202201【国君社服零售刘越男】同庆楼经营数据点评：疫情下经营仍有韧性，2022年业绩有望释放

疫情下经营仍有韧性。公司发布2021Q4经营业绩公告，2021年公司实现营收16.06亿元/+23.94%，同比2019年增长9.8%；其中餐饮业务营收14.44亿元/+20.62%，同比2019年增长5.2%，食品业务营收1511万元，婚庆业务营收1.47亿元/+48.98%，同比2019年增长64.1%。2021Q4公司实现营收4.85亿元/+1.5%，同比2019年增长16.9%，主要由于2020年享受免征6%增值税政策，剔除该影响同比增长约8.0%；其中餐饮业务营收4.33亿元/+0.11%，食品业务营收649万元，婚庆业务营收4540万元/+0.44%，主要由于2021Q4疫情有所反复（如常州发现病例使得江苏地区门店营收受到影响）、4家门店停业装修（无锡滨湖万达店、合肥包河万达店、合肥之心城店、合肥新站店，于11月中下旬陆续开业)、新增3家门店尚处于爬坡期（合肥瑶海富茂宴会部分、芜湖银湖店、江苏靖江店）。2021Q4安徽省内收入为3.12亿元/+8.04%，安徽省外收入为1.73亿元/-8.52%，主要由于2020年免征6%增值税、江苏地区受疫情反复影响。

2022年开店提速，富茂预计贡献较大收入增速。2022-2023年公司每年新开门店预计为10家，2022年开店提速。(1)富茂：滨湖富茂于2020年10月开放餐饮部分，预计2022年3月中旬开放客房部分。瑶海富茂于2021年10月开放宴会厅部分，预计2022年春节前开放包厢部分，预计2022H2开放客房部分。北城富茂预计20222开业。芜湖富茂预计2022或2023年开业。根据我们的测算，4家富茂成熟期收入相当于20家同庆楼。(2)同庆楼：预计2022-2023年每年新开门店为2-3家。成熟期单店收入预计3500万，净利率15%。

(3)帕丽斯：预计2022-2023年每年新开门店为6-7家。成熟期单店收入预计2000万，净利率20%。公司新开门店1年左右达到盈亏平衡，1.5-4年收回成本。

食品业务持续推进。目前公司食品事业部已完成团队建设、产品研发定标、OM工厂合作、线上线下销售体系建立等，公司食品业务分为6个模块：预制菜(20个SKU)、冷冻面点、自热饭（目前3个SKU,22H1再推3个KU)、腊味、臭鳜鱼、料理汁，公司成立了3个项目组：预制菜、料理汁、自然饭。2021年12月3日，公司与中国石化安徽石油分公司在同庆楼总部签订战略合作协议。双方就同庆楼食品在中国石化安徽石油分公司1200余座易捷便利店全面上市销售，以及会员体系建设等领域开展全方位合作，实现互利共赢、共同发展。目前食品业务进入拓展渠道阶段，计划明年春节前销售额达到2000万，2022年达到1亿，净

利率做到5%-10%。

投资建议：定位宴会和婚庆市场，老字号品牌+标准化体系+婚庆能力构建壁垒。低估值(21-23年分别为35/20/16倍)、业绩增长确定性强(20-23年收入CAGR为30%，利润CAGR为21%)、加速开店（预计每年新开门店超过10家)、恢复情况好(21Q4同比19增长9.8%)、明年业绩有望加速（面积较大的富茂门店开业明年贡献业绩)。维持公司2021-2023年净利润分别为1.5/2.6/3.3亿元，维持增持评级。