泛亚微透(688386)
ePTFE 国内引领者。 公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜(ePTFE)等微观多孔材料及其改性衍生产品,从最初的传统汽车装配材料业务到ePTFE 膜相关产品,立足产品多元,享受长尾利基市场。 随着应用成熟放量,公司营收有望提速, 毛利率和净利率长期处于较高的水平。
自主研发打破海外垄断。 2019 年研发费用率占比达到 5.9%,高于行业平均水平。 拥有授权专利 180 项,申请中的发明专利为 47 项。 公司在 ePTFE 膜相关领域有丰富的研究储备,处于国内领先水平。 公司通过自主研发,掌握了 ePTFE 膜的拉伸工艺,打破美国戈尔、日东电工、唐纳森等公司的技术垄断。公司在研项目约 10 项,包括电动汽车用气凝胶隔热垫复合材料等。公司通过完备的专利体系形成了竞争对手难以复制的技术路径,并且新研发的 CMD 产品相比美国戈尔更具优势。享 受利基市场红利,汽车和消费电子市场空间广阔。 公司产品在全球汽车领域市场规模合计约 430 亿元,国内汽车市场规模约 122 亿元;公司研发的耐水压透声膜主要应用于消费电子市场,全球市场规模约46 亿元。 公司 ePTFE 膜产品体系的不断完善。
对标美国戈尔,成长空间广阔。 美国戈尔 19 年营收 38 亿美元,公司营收为 2.45 亿元,对应市场空间广阔。公司产能处在爬坡中,效应有望进一步提升。新增募投项目围绕消费电子和新能源汽车领域,项目性能指标优越,处于行业领先地位。
盈利预测及投资建议: 预计公司 2020-2022 年实现营收 2.96、 4.54、6.52 亿元,实现归母净利润 0.61、 1.12、 1.69 亿元,对应 PE 分别为92X/50X/33X。公司 ePTFE 跟气凝胶业务布局核心方向都面向新能源赛道,渗透空间大,考虑当前处于年底估值切换期,建议对应 2022年净利润给予 60 倍 PE,对应一年目标市值 101 亿元,首次覆盖给予“买入”评级。