⚑ 近五年的跨年/春季行情市场表现如何？近期随着美国选情日渐明朗，北上 资金大幅回流，持续加仓，布局跨年行情。过去 5 年春季行情期间，各 Wind 一级行业全部录得上涨，其中信息技术、材料、工业等大类行业表现较为 突出。涨幅前十的申万一级行业中，非银金融、有色金属和综合等行业出 现 3 次，电子和建筑材料出现 4 次。近几北上资金往往在行情启动前表现 为明显净流入，预计未来阶段北上资金有望持续流入。

⚑ 上周（11月2日-11月6日）公开市场合计净回笼5900亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场共进行3200亿元逆回购操作，另有5100亿元逆回购和4000亿元MLF到期。

⚑ 货币市场利率下行，非银机构融资成本下降；短、长端国债收益率均上升，同业存单发行规模增加，存单利率涨跌不一，资金面有所缓和。截至11月8日，R007较前期下行96.7bp，DR007下行36.7bp。1年期国债到期收益率上行5.6bp，10年期国债到期收益率上行2.5bp，期限利差缩小3.1bp至0.42%。同业存单发行规模增加869.9亿元，3个月同业存单发行利率上行，6个月发行利率下降。

⚑ 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为-0.15，较前期较大幅度回升。北上资金转为流入，规模为214.2亿元；融资余额升高，融资资金净买入136.5亿元；ETF净流出105.5亿元。重要股东净减持金额降低，公布的计划减持规模降低。

⚑ 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有非银金融、电子、银行等，净卖出规模较高的是交通运输、建筑材料等；融资资金买入较多的为电子、汽车、医药生物、有色金属等，净卖出较多的包括房地产、国防军工等。个股方面，陆股通净买入格力电器最多，净卖出海尔智家最高；融资客大幅加仓比亚迪，融资净卖出较多的为贵州茅台。宽指和行业ETF大部分赎回，消费ETF继续净申购。净申购规模最高的为广发中证军工ETF；净赎回最高为华夏国证半导体芯片ETF。

⚑ 海外市场风险偏好回升，美元指数回落，十年期美债收益率下降；人民币升值。具体地，VIX较前期下降13.2至24.9。美国1年期国债收益率下降1.0bp，10年期下降5.0bp。美元指数下降1.4点。

⚑ 风险提示：经济数据低于预期；政策支持力度不及预期；疫情扩散超预期

※ 近五年的跨年/春季行情市场表现如何？

近期随着美国选情日渐明朗，北上资金大幅回流，持续加仓，布局跨年行情。春季行情是 A 股独有的特征，那么因何存在？从春季行情的催化剂来说，主要有以下几个方面： 1）基本面数据和宏观数据空窗期；2）年初一般流动性比较充裕，资金回流改善市场流动性；3）开年投资者风险偏好较高，机构投资者在一季度进入调仓和建仓的高峰期， 市场活跃度提高；4）从政策周期看，这期间也是重大会议召开的时间窗口，两会前后 政策预期提升和主题炒作氛围浓厚。数据统计显示，过去五年 A 股春季行情期间，大多 数行业出现明显的上涨。其中，2019 年底从 12 月开启跨年行情。

过去 5 年间，在春季行情期间，各大类行业全部录得上涨，其中 2019 年春季行情阶段 涨幅最高。总体来看，信息技术、材料、工业等大类行业表现较为突出。 

具体到申万一级行业来看：1）在 2016 年 1 月至 2016 年 4 月期间， 28 个一级行业全 部上涨，其中有色金属行业涨幅超过 20%；2）2017 年一季度，大多数行业继续出现明 显上涨；3）2018 年春季行情，多个行业出现小幅下跌情况，其中包括电子、电气设备 等行业；4）2019 年春季行情期间，全部行业录得上涨，80%以上的行业涨幅超过 30%， 其中计算机和农林牧渔板块涨幅接近 60%。这种情况继续延续到了 2020 年春季行情， 电子、计算机、传媒等 TMT 板块出现明显上涨。总体来看，过去 5 年间，涨幅前十的 行业中，非银金融、有色金属和综合等行业出现 3 次，电子和建筑材料出现 4 次。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（11 月 2 日-11 月 6 日）公开市场合计净回笼 5900 亿元。为维护银行体系流动性 合理充裕，上周央行公开市场共进行 3200 亿元逆回购操作，另有 5100 亿元逆回购和 4000 亿元 MLF 到期。不过央行再次进行预期管理，表示将于 11 月 16 日对本月到期 的中期借贷便利（MLF）一次性续做，具体续作规模待定。 

货币市场利率下行，R007 与 DR007 利差缩小；短、长端国债收益率均上行，期限利 差缩小。截至 11 月 6 日，R007 为 2.40%，较前期下行 96.7bp，DR007 为 2.22%，较 前期下行 36.7bp，两者利差缩小 60.0bp 至 0.18%。1 年期国债到期收益率上升 5.6bp 至 2.78%，10 年期国债到期收益率上升 2.5bp至 3.21%，期限利差缩小3.1bp至 0.42%。 

同业存单发行量量升价跌，3 个月同业存单发行利率上行，6 个月发行利率下行。11 月 2 日-11 月 6 日，同业存单发行 853 只，较上期增加 135 只，发行总规模 5825.4 亿元， 较上期增加 869.9 亿元；截至 11 月 6 日，1 个月、3 个月和 6 个月发行利率分别较前 期变化 3.0bp、5.1bp、-1.8bp 至 2.68%、3.18%、3.37%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，11 月 2 日- 11 月 6 日，偏股类公募基金发行 238.7 亿份，较前期降低， 但仍处于历史较高水平。股票型 ETF 资金继续流出，对应净流出规模 105.5 亿元。融 资余额升高，全周整个市场融资净买入 136.5 亿元，截至 11 月 6 日，A 股融资余额为 14285.3 亿元。陆股通资金本周转为流入，当周净流入规模为 214.2 亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，11 月 2 日-11 月 6 日，IPO 融资金额较前期升高至 40.9 亿元；限售解 禁市值为 1674.3 亿元，较前期上升，未来一周解禁规模将回落至 588.1 亿元；重要股 东净减持规模下降，净减持 119.3 亿元；公告的计划减持规模 190.8 亿元，较前期回落。

投资者情绪

11 月 2 日-11 月 6 日，当周融资买入额为 3462.6 亿元；截至 11 月 6 日占 A 股成交额 比例为 8.76%，较前期升高 0.62%，投资者交易活跃度改善，股权风险溢价降低。

（1）陆股通

11 月 2 日-11 月 6 日，陆股通资金净流入 214.2 亿元。行业偏好上，非银金融、电子、 银行这三个行业大规模净买入，买入金额分别为 39.2 亿元、35.9 亿元和 34.7 亿元。净卖入规模较高为交通运输、建筑材料等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括格力电器（+20.5 亿元）、立讯精密（+15.4 亿元）、招商银行（+14.5 亿元）等；净卖出 规模较高的包括海尔智家（-10.9 亿元）、美的集团（-10.2 亿元）、光环新网（-8.9 亿 元）等。总体而言，北上资金对家电个股的偏好有分化。

（2）融资交易

11 月 2 日-11 月 6 日，融资资金净流入 136.5 亿元。具体来看，本周融资资金净买入较 多的为电子（+28.8 亿元）、汽车（+25.8 亿元）、医药生物（+21.6 亿元）、有色金属 （+20.2 亿元）等。融资客卖出房地产（-8.5 亿元）、国防军工（-6.7 亿元）等。个股 方面，融资净买入规模最高为比亚迪（+12.6 亿元），三安光电（+6.6 亿元）次之；融 资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-6.1 亿元）和立讯精密（-3.4 亿元）。总体看，融 资客与陆股通偏好一致性提高，都大幅加仓电子。

（3）ETF净申购赎回

11 月 2 日-11 月 6 日，ETF 转为赎回，当周净赎回 63.5 亿份，对应资金净流出 105.5 亿元。宽指和行业 ETF 以净赎回为主，消费 ETF 延续净申购。具体的，沪深 300ETF 净赎回 7.5 亿份；创业板 ETF 净赎回 8.1 亿份；中证 500ETF 净赎回 0.9 亿份；上证50ETF净赎回 1.5 亿份。行业方面，信息技术 ETF 净赎回 29.3 亿份，消费 ETF 净申购 2.1 亿份，医药 ETF 净申购 2.8 亿份，券商 ETF 净赎回 4.1 亿份；金融地产 ETF 净赎回 0.6 亿份，军工 ETF 净赎回 0.3 亿份，原材料 ETF 净赎回 2.9 亿份。

11 月 2 日-11 月 6 日，股票型 ETF 净申购规模最高的为广发中证军工 ETF（+2.0 亿 份）， 银华中证创新药产业 ETF（+1.4 亿份）净申购规模次之；华夏国证半导体芯片 ETF（-12.9 亿份），国泰中证全指证券公司 ETF（-4.6 亿份）次之。

11 月 2 日-11 月 6 日，美元指数回落，截止 11 月 8 日，美元指数收于 92.59，较前期 （11 月 1 日）下降 1.43 点，人民币汇率指数较前期上升 1.26 点收 95.66。美元兑人民 币中间价、美元兑人民币即期汇率和美元兑人民币离岸汇率分别变动-0.09、-0.08、-0.10， 收于 6.63、6.62 和 6.59，人民币升值。 

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

过去一周，多位官员发表讲话。本周美联储发布 FOMC 声明，将基准利率维持在 0%- 0.25%不变，符合市场预期。在之后的发布会中，美联储主席鲍威尔表示，近期新冠 肺炎病例的增加令人特别担忧，经济前景十分不确定。当前对经济下行风险的担忧 很普遍，可能需要货币和财政政策进一步支持。欧洲央行官员们本周继续表达了对 近期疫情爆发的担忧。欧洲央行管委德科斯表示新的抗疫限制措施可能导致欧洲部 分国家第四季度经济显著放缓甚至收缩。管委魏德曼表示目前经济下滑虽然可能没 有春季那么严重，但维持扩张性的货币政策至关重要。副行长金多斯则估计欧元区 第四季度 GDP 增速可能再度转为负值。日本央行行长黑田东彦表示如有必要日本央 行会毫不犹豫增加宽松政策，当前各行业经济复苏不均衡，预计劳动力市场温和复 苏。同时黑田东彦认为现在不需要调整政策框架。韩国央行会议纪要显示，有委员 认为需要宽松政策以支撑经济。

（2）利率

11 月 2 日- 11 月 6 日，美债短、长端较前一周均下降，利差缩小。美国 1 年期国债收 益率下行 1.0bp 至 0.12%，10 年期国债收益率下行 5bp 至 0.83%，利差下降 4bp 至 0.71%。截至 11 月 8 日，美元 LIBOR 上涨不一，隔夜 LIBOR 上升 0.13bp，1 周 LIBOR 下降 0.11bp，1 个月 LIBOR 下降 1.25bp，3 个月 LIBOR 下降 0.99bp。

（3）海外市场情绪 

上周 VIX 指数回落，全周较前期（11 月 1 日）下降 13.16 点至 24.86，仍处于历史较高 水平，全球市场风险偏好有所改善。上周标普 500 指数上涨 7.32%，纳斯达克指数上涨 9.01%。