【中金快评】长假前风险偏好不足，控节奏、稳收益-韭研公社

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【中金快评】长假前风险偏好不足，控节奏、稳收益

无名小韭20070922

2021-09-29 15:46:48

【中金快评】长假前风险偏好不足，控节奏、稳收益

受隔夜美股大跌及长假前A股风险偏好不足影响，A股周三明显下挫，港股低开高走，相对呈现韧性。我们自7月底以来判断市场进入“增长下行与政策预期的交互期”，市场面临不确定性较多，在政策方向明晰前，市场风格将较为纠结，控节奏、稳收益可能是重点。综合最新进展快评如下：

（1） 隔夜美股大跌，周期领跌A股。隔夜市场美债利率再次飙升、美股大跌，中金策略海外及大类资产配置团队近期持续提示了美债利率上行、美股波动的风险。我们在前期的快评中提示了美股在相对高位、波动可能加大可能是中国市场年底之前面临的不确定性之一。整体上，年初至今中国市场无论A股和港股主要指数明显跑输外围市场，特别是港股。美股波动加大也可能会抑制市场情绪，但对中国市场的影响整体不大。中国市场的近期走势可能更多由本地因素来决定。特别是，长假前市场风险偏好不足，市场容易出现调整。周三A股市场的表现就体现了这一特征，而港股则相对呈现韧性。A股成交量相比前期也继续萎缩至万亿附近，板块上，周期板块大幅调整，领跌市场，个股也是涨少跌多（超过4000支个股下跌），而低估值银行、家电、地产等则相对抗跌。

（2） 即将进入四季度，市场潜在担心的因素较多。我们在近期周报中提示，短期市场处在长假前夕，估计风险偏好不足、成交可能会略偏平淡。往四季度看，外围美股高位波动，中国自身市场也面临一定不确定性。具体来看，当前至四季度的市场可能面临的不确定因素包括：1）增长下行压力：七月与八月的宏观数据显示经济增长面临明显压力，特别是消费偏弱的特征突出；2）局部通胀压力仍在，上游原材料价格受供给政策限制等因素高居不下；3）地产下行趋势显著；4）信用风险挥之不去，市场担心个别开发商违约问题蔓延；5）国内政策力保短期中期、周期结构等多重目标，受到较多制约；6）国际国内周期与政策错位给国内带来挑战；7）外部环境包括中美关系等仍是不确定性；8）疫情零星爆发，仍对经济正常运行造成干扰，等等。

（3） 控节奏、稳收益，均衡配置。历史上，在“经济增长确认下行、政策预期渐起但尚未出台”的阶段，市场整体机会可能并不明显，待政策明确落地后，市场指数收益才会更加显著，同时风格并不清晰，整体风格在领先和落后之间相对平衡、赚取绝对收益并不容易。配置方向上，高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链涨幅大、估值趋高，短期波动加大，注意控制节奏，中期可能依然是值得关注的方向；泛消费行业今年以来大部分跑输，关注是否在逐步进入配置区间，重点在结合跌幅和估值自下而上择股；上游传统原材料板块，重视限产相关原材料股价透支过多预期的风险，关注受益稳增长预期的行业，如水泥，以及受益财富及资管大发展趋势的券商龙头及财富平台，也可关注部分回调较多、估值具备吸引力的“老白马”。港股处在布局区，美股的波动短期可能也会拖累港股，但下行空间可能有限。关注某大型地产商事件的进展，如果有缓和，受此拖累的部分蓝筹股可能有明显修复机会；同时港股中线的机会仍在偏成长的结构和方向。我们后续根据中国增长及政策数据、物价进展及预期、海外疫情及政策演进，综合更新对市场节奏和结构的判断。

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