时是SQM股价有史以来的最高点，之后SQM股价一度跌至16美元，在不考虑财务费用、收购交易费用、汇率变动和分红的情况下，2019年底，简单测算该交易浮亏为24亿美元（约170亿人民币）。

2020年2月2日天齐曾公告该项计提22亿元，结果2020年4月27日发布的2019年修正后的业绩快报，全年营业收入48亿元，同比下降22.5%；营业利润为亏损45亿元，而去年为盈利36亿元；归母净利润亏损更多为60亿元，去年为盈利22亿元。基本每股收益亏5.24元，

关于第一次计提减值22亿元，天齐给出的原因是（1）2019 年四季度锂产品价格不及预期；（2）重要项目展期；（3）智利宏观环境不确定性。关于此次补充减值30亿元，天齐则将一季度的新冠疫情造成价格下跌、下游需求放缓等因素一并考虑。

所以2019年出现亏损主要是由于：

1）SQM计提减值准备约52.79亿元人民币；

2）公司为购买SQM股权新增35亿美元并购贷款，导致财务费用大幅增加，2019年度并购贷款产生利息费用合计约16.50亿元人民币；

3）锂精矿销售数量和锂化工产品销售价格下降，导致营业收入和毛利下降。

这里面最大一笔是公司为购买SQM股权新增35亿美元并购贷款，为完成这场并购，天齐锂业通过银团贷款和境外筹集资金合计35亿美元，包括以中信银行为主的境内银团贷款为25亿美元。其中，欠中信银行等银团的18.84亿美元已于上个月11月29日到期，后获得银团展期一个月。

✦为什么明牌暴雷，市场依然买账？

首先可以确认的是，虽然现状不佳，但是天齐锂业仍是行业的龙头玩家。控股泰利森，参股SQM，虽然未对SQM实现并表，但是对全球锂矿资源的控制来说，天齐锂业说得上举足轻重。

第二，经营性现金流依然良好，虽然碳酸锂价格大跌，但是受益于泰利森，SQM的成本，天齐锂业的毛利率依然是超过50%，经营性现金流依然良好。

第三，天齐签长约的大客户均是下游知名企业，包括2020年最新市占率排第一的LG化学，也是侧面对天齐行业地位的认可。

所以市场的博弈的焦点是天齐锂业值不值得救，如果仅仅是因为19亿美元的，而导致对全球锂矿资源控制权的旁落，是非常不划算的，那么市场就出现两股相互博弈的力量，否则天齐锂业的股价早就跌成了渣渣。

✦顶级玩家的一线生机

12月8日，天齐锂业公司发布公告，全资子公司TLEA拟以增资扩股方是引入战略投资者IGO，后者以现金出资14亿美元获得TLEA的49%股权。资金拟将偿还银团并购贷款本金12亿美元及相关利息；剩余部分将预留给奎纳纳氢氧化锂工厂运营和调试补充资金。击穿后，实际转让泰利森24.99%的股权和澳洲氢氧化锂49%的股权。

融资方案“一举三得”：解决债务压力；保留核心资源控制权；推进海外氢氧化
锂项目布局：

保留核心资源控制权：本次增资完成后，公司仍持有TLEA 51%权益，对其
拥有控股权；TLEA 体内核心资产包括澳洲Talison 锂矿（TLEA直接或间接持有总计51%权益）、奎纳纳氢氧化锂处理设施（TLEA 直接或间接持有100%权益）。

从战略角度看：随着中澳关系紧张，一旦禁止中资机构持有澳大利亚锂矿，则未来或面临当前钢铁厂对铁矿石的困境，同时泰利森为公司最核心资产之一，卖掉可惜。但保住了对泰利森的控制权，承续了锂精矿承销权，在优先满足TLK需求下，剩余量满足国内工厂和代加工需求，IGO不享有锂精矿优先购买权。也继续保留了锂产品在国内、国外市场统一销售权利。其次，澳洲氢氧化锂项目有望盘活，且转让49%股权降低了经营风险。最后，毕竟活下来才是当下最要紧的。

引入重量级战略投资人推进澳洲氢氧化锂加工布局：TLEA 旗下奎纳纳一期、奎纳纳二期共计4.8 万吨氢氧化锂加工厂处于在建项目暂缓阶段，通过引入战略投资人IGO Lithium Holdings，为公司后续氢氧化锂项目的推进和建设一方面加强了资金来源。

债务困局或解除，后续操作仍需跟踪：2020 年到期拟偿还金额18.84 亿元，本次方案拟用于还款金额约12 亿美元。

预计2020年度尚需偿还额规模约6.84 亿美元。同时，本次融资实现需完成TLEA 的股权及资产架构调整，银团及政府等审核机构的批准作为先决条件。后续方案审批进展仍需进一步跟踪。

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