华宝国际：回调即是买入时机

蓄势待发，市场扩容：HNB兼具成瘾、减害、增税等属性，且未改变烟草本质，最好的赛道不容忽视。目前全球蓬勃发展（HNB渗透率约4%-5%、剔除国内），日韩发展领先；蓄势待发，静待政策东风。供应链市场大幅扩容，当国内渗透率达10%时，HNB香精香料、烟草薄片市场空间有望达15亿、150亿。

 

技术领先，资质稀缺：HNB产业链中烟草薄片作用由传统降本减害转化为香气释放来源，产业链地位大大加强。稠浆法相较于造纸法，在传热能力、搭载能力、均质性等指标均有天然优势，口味口感显著领先，而国内同时具备生产资质及稠浆法技术领先性的目前仅有华宝国际（云烟目前技术仍滞后）。

全产业链布局，客户强粘性：华宝国际具备从叶组调香、香精香料、薄片、降温、滤嘴等一体化供应能力，竞争壁垒领先国内其他供应商至少3-5年，全球仅菲莫和华宝建立全产业链布局能力。而在传统卷烟中依托香精香料（50%份额）、传统薄片（技术输出+3w吨产能）和中烟已建立强粘性。

22年进入逻辑验证期：1）海外供应链：22年1月底印尼产能落地，供应英美烟草薄片，目前英美经销体系嗷嗷待铺（原造纸法产品力不强），验证华宝产品力；2）Nuso：产品供不应求，目前已获取30+国家进入许可，印尼产能落地后缓解供应压力，同时快速迭代优化产品，验证华宝品牌建设能力；3）国内政策落地，渗透率快速提升，验证国内华宝份额。

百年烟草变革，华宝国际有望成为最大受益者。我们认为，若2025年海外1w吨产能消化、国内HNB渗透率达10%，华宝国际市值有望突破2000亿人民币（4年4倍），当前位置建议长期持有！