随着市场对大炼化的认识加深，我们针对大炼化的下游中高端产品进行梳 理。本系列第 1~3 期针对酚酮 PC 产业链、EVA、POE 进行了分析，详见《大 炼化产品系列（1）——酚酮 PC 产业链》《、透视大炼化：产品系列 2——EVA》、 《透视大炼化：产品系列 3——POE》、《透视大炼化：产品系列 4——PBAT》、 《透视大炼化：产品系列 5——PO》。本文将对 BDO 的供需、工艺路线和 盈利进行初步探讨。

 需求方面，PBAT 快速扩产将成为未来 BDO 需求主要拉动因素。BDO 表观 消费量 2020 年达到 148 万吨。在 BDO 需求结构中，PTMEG 与 PBT 工程塑 料合计需求占比超过 76%，需求稳定，但未来扩产动作较小。根据我们之前 专题报告的研究，仅占 BDO 需求端 3%的 PBS/PBAT 可降解塑料在国家“禁 塑令”的推动下将在 2021-2025 年实现高速发展。 

供给方面，未来 BDO 规划新产能量很大，但 2023 年之前能够投产的可能 实际有限。

 新规划产能从路线上来看，仍然是以电石路线的炔醛法为主。1）电石法新 规划产能需要关注电石来源问题，以及如果外购电石还涉及到电石涨价带来 的成本问题；2）天然气路线原来存在成本劣势，未来成本劣势将减轻，但 是受天然气化工领域应用受限影响，该路线预计扩能空间有限；3）顺酐法 一直是边际成本较高的补充路线，也有个别新项目规划，需要关注未来合理 BDO 价格下的盈利能力。 

鉴于以上三种主流路线都存在一定原料可得性上或者成本上的问题，预计 BDO 在下游 PBAT 快速发展带动下，价格盈利有望维持高位。 

风险提示：国家禁塑令执行不及预期的风险；BDO 价格过高，压制 PBAT 利润，导致下游 PBAT 扩产不及预期的风险；BDO 价格过高，影响其他下游 包括 PTMEG、PBT 等领域需求的风险。