锑：光伏金属，新的五年（3元梅雁吉祥）-韭研公社

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锑：光伏金属，新的五年（3元梅雁吉祥）

伊震峰

只买龙头的龙头选手

2021-09-10 11:39:46

（引自分析师谢鸿鹤）
锑供应：极度稀缺的战略矿产资源。

1）供应高度集中，全球锑储量约187万吨，其中中国占比26%、俄罗斯占比19%、CR5占比达到82%；从产量分布来看，中国占比高达53%、俄罗斯占比20%、塔吉克斯坦占比约18%。

2）锑金属极度稀缺，多国将其列入关键矿产资源。从静态储采比来看，全球锑金属仅能够满足14年的供应，而国内锑储量仅能够满足6年的供应，且由于锑主要下游应用场景为阻燃剂，回收难度较大，是一种高度稀缺的不可再生金属。根据国内国土资源部2016年《全国矿产资源规划（2016—2020年）》，锑列入关键矿产资源，此外美国、欧盟、日本等也都将锑列为关键矿产资源。

3）历史上，全球锑矿供给维持在13-15万吨左右，近年来国内受环保政策趋严影响，矿产锑产量逐年下降，海外未来增量仅有华钰矿业在塔吉克斯坦的项目，其余增量有限，2020-2025年供应端预计增速维持在2%-3%左右。

4）库存得到大幅去化，11-12年锑价大幅上涨后，积攒了过多的社会库存压力，价格在底部区间震荡。由于原料供应紧张，叠加需求端持续向好，2020年企业库存得到大幅去化，生厂商锑锭库存由9000吨→2710吨的历史低位，降幅接近70%。

需求端：未被市场认知的光伏金属。光伏度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，光伏装机进入快速增长时期，2020年-2025年光伏装机有望从127GW提升至370GW。锑主要用于光伏玻璃制造过程中，一般来说，需要添加混合料质量0.2%-0.4%的焦锑酸钠，2025年光伏玻璃领域对锑需求量将达到3.5万吨，

2020-2025CAGR为29%，光伏领域需求占比将从7.30%→21.33%。

投资建议：锑进入供不应求的新周期。未来几年，国内供应或将保持收缩趋势，海外仅有华钰矿业新增项目，2020-2025供给端CAGR为2%-3%；而需求端，在光伏需求快速拉动下，需求整体增速有望从1%提升至4%-5%。相关产业链上市公司包括湖南黄金、华钰矿业等。