国泰君安：“十四五”期间水务规模扩张速度有望超预期，低估值高Gu息板块“攻守兼备”
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①稳增长大政策下，水务规模扩张速度有望超预期。同时，加快补齐短板弱项，有序推进城镇环境基础设施转型升级。水务行业将迎来“量”与“质”同步提升。
②水务运营具备刚需属性，特许经营权模式下付费机制明确且稳健，水务行业总体盈利质量较好。“准许成本加合理收益”为核心的定价机制使得调价机制将更加清晰，水价有望提升，优化供水业务盈利质量。
③水务板块目前平均PE TTM为16.52倍，分位数处于上市以来的18.92%，估值处于历史相对较低的水平。估值低位结合相对较高的Gu息率，具备充足投资安全垫。
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国泰君安认为，稳增长背景下水务规模扩张速度有望超预期，同时高Gu息率+低估值的特点明显，是攻守兼备的投资机会。
1）十四五期间，水务基础设施提升服务效能叠加城镇化进程推进，水务规模将持续扩张。
①污水处理：我国排水管道密度低于发达国家，将进一步提升污水收集效能，推进老旧管网雨污分流改造。根据规划，十四五计划新增和改造污水收集管网8万公里、城镇污水处理能力2,000 万立方米/日。
②供水业务：城镇化进程推动生活用水量保持增长趋势，且我国城市公共供水管网漏损率进一步下降，将提升供水销售量。据《十四五节水型社会建设规划》，全国用水总量预计由2020年5,813亿立方米增长至2025年不超过6,400亿立方米。
③污泥处置：《十四五城镇污水处理及资源化利用发展规划》明确将污泥处置要求纳入地方污水处理规划，污泥处置定价制度进一步得到完善。
2）稳增长大政策下，水务规模扩张速度有望超预期。
2022年2月，《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》印发，要求提升城镇环境基础设施供给能力，大中型城市可按照适度超前的原则推进建设污水收集处理设施。同时，加快补齐短板弱项，有序推进城镇环境基础设施转型升级。水务行业将迎来量与质同步提升。
3）水务行业经营稳健，水价市场化进一步提升盈利质量。
①水务运营具备刚需属性，特许经营权模式下付费机制明确且稳健，水务行业总体盈利质量较好。
②我国水价被严重低估，水价绝对值低于全球大部分国家。新修订的《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》中，准许成本加合理收益为核心的定价机制使得调价机制将更加清晰，水价有望提升，优化供水业务盈利质量。
4）水务行业高Gu息率+低估值具备充足投资安全垫。
①水务行业稳健的模式对现金Gu息支付率具有一定的保障。根据Wind，近五年平均年度Gu息率2.53%。
②据Wind，水务板块目前平均PE TTM为16.52倍，分位数处于上市以来的18.92%，估值处于历史相对较低的水平。估值低位结合相对较高的Gu息率，具备充足投资安全垫。
对标：Gu息率领先水务行业、具备产能扩张空间的地方水务龙头重庆水务，兴蓉环境、洪城环境、中山公用等地方水务龙头是受益标的。
浙商证券：十四五有望迎来军工资产注入高峰，航天系资产证券化率提升空间大
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】①2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速，同时十四五”国防装备大放量，军工科研院所有望加快资产注入，院所市场化、资本化是长期趋势。②目前中电科及中航工业集团资产证券化率较高，中航工业集团已达80%，而航天系集团资产证券化率最低，截至2021分别为18%、14%，后续资产重组有望加速。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】浙商证券认为，十四五期间军工上市公司有望迎来资产注入高峰，目前多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组，后续业务有望加速。1）军工上市公司有望迎资产注入高峰国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”，2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速；“十四五”国防装备大放量，军工科研院所有望加快资产注入：军工科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，防止产研分离，注入的优质资产可提高上市公司核心竞争力，改善资产质量；利润改善同时为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。院所市场化、资本化是长期趋势。2）多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组，后续业务有望加速2015年以来，军工集团下属上市公司累计已有32家进行了重大资产重组，重组公司占所有军工央企旗下AGu上市公司数量的35%，累计注入评估价值超1300亿资产；其中中航工业资产证券化率最高达80%，其次为电子信息集团59%，船舶集团53%，兵器装备集团48%；航天科工、航天科技资产证券化率最低，截至2021H1仅14%、18%。自2017年军工集团整合注入高峰期后，2021年随着“国企三年改革行动”不断推进，企业资产注入掀起一轮新高峰，2022年及十四五期间有望持续保持高位。从重大资产重组注入前后收入对比看，累计33家公司重组前期总收入合计2133亿，资产注入后当期总收入合计2721亿，同比增幅28%；从重大资产重组前后归母净利润对比来看，重组前归母净利润合计46亿，重组后当期净利润合计84亿，同比增速83%，归母净利润涨幅明显。3）中电科集团、中航工业集团走在前列，航天系集团后续资本运作空间大中电科及中航工业集团走在前列：中航工业集团资产证券化率最高，截至2021H1已达80%，旗下多个上市公司成为细分赛道龙头；中电科集团开启了“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”的模式，以下属子集团为平台整合院所资产，累计对下属6家企业进行了重大资产重组，在对上市公司进行优质注入的同时实现核心院所资产有效改制，后期资产证券化率有望持续提升；航天系集团资产证券化率较低，后期资产重组有望加速：航天系集团早起资本运作较少，现阶段整体资产证券化率较低，截至2021分别为18%、14%；航天系优质院所及核心资产多，集团整体资本运作有望加速，资产证券化率提升空间较大。4）军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞①“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021年大额合同负债彰显“十四五”高景气；②未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮，关注中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团重组进程；③中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国产大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。
来源：浙商证券