21年业绩显著超预期，上调盈利预测晶晨股份发布2021业绩预告，公司预计全年营收474-479亿元（yoy：+73%~+75%），中位数超过我们此前预期6%，归母净利润7.8-8.4亿元（yoy：+579%~+631%），中位数超过我们此前预期的23%。其中4Q21归母净利润2.78-3.38亿元（yoy：+117%+164%；qoq：+58%+34%），扣非归母净利润238-2.98亿元（yoy：+113%~+166%；qoq：+28%~+51%），公司业绩超过我们预期。考虑到智能机顶盒芯片和AI音视频终端芯片的出货量增长及新品导入，上调22/23/24E归母净利润至7.83/11.00/14.49亿元（原值：6.61/8.82/10.69亿元），对应EPS为1.90/2.67/3.53元。由于明年代工持续涨价使得毛利承压，给予60x22EPE（可比公司Wind一致预期64.44x），上调目标价至160.20元（原值为：144元），维持“买入”评级。
    智能机顶盒和AI产品强劲增长带动业绩增长公司机顶盒业务全年保持高增长态势，主要由于：1）公司与全球百余家运营商深度绑定，在其他供应商受贸易摩擦限制影响下，能在运营商集采招标中获取更多订单。2)技术上不断升级迭代，制程从28nm向12nm产品发展，配置更强处理单元，在机顶盒行业处于新装与存里产品P化替代的双轮驱动模式中充分受益。3）海外渗透不断提升，芯片已广泛应用于海外知名客户及众多海外运营商设备。我们看好国内招标恢复叠加海外布局双驱动下，公司智能机顶盒芯片的持续增长。AI音视频系统终端SoC在海外市场需求也保持较高水平，随着智能家居的放量产品出货量不断提升。
    加速新品导入，WIFIV汽车等多场景芯片起里增厚收入去年1Q/2Q/3Q研发费用2.42/1.96/1.88亿元（yoy：+48/46/67%），加速向智能机顶盒SoC、智能电视SoC、无线连接芯片、汽车电子芯片五大产品线布局。
    公司WF片继3Q20首次量产后，在21年8月推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传WiFi5+BT5.2单芯片，目前已经过大客户验证，出货量显著提升，仍有较大发展空间。我们认为随着搭载公司21年AI芯片的谷歌和亚马逊智能家居的陆续推出以及多AloT新应用兴起，公司AIoT音视频系统终端SoC和WFi连接芯片下游应用持续拓展和起量。而汽车电子芯片将会随着通过车规认证实现规模起里。
    上调目标价160.20元，维持“买入”评级公司将借助ArOT市场打开盈利空间，我们上调公司21/22/23年归母净利润预测至7.83/11.00/14.49亿元（前值6.61/8.82/10.69亿元）。由于代工张价22年将延续可能影响公司毛利率水平，给予公司60×22年预期PE（可比公司Wind一致预期64.44x），上调目标价至160.20元，维持“买入”。
    风险提示：新产品研发进展不及预期；下游芯片需求不及预期。