华泰证券：预焙阳极价格上扬，有成本优势的企业将迎来量利双升周期
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①预焙阳极作为电解槽阳极材料，被称为电解槽“心脏”，主要原料为石油焦和煤沥青。在双碳政策背景下，电力成本抬升，预焙阳极的高端化、节能化或是未来趋势。②22年3月预焙阳极价格较2月上涨14%，自20年6月已上涨118.9%。此轮上涨主要是原料价格上涨推升所致，因此华泰证券认为具备石油焦等成本优势的企业将大幅受益石油焦和预焙阳极价格上涨，吨利润或呈现扩张趋势；且低成本高质量产品优势或将进一步推升市占率。
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预焙阳极作为电解槽阳极材料，被称为电解槽“心脏”，主要原料为石油焦和煤沥青。从行业看，预焙阳极行业产能充裕但受制于环保合规，21年12月开工率约为77.5%；从趋势看，预焙阳极作为耗材，产品质量对于单位电耗等电解铝成本侧有较大影响。22年3月预焙阳极价格较2月上涨14%，自20年6月已上涨118.9%。此轮上涨主要是原料价格上涨推升所致，因此华泰证券认为具备石油焦等成本优势的企业将大幅受益石油焦和预焙阳极价格上涨，吨利润或呈现扩张趋势；且低成本高质量产品优势或将进一步推升市占率。
1）预焙阳极是铝电解槽的“心脏”，未来趋势是高端化、节能化预焙阳极作为电解槽的阳极材料，具有良好导电性和抗高温腐蚀性，被称为电解槽“心脏”，起到作用包括：作为阳极导体把电流导入电解槽;参与电化学反应；为电解过程的热平衡提供部分能量。由于电解铝生产是高耗能过程，电解铝理论电耗6320度/吨，但国内目前平均电耗13543度/吨，海外最先进水平在12270度/吨，电能利用率较低，而电解槽以及核心部件预焙阳极是降低电耗的重点部位；且预焙阳极质量好坏直接影响使用寿命，因此在双碳政策背景下，电力成本抬升，预焙阳极的高端化、节能化或是未来趋势。2）预焙阳极主要原料是石油焦、煤沥青，高质量原料和成本是企业核心竞争力预焙阳极是以石油焦为原料、煤沥青为黏结剂制作而成，石油焦和煤沥青是预焙阳极的主要原材料（单耗分别为1.1吨、0.16吨），也是预焙阳极的主要成本项，预焙阳极营业成本中原材料占71.29%。而石油焦、煤沥青分别是石化、煤化工行业低附加值副产品且需及时售出防止堵库，其中中低硫焦是电解铝用预焙阳极主要原料，预计21-25年石油焦产量和消费量CAGR分别为-1%和0.5%，中低硫石油焦占比约30%，且石油焦新增需求包括电池人造负极，稀缺性或开始显现，能够锁定资源的企业或有优势。3）预焙阳极行业产能较为充裕，有成本优势的企业将迎来量利双升周期21年12月国内预焙阳极运行产能2104.8万吨，平均开工率约77.5%，而据索通发展可转债募集说明书，16年至19H1(最新)，产能利用率均在100%水平。行业显性产能充裕，但环保压力大，且预焙阳极和电解铝产能分布存在一定错位。产品方面，预焙阳极多为月度定价，且由于产品应用均集中于电解铝行业，从历史数据看，预焙阳极与电解铝价格有较好一致性，据Wind，最新期华中地区预焙阳极价格为5975元/吨，较2月份上涨14%。原料方面，近期石油焦、煤沥青价格也在上涨趋势中，进一步计算预焙阳极与主要原料(石油焦、煤沥青，且考虑单耗)价差，在3月预焙阳极提价后，有修复趋势。而凭借技术、管理和市场地位，石油焦成本端有优势的企业有望实现量和利润的双升。
来源：华泰证券