负极一体化强化竞争力涂覆膜持续放量

公司Q3归母净利4.56亿元，环增3.6％，符合市场预期。2021年前三季度公司营收62.95亿元，同增88.1%；归母净利润12.31亿元，同增196.38%；其中Q3营收23.72亿元，同/环增62.59%/8.63%；归母净利润4.56亿元，同/环增108.61%/3.58％，扣非归母净利润4.4亿元，同/环增115.21%/9.16%。盈利能力方面，Q3毛利率34.14%，同/环增0.07pct/-2.24pct；归母净利率19.23%，同/环增4.24pct/-0.94pct；Q3扣非净利率18.56%，同/环增4.54pct/0.09pct。

限电影响下石墨化紧缺加剧，负极Q3出货环比微增，一体化带动盈利持续提升。我们预计公司Q3出货2.5万吨以上，环比微增，产能满产满销；Q1-Q3累计出货7-7.5万吨，我们预计公司全年出货有望达10万吨，同增近60%。

盈利能力层面，根据鑫椤资讯，Q3内蒙古限电加剧，负极成本上涨0.2万元/吨左右，而公司石墨化自供比例达70-80%，一体化对冲石墨化成本上涨，我们预计Q3负极（含石墨化）单吨利润提升至1.2万元/吨左右，环比再提升，Q3负极业务贡献利润3亿元左右。

负极产能扩张提速，支撑持续高增，且积极布局一体化和前沿技术。公司截至2021年10月负极产能9-10万吨，年底江西6万吨前工序产能释放，负极产能将达到15万吨；公司在四川邛崃规划建设年产20万吨负极材料一体化项目，其中一期10万吨将于2022年下半年投产，届时产能将达到25万吨。公司加大石墨化产能建设，截至2021年10月公司石墨化产能7万吨，2H21内蒙二期5万吨石墨化建成投产，公司石墨化产能将超12万吨，自供比例提升至80%。因此，我们预计公司2022年出货量有望达到16-18万吨，同比实现60~80%高增长。

隔膜出货环比提升，下游需求旺盛。我们预计公司Q3出货达5.5亿平以上，环比+15%，主要增量来自宁德时代；盈利能力方面，我们预计单平盈利维持0.2元/平+，贡献利润1.1-1.2亿元。一体化方面，公司基膜进展顺利，溧阳月泉基膜产线稳定运行，产品合格率及综合直通率持续提升，并已具备5μm超薄膜生产能力，另一方面，公司自主研发的国产PVDF涂覆材料及PAA粘结剂实现突破，完成大客户产品导入，进一步降低客户成本。

盈利预测与投资建议：

考虑石墨化紧缺持续至明年，我们将公司

2021-2023

年归母净利由

16.7/25.9/36.3

亿元上调至

17.73/28.51/39.88

亿元，分别同增

166%/61%/40%

，对应现价

PE

分别

70/43/31

倍，给予

2022

年

60xPE

，对应目标价

248

元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期