中自科技：远未被市场充分认知的氢能及其他领域催化剂龙头

最保守预期：传统业务明年有望回到1.8-2亿净利润，3年CAGR或超100%，50X PE起步，分部100亿元市值；氢能催化剂与主要国产堆厂均有合作，明年500台保守假设，单车7-8万，另有2万国补+2-4万地补，分部值30亿以上。保守预计分部估值合计130亿，乐观预期分部估值合计可超300亿，2.5-6X空间。

氢能催化剂：80kw级电堆单车价值量7万以上，120千瓦电堆单车价值量超8万元。各地氢能地补陆续出台，年底国家层面政策预期强，氢能板块热度持续性较前几轮更好；中自氢能催化剂技术具备优势，单kw用pt量低、催化效率高，国内主要下游堆厂多有合作；国家奖励自主催化剂0.2分（2万元），以1-2倍地补计算，地补2-4万元，中自氢能催化剂业务2022年开始有望进入盈利扩张期，补贴大背景下以500辆配套保守估计明年3千万以上净利润，1500辆配套量则净利润可能近亿元，综合期望6千万净利润，50X PE保守估计分部估值30亿以上，乐观100X PE分部估值100亿元。

传统催化剂：外资主导的1000亿市场空间机动车新车+1000亿在用车治理+大空间VOCs，公司是国产替代核心标的。催化剂行业壁垒高，汽油、柴油、天然气新车+在用车治理，2021年受油气差价影响天然气重卡销量较低，油气差价已逐步恢复，2022年天然气重卡销量有望恢复，可能接近2020年水平，考虑到技术进步单车配套价值量下降与新的大客户扩展综合作用，天然气催化剂恢复至10亿收入可期；柴油催化剂首年放量，6亿收入；汽油催化剂快速切入，3亿元收入，其他催化剂小规模放量，1亿收入。明年综合收入20亿元左右，保守估计1.8-2亿元净利润。2023年开始新一轮项目落地高峰，收入增长爆发性强，2024或2025年80-100亿元收入可期，远期看300亿元以上收入，3年复合增速100%，远期空间有保障，保守50X分部100亿市值，乐观1X PEG可到200亿市值。