事件：12月16日，工信部发布新版《水泥玻璃产能置换实施办法》，相比10月16日发布的上一版意见稿，本意见稿明确光伏玻璃无需产能置换，只需听证会论证。

核心观点：

1、基本放开光伏玻璃产能建设，听证会形式仍可控制松紧。从字面看，无需置换指标意味着光伏玻璃扩产市场化，无需通过老产能指标更换换取新产能建设的额度；但政策仍留了一个口子，听证会的人员选择、以及相关指标是否先进的评价体系可松可紧，虽然光伏需求长期空间巨大，但也大概率不会出现像“四万亿”刺激那样无节制的扩产。听证会形式还需等待后续正式稿出炉进一步明确。

2、短期供需形式未有影响，明年仍结构性偏紧。展望2021年，全行业年化有效压延产能为3.4万吨/天，大致能满足183GW终端需求，叠加部分浮法背板产能，基本满足终端需求。但考虑到182/210组件所需的大尺寸玻璃对光伏玻璃老产能的不兼容，以及较低切裁率带来的额外损耗，明年光伏玻璃仍然是紧平衡，大尺寸玻璃可能出现结构性紧缺，全年均价大概率高于今年。

3、回归市场化竞争，实际落地产能或低于公告。政策放开后行业不会无序扩张。一方面，政策出台后使得新进入者对于中期景气度预期下调，也使因为下半年玻璃暴涨的投资热情有所冷却，实际落地产能或低于现有公告的规模。另一方面，明年光伏玻璃进入降价周期，并大概率在后年回归至26元/m2上下的正常价格，行业回归2019年以前的盈利空间，当时也没有产能置换政策限制但扩产速度也有限。

4、龙头安全垫充足，终局仍然稳固。在光储平价前，降价是光伏行业的宿命，玻璃也不例外。对于龙头来说，当前60%的毛利率水平降价空间充足；今年Q2玻璃价格跌至24元，龙头毛利率仍在35%以上，长期维持30-35%毛利率确定性强，安全垫充足。值得一提的是，大窑炉≠低成本，能否充分发挥大窑炉的成本优势对于信义和福莱特以外的厂商都是个未知数；龙头的工艺、规模和原料等先发优势则很难被超越，双寡头格局仍然稳固。

5、光伏玻璃行业非纯周期行业，而是光伏巨大空间下的子环节，属于强成长而带有一定周期性行业。继续看好光伏玻璃双寡头的长期成长性，关注情绪后的机会：信义光能（2021年23倍PE，短周期下行更稳健品种），福莱特（A股2021年28倍PE，H股2021年16倍PE）。

6、风险提示：政策尚未发布正式稿；光伏需求不及预期。