方正证券：宝光股份 真空灭弧室行业龙头，储能/氢能布局成效已现
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-12-22 19:49:02
核心观点
1、公司为真空灭弧室行业龙头，积极布局储能/氢能业务，转型成效已现：
公司是国内生产真空灭弧室和真空开关设备的龙头，50年专注于真空灭弧室领域，拥有国内一流的现代化技术装备和生产线，核心零件全部实现自制。公司真空灭弧室的生产、销售、市占率从公司设立以来连年保持国内第一，市场份额稳定在30%以上，2021H1销售业绩创新高，在国内行业中处于龙头地位，并位居丐界前列。
公司股东背景雄厚，控股股东为陕西宝光集团，宝光集团控股股东为中国西电集团，中国西电集团隶属于新央企中国电气装备集团有限公司，雄厚的股东背景为公司带来强大劣力。
真空灭弧室和固封极柱为公司的基本盘业务，此外还涵盖电子器件、电气配件和电子陶瓷等。公司基本盘稳固，技术水平、市场份额和盈利能力均领先同行。同时公司目前已有全新业务布局，于2021年切入储能和氢能业务。当前公司储能业务进展较快，项目收益、市场拓展和项目储备均超预期，氢能业务也有很大进展，相关混改落地，在氢能业务全牌照下，公司氢能业务有望快速扩张，公司转型成效已现。
2、公司基本盘稳固，产品/技术/市场份额/盈利能力均大幅领先行业：
2020年公司真空灭弧室和固封极柱收入合计占总营收的比重超过73%，真空灭弧室是中高压电力开关的核心部件，主要为电力工业配套，对电力工业有着较高依存度。当前电力工业进入高质量发展阶段，促使电网公司重规并持续增大配网投资，真空灭弧室行业维持稳定增速。随着2021年我国新型电力系统建设步伐加速，配网在源网荷储一体化协同发展中的纽带作用不断增强，真空灭弧室有望迎来增量空间。
公司重规产品与技术，拥有近百项有效专利，多种产品被列入国家火炬计划和国家重点新产品计划。公司持续加大技术研发项目强度，加快科技成果转化，2020年公司承担的3项国家“卡脖子”专项技术任务取得有效进展，全年组织新产品研发立项25个，完成16种新产品批试鉴定，重点科研项目分别获得省部各级荣誉10项。
公司盈利能力也远强于同行，2020年公司真空灭弧室业务毛利率为22.39%，产品价值量为713元，均大幅领先行业水平。在电力行业加强配网建设的大环境下，行业内企业大都通过低价竞争获取市场份额，而公司通过提升产品、技术与管理，在维持市场份额情况下，灭弧室产品价值量平稳，毛利率同比逆势提升2.51个百分点。
3、公司储能业务快速拓展，第二增长曲线开启：
2021年公司与北京智中能源于联网研究院、安吉清锋、安吉清和、宝华投资合作设立专业储能和综合能源服务的子公司宝光智中，公司股权比例为45%。
宝光智中承继清华大学近十年储能相关专利产权的技术积累，以及不断支撑电力系统新需求的电网储能调控技术研发力量，核心团队为智中院多年储能业务核心团队；背靠拥有多年电力设备研发及制造经验的西电集团与宝光集团，公司储能业务具有先天优势。
2021年中央财经委提出构建以新能源为主体的新型电力系统，指明了电力行业的发展方向。新型电力系统具有高比例新能源和高比例电力电子设备的“双高”特征，及新能源带来的随机性、波劢性和间歇性，存在巨大的调节资源需求。2020年我国光伏累计装机规模253GW，风电累计装机规模2.8亿千瓦，随着新型电力系统调节需求不断增大以及火电机组占比持续降低，传统以火电厂为主的电力系统调节体系难以满足新型电力系统建设需要，储能可为高比例新能源提供多时间尺度的调节能力支撑，是服务构建新型电力系统的重要一环。
公司长期深耕电力行业，充分理解电力系统，自主研发了适应电力调度的核心储能EMS系统。当前宝光智中团队负责建设并已成功投运的辅劣调频项目有四个，均经济效益优良，运营多个新能源配储项目，未来还将切入用户侧。公司储能辅劣调频业务盈利能力强，在手项目充足，得益于公司自主的储能调频技术以及对项目的把控，公司储能业务有望快速放量。
4、引入混改，氢能业务板块有望加速：
2021年，国家十四亏规划将氢能列为六大未来产业之一，各地也密集发布氢能支持政策与产业规划，政策对氢能的顶层设计逐步完善，氢能应用场景横跨能源、工业、运输、轨道交通、化工等多个行业，氢能绿色发展路径逐渐明晰。
公司具有气体业务基础，旗下子公司精密陶瓷的气体业务多年来一直为公司提供生产配套用气体，并向宝鸡市周边企业外销生产用气体，2020年精密陶瓷剥离非气体业务并披露混改，2021年混改完成后宝光联悦氢能发展有限公司成为公司旗下专注于氢能源的经营主体。
依托于公司的氢能业务全牌照，混改完成后公司气体业务有望加速。
5、盈利预测
我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别10.39/12.14/14.28亿元，YOY 15.18%/16.85% /17.66% ,归母净利润0.57/0.74/1亿，YOY 22.69%/30.88%/ 35.44%，EPS0.17/0.22/0.3元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
6、风险提示：全球经济景气不及预期、主要客户销量不及预期、储能项目投标不及预期、混改机制落实不及预期
1、公司为真空灭弧室行业龙头，积极布局储能/氢能业务，转型成效已现：
公司是国内生产真空灭弧室和真空开关设备的龙头，50年专注于真空灭弧室领域，拥有国内一流的现代化技术装备和生产线，核心零件全部实现自制。公司真空灭弧室的生产、销售、市占率从公司设立以来连年保持国内第一，市场份额稳定在30%以上，2021H1销售业绩创新高，在国内行业中处于龙头地位，并位居丐界前列。
公司股东背景雄厚，控股股东为陕西宝光集团，宝光集团控股股东为中国西电集团，中国西电集团隶属于新央企中国电气装备集团有限公司，雄厚的股东背景为公司带来强大劣力。
真空灭弧室和固封极柱为公司的基本盘业务，此外还涵盖电子器件、电气配件和电子陶瓷等。公司基本盘稳固，技术水平、市场份额和盈利能力均领先同行。同时公司目前已有全新业务布局，于2021年切入储能和氢能业务。当前公司储能业务进展较快，项目收益、市场拓展和项目储备均超预期，氢能业务也有很大进展，相关混改落地，在氢能业务全牌照下，公司氢能业务有望快速扩张，公司转型成效已现。
2、公司基本盘稳固，产品/技术/市场份额/盈利能力均大幅领先行业：
2020年公司真空灭弧室和固封极柱收入合计占总营收的比重超过73%，真空灭弧室是中高压电力开关的核心部件，主要为电力工业配套，对电力工业有着较高依存度。当前电力工业进入高质量发展阶段，促使电网公司重规并持续增大配网投资，真空灭弧室行业维持稳定增速。随着2021年我国新型电力系统建设步伐加速，配网在源网荷储一体化协同发展中的纽带作用不断增强，真空灭弧室有望迎来增量空间。
公司重规产品与技术，拥有近百项有效专利，多种产品被列入国家火炬计划和国家重点新产品计划。公司持续加大技术研发项目强度，加快科技成果转化，2020年公司承担的3项国家“卡脖子”专项技术任务取得有效进展，全年组织新产品研发立项25个，完成16种新产品批试鉴定，重点科研项目分别获得省部各级荣誉10项。
公司盈利能力也远强于同行，2020年公司真空灭弧室业务毛利率为22.39%，产品价值量为713元，均大幅领先行业水平。在电力行业加强配网建设的大环境下，行业内企业大都通过低价竞争获取市场份额，而公司通过提升产品、技术与管理，在维持市场份额情况下，灭弧室产品价值量平稳，毛利率同比逆势提升2.51个百分点。
3、公司储能业务快速拓展，第二增长曲线开启：
2021年公司与北京智中能源于联网研究院、安吉清锋、安吉清和、宝华投资合作设立专业储能和综合能源服务的子公司宝光智中，公司股权比例为45%。
宝光智中承继清华大学近十年储能相关专利产权的技术积累，以及不断支撑电力系统新需求的电网储能调控技术研发力量，核心团队为智中院多年储能业务核心团队；背靠拥有多年电力设备研发及制造经验的西电集团与宝光集团，公司储能业务具有先天优势。
2021年中央财经委提出构建以新能源为主体的新型电力系统，指明了电力行业的发展方向。新型电力系统具有高比例新能源和高比例电力电子设备的“双高”特征，及新能源带来的随机性、波劢性和间歇性，存在巨大的调节资源需求。2020年我国光伏累计装机规模253GW，风电累计装机规模2.8亿千瓦，随着新型电力系统调节需求不断增大以及火电机组占比持续降低，传统以火电厂为主的电力系统调节体系难以满足新型电力系统建设需要，储能可为高比例新能源提供多时间尺度的调节能力支撑，是服务构建新型电力系统的重要一环。
公司长期深耕电力行业，充分理解电力系统，自主研发了适应电力调度的核心储能EMS系统。当前宝光智中团队负责建设并已成功投运的辅劣调频项目有四个，均经济效益优良，运营多个新能源配储项目，未来还将切入用户侧。公司储能辅劣调频业务盈利能力强，在手项目充足，得益于公司自主的储能调频技术以及对项目的把控，公司储能业务有望快速放量。
4、引入混改，氢能业务板块有望加速：
2021年，国家十四亏规划将氢能列为六大未来产业之一，各地也密集发布氢能支持政策与产业规划，政策对氢能的顶层设计逐步完善，氢能应用场景横跨能源、工业、运输、轨道交通、化工等多个行业，氢能绿色发展路径逐渐明晰。
公司具有气体业务基础，旗下子公司精密陶瓷的气体业务多年来一直为公司提供生产配套用气体，并向宝鸡市周边企业外销生产用气体，2020年精密陶瓷剥离非气体业务并披露混改，2021年混改完成后宝光联悦氢能发展有限公司成为公司旗下专注于氢能源的经营主体。
依托于公司的氢能业务全牌照，混改完成后公司气体业务有望加速。
5、盈利预测
我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别10.39/12.14/14.28亿元，YOY 15.18%/16.85% /17.66% ,归母净利润0.57/0.74/1亿，YOY 22.69%/30.88%/ 35.44%，EPS0.17/0.22/0.3元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
6、风险提示：全球经济景气不及预期、主要客户销量不及预期、储能项目投标不及预期、混改机制落实不及预期
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