公司发布2021年业绩预告：
    预计公司2021全年实现归母净利润3400-4800万元，同比下滑7757%-84.11%；实现扣非后归母净利润2800-4200万元，同比下滑79.16%-86.11%。
    公司2021年度盈利指标出现较大下滑，我们认为，主要系新生儿增加数里减少及公司口置业务收入减少。
    婴儿护理业务承压出生率下滑。
    根据2021年半年报及公司招股说明书，2018年至今，婴儿纸尿裤代工业务是公司收入的重要组成部分，收入占比维持在55%以上。
    根据中国经济网《王萍萍：人口总量保持增长城镇化水平稳步提升》，2021年末，全年出生人口1062万人，比2020年减少140万人，人口出生率为7.52%o，比2020年下降1.00个千分点，2021年人口自然增长率为0.34%0，比2020年下降1.11个千分点。2021年15-49岁育龄妇女比2020年减少约500万人，其中21-35岁育龄妇女减少约300万人。我们认为，在2021年中国新生儿新增数量大幅降低的背景下，婴儿护理用品市场需求相对疲软，是导致公司相关业务收入减少的主要原因。
    公司口置业务提振效果逐步减弱。据公司业绩预告，公司高毛利口置业务方面营收大幅度下滑。我们判断，口罩业务占公司营收比例相对较少，且公司对该业务营收风险拥有一定预判，对公司收入情况造成的短期波动不改公司核心业务发展逻辑。
    长远来看，公司成人失禁用品业务有待持续成长。目前，根据可靠股份2021年9月3日投资者关系活动记录，我国成人失禁用品市场渗透率仍不到5%，远低于欧美日等国家水平，消费者认知度不高是主要原因。我们认为，随着人口老龄化加剧，市场渗透率有望抬升，助推成人失禁用品市场加速发展，公司作为成人失禁用品领域的龙头企业，有望受益于行业成长红利。
    盈利预测与评级：
    我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.45、0.70、0.81亿元，同比增长-78.9%、56.0%、14.9%。综合2022年对应的相对估值及绝对估值两种估值方法，取所得结果的较低区间部分，预计公司对应的合理价值区间为17.58~18.10元。给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，下游需求恢复不及预期，新客户开拓不及预期，渠道开拓不及预期。