投资要点：

事件：12月26日，汾酒召开“牢记使命，开启汾酒复兴新征程”经销商大会。

投资评级与估值：由于公司基本面持续向好，费用率和税率改善超预期，上调盈利预测，预测2020-2022年归母净利润分别为31.04亿、43.47亿、58.77亿（前次分别为28.09亿、36.48亿、45.59亿），同比增长60%、40%、35%，当前股价对应2020-2022年PE分别为93x、66x、49x，维持买入评级。2020年汾酒的渠道与业绩表现持续超预期，青花实现量价齐升，渠道质量良性，汾酒品牌力、产品力、渠道运作能力得到充分验证。我们认为汾酒强者恒强的趋势将持续演绎，坚定看好汾酒中长期全国化和高端化的成长空间：1、品牌上，汾酒是清香鼻祖，具有深厚的品牌底蕴，品质得到消费者一致认可；2、产品上，青花20占位次高端价格带，青花30复兴版占位千元价格带，中长期青花有望实现100-200亿规模，玻汾在光瓶酒价格带有望成长为百亿大单品；3、改革红利持续释放，团队积极性和执行力强。

十三五圆满收官，十四五开启复兴新征程。2020年是汾酒十三五规划的收官之年，各项任务均圆满收官，汾酒收入利润均实现了高质量增长。青花和玻汾是汾酒增长的主要驱动力，预计2020年青花量价齐升收入有望实现30%以上高增。汾酒在经销商大会上明确了十四五规划的三个阶段：2021年为深度调整期，2022-2023年为转型发展期，2024-2025年为营销加速期。此外，汾酒提出“13344”营销作战计划和“258”增长战略，以汾酒和竹叶青品牌双轮驱动，用好5大红利，实现8大增量，以保障十四五规划目标顺利达成。展望十四五，我们认为汾酒将进一步深入推进全国化进程，同时开启高端化进程，驱动收入与业绩的快速增长，中长期成长空间巨大。从全国化空间来看，预计当前汾酒过亿市场超过15个，过10亿市场只有山西和河南市场，长江以南市场还处于起步阶段，不考虑产品结构的大幅提升，全国化空间还有2-3倍。从高端化空间来看，今年汾酒推出了青花30复兴版，跳出现有价格体系，直接定位千元价格带。在渠道运作方面，青花复兴版将优选强商，严格实施配额制，严格把控价格和渠道秩序，保障经销商利润。当前千元价格带酱香、浓香均有占位，汾酒作为清香龙头，具备了占位高端酒价格带的品牌和品质基础，我们看好青花复兴版成长为千元价格带大单品的长期空间。