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帝尔激光最新研报更新！

hulidion

2021-12-07 11:52:45

公司是PERC时代光伏激光设备绝对龙头，随着N型电池片时代到来，新增电池片产能有望持续增长拉动设备需求，且单GW激光设备价值量或有所提升，设备空间有望进一步扩容。公司持续投入研发，有望继续引领N型电池时代激光设备升级。我们看好公司巩固光伏激光设备龙头地位以及拓展新型显示等领域的前景，公司具有成长为激光平台型企业的潜质，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　快速成长的光伏激光加工设备领军者。(1)公司概况：公司成立于2008年，于2019年在深交所创业板上市。公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销售。公司深耕光伏激光设备领域多年，在PERC时代取得了较高的市占率，据公司官网，2018年公司PERC+SE高效太阳能电池激光设备全球市占率超过70%。(2)公司营收与业绩实现快速增长：公司2020年营收为10.7亿元(2013-2020年CAGR+92.7%)，归母净利润达到3.7亿元(2013-2020年CAGR+349.9%)。2021年前三季度，公司实现营收9.3亿元(同比+31.3%)，归母净利润2.8亿元(同比+9.5%)，营收增长势头仍较为强劲。

　　N型电池片时代需求扩容，PERC时代王者有望强者恒强。(1)光伏激光设备2023年潜在市场空间或超过30亿元：N型电池技术迭代升级迅速，新增电池片产能将持续增长，且从目前信息来看，TOPCon、HJT、IBC单GW价值量较PERC或有明显提升。据我们测算，激光设备2023年市场需求或可达到30亿元，增长迅速，2020-2023年行业CAGR有望达到32%。(2)公司加大产品研发与市场导入，有望强者恒强：HJT LIA设备领域，公司于2020年11月底获得欧洲客户量产订单，总金额1000多万元；2021年，公司TOPCon激光开膜和特殊浆料开槽相关设备在客户中试线得到应用；IBC方面，2019年公司已有量产订单交付，近期亦有研发线在客户端投入；激光印刷方面，公司之前主要是在PERC上进行了长时间论证，目前TOPCon和HJT领域亦在积极研发中。

　　研发为本，技术平台型公司雏形初现。(1)公司注重研发：公司研发投入逐年增长，2021Q1-Q3，公司研发费用达到0.75亿元，研发费用率达到8.0%。截至2021年3月31日，公司共有技术研发人员169名，占员工总数比例为29.14%，其中核心技术人员5人。截至2021年6月30日，公司共拥有148项境内外专利及多项非专利技术，掌握了激光器、高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术等多项核心技术。(2)进军新领域：公司通过可转债募资，巩固光伏激光设备优势，力图拓展消费电子、新型显示等领域，打造技术平台型公司。根据工信部数据，我国新型显示产业规模已由2012年的740亿增长至2019年的3725亿元，实现快速发展，但产业链上部分关键材料和核心设备被国外企业垄断，如OLED核心制程的激光设备就被韩国企业主导。公司可充分利用武汉产业集群资源优势，进入新型显示蓝海市场，打开成长空间。

　　风险因素：光伏电池技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧导致公司市场份额降低或毛利率持续下降的风险；下游扩产不及预期的风险；重要客户流失的风险；研发进度不及预期或新产品推广不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

　　投资建议：公司是PERC时代光伏激光设备绝对龙头，2018年全球市占率超70%。随着N型电池片时代到来，新增电池片产能有望持续增长拉动对激光设备需求，且在TOPCon、HJT、IBC技术路线中单GW激光设备价值量或将高于PERC，光伏激光设备空间有望进一步扩容。公司持续投入研发，进行前瞻技术研发和新产品储备，有望引领N型时代激光设备升级，巩固龙头地位。此外，公司有望凭借激光技术底层knowhow和持续研发，开拓新型显示激光设备市场，进一步打开成长空间，向激光应用平台型公司迈进。我们预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为4.2亿、5.3亿、7.1亿元，当前股价对应PE分别为49倍、39倍、29倍。我们选取光伏设备厂商迈为股份、捷佳伟创、金辰股份和奥特维作为可比公司，可比公司2022年平均PE估值为59倍，考虑到公司激光设备在N型电池领域应用单GW价值量、渗透率空间和技术路径存在一定不确定性，我们给予公司2022年50倍估值，对应市值265亿！

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