最近市场对泛“碳中和”能源材料的相关标的关注度较高，我们今天针对硅、磷、氟、纯碱、电石、天然气产业链及相关标的做一个系统性介绍。（一）磷化工——磷矿石、黄磷、磷酸价格持续上涨，磷肥价格高位震荡，预计相关企业的三季度业绩有望持续超预期最近从磷矿石到磷酸再到黄磷，整条产业链的价格出现了持续的上涨，特别是磷矿石的价格，这周湖北30%磷矿石的船板价环比上周又上涨了50元/吨至670元/吨的价格，其实我们可以看到这一轮磷化工的涨价是始于磷肥的涨价，从去年的四季度开始，由于全球农化需求景气上行带来的。这一轮磷矿石的涨价是从今年的5月份开始的，由于下游需求的带动，叠加本身的库存去完了再叠加近期环保督察组的进驻，目前磷矿石供给较为紧张，预计价格有望继续上涨。磷矿石的上涨叠加硫酸价格的上涨推动了近期磷酸价格的上涨，硫酸涨价除了下游需求好之外，叠加了原料硫磺上涨的支撑。黄磷则是由于环保督察以及限电的影响导致开工率的下滑，单吨黄磷预计要耗电15000-16000度电，黄磷一般分布在国内水电充沛的地方，例如云南和湖北，限电导致价格出现了持续大涨，本周黄磷价格环比上周涨了1200元/吨至28200元/吨，目前主流企业的成本可能在14000-15000左右，盈利非常丰厚。目前环保对于磷矿石的开采以及后端磷石膏的处理限制仍然比较严格，国内磷矿石产量的最高点是在2016年为1.4亿吨，经过这几年的连续减产，2020年国内磷矿石的产量降至8893万吨，未来环保不会放松的背景下，预计磷矿石的产量常年将维持在8000-9000万吨之间。因此未来磷化工整条产业链应该是长期处于紧平衡的状态，以后低端磷肥可能会进一步淘汰缩减，高附加值的产品如磷酸铁以及磷酸盐占比不断提升，带动整个产业链价值提升，未来磷化工产业的价格中枢是长期往上的。这是一个产业逻辑，是磷化工企业从无到有的过程。现在由于新能源，包括储能和动力电池这块的一个发展，导致磷酸铁未来需求量是呈现10倍级的增长，到2025年整个磷酸铁的需求在下游磷酸铁锂的需求的带动下，基本上是能增长到200万吨甚至200万吨以上的一个消费量。当一个小宗品变成了一个大宗品，而这个东西又没有什么技术壁垒，最后的竞争就一定是成本的竞争。近期磷酸铁的关注度又起主要是源于三点原因：1近期储能政策的频出，由于对于能量密度和压实密度没有很大的要求，储能方面可能更好的是用磷酸铁锂电池。2.马斯克在上周五的推特中说他更喜欢磷酸铁锂电池；3.很多下游电池厂反馈明年排产磷酸铁锂电池占大头。综合这三点原因导致了大家觉得磷酸铁锂需求可能超预期，未来的增速更快。因此我们建议重点关注自有磷矿、拥有净化磷酸技术且已经规划或者开建的磷酸铁的一体化磷化工企业。综上，磷化工重点建议关注云天化、川恒股份、云图控股、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、新洋丰、川金诺、司尔特、中毅达等等云天化：公司是国内最大的磷矿采选及磷肥生产企业之一，亦是全球十大磷肥生产商之一，资源储备方面，公司拥有原矿储量近8亿吨，生产能力1450万吨，其中擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨。产品产能方面，公司拥有70万吨磷酸一铵产能，黄磷3万吨，7万吨净化磷酸产能，在建10万吨，未来将背靠充足的磷矿资源，不断向下游精细磷化工和氟化工产业延伸。目前预计在和中游的厂家谈合作，预计已经有1-2家确定合作的企业，云南省未来在十四五期间规划了大力发展新能源材料，预计公司也是投建的主力。川恒股份：公司是国内磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵的龙头公司。资源储备方面，控股的福泉磷矿拥有分别拥有小坝磷矿储量1300万吨，新桥磷矿储量6400万吨，鸡公岭磷矿储量8253万吨，分别规划产能60万吨、240万吨和250万吨。同时，公司参股老虎洞磷矿拥有3.7亿吨储量，规划产能500万吨。两者合计储量达5.3亿吨，长期可达1000万吨的磷矿产能。拥有磷酸一铵产能17万吨，磷酸二氢钙产能33万吨，净化磷酸产能在建10万吨。目前在建的产能预期投产时间表：150万吨的选厂和30万吨的硫铁矿制酸预计将会在2022年3月投产。2000吨先期的试验线预计将在年底建成，产品送样，一期5万吨磷酸铁预计在2022年4月份投产，二期5万吨磷酸将在2022年9月投产。广西的募投项目25万吨磷酸二氢钙预计将在2022年3-4月投产，10万吨的净化磷酸和3万吨无水氢氟酸预计在2022年 6-7月份投产。预计公司2021年归母净利润为3-3.5亿，2022年归母净利润预计将为5.5-6亿。云图控股：公司是矿-盐-碱-肥全产业链发展的复合肥龙头。目前已形成了矿、盐、碱、化肥、化工等多个业务板块。资源储备方面，公司拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权，目前已查明储量1.81亿吨，年底有望拿到400万吨四川雷波的磷矿石采矿证。产品产能方面，公司拥有黄磷产能6万吨、磷酸5万吨、磷酸一铵 58 万吨（其中10万吨水溶性工业一铵）。本周公告35 万吨电池级磷酸铁及相关配套项目，包括年产 35 万吨电池级磷酸铁以及配套的 30 万吨湿法磷酸（折纯）、30 万吨精制磷酸、150 万吨磷矿选矿、100 万吨硫磺制酸、60 万吨缓控释复合肥、100 万吨磷石膏综合利用和 20MW 余热发电等项目。投资总额预计在45.95亿元。兴发集团：公司拥有磷矿资源储量约4.46亿吨，产能618万吨/年；黄磷产能16万吨；磷肥产能100万吨；净化磷酸（85酸）16.8万吨；草甘膦11万吨；二甲基亚砜4万吨；有机硅单体36万吨；电子级氢氟酸3万吨，电子级磷酸3万吨，芯片用超高纯电子级化学品6万吨。精细磷化工技术优势明显，未来将继续向精细磷化工和氟化工方向发展。公司的控股子公司兴福电子现拥有3万吨电子级磷酸（ IC级1万吨，磷酸金属离子已控制在 10ppb级别以内）、2万吨电子级硫酸（全部为IC级，硫酸金属离子已控制在 5ppt 级别以内）、3万吨电子级蚀刻液产能（IC级1万吨）。目前产品已批量供应台联电、中芯国际、华虹宏力、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等国内外多家知名半导体客户。1H21兴福电子营收、净利润同比分别大增82%、2000%至2.09、0.27亿元，1H21毛利率同比增长32.72 pct至35.56%，同时各产品销量同比亦大增，特别是IC级磷酸、IC级硫酸等。新建中的4万吨IC级硫酸项目预计将于2022 年上半年前分期投产，联营公司兴力电子的1.5万吨IC级氢氟酸装置已建成投产，产品品质已达到 G5 等级。未来公司将继续加快加强在电子化学品领域的布局。湖北宜化：目前拥有磷矿石30万吨，预计年底将拿到150万吨的采矿证，明年将有180万吨磷矿石产能。公司同时拥有84万吨的PVC，电石66万吨自供。川发龙蟒：公司经历多次转型，目前聚焦磷化工主营业务发展，是工业级磷酸一铵（40万吨，国内第一）和饲料级磷酸氢钙的龙头。目前正在发行股份收购川发矿业和四川盐业旗下的天瑞矿业100%股权，天瑞矿业的价值评估工作还在进行中，但是发行价格已定为7.67元/股，天瑞矿业具有马边地区250万吨磷矿石产能和200万吨洗选矿能力，增强公司的一体化优势，公司已备案10万吨磷酸铁以及磷酸铁锂项目，环评安评等工作正在进行中。且大股东四川矿业集团旗下各类矿产资源丰富，公司未来将成本其矿产资源整合的平台。新洋丰：公司是国内复合肥龙头企业，已建成10大生产基地，集团拥有丰富的磷矿石资源，产业链一体化竞争优势明显，公司具备320万吨低品位磷矿洗选能力，各类高浓度磷复肥产能800万吨，其中磷酸一铵有180万吨（其中有15万吨的工业级一铵）。以公告公告计划投资25-30亿投建20万吨磷酸铁及配套上游项目包括150万吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸、30万吨/年渣酸综合利用及100万吨/年磷石膏综合利用项目，其中首期的5万吨磷酸铁是和龙蟠科技的子公司常州锂源共同建设，预计将于2022年2月投产。川金诺：公司是国内精细磷化工龙头之一，以外购磷矿石浮选制备磷精矿为起点，通过湿法工艺生产磷酸，并向电池级和电子级产品延伸。目前公司拥有150万吨的磷矿石浮选产能，各类饲料级磷酸钙盐45万吨，重过磷酸钙50万吨，硫铁矿制硫酸20万吨。目前广西项目的10万吨净化磷酸在建预计将于2021年年底投产（公司自有技术，如果按照2022年实现销售6-7万吨，预计贡献1.5-2亿业绩），5000吨磷酸铁试验线目前正在做设备安装，预计将在2021年四季度试生产，看看目前公司的三条工艺，哪个成本最低。未来广西的10万吨净化磷酸预计规划全部转为磷酸铁的有效产能。司尔特：目前拥有复合肥产能150万吨，磷酸一铵产能75万吨，磷矿石权益产能约120万吨，自有年产38万吨的硫铁矿，同时还拥有年产115万吨的硫酸生产线。中毅达（瓮福集团拟注入）：瓮福集团是国内磷化工龙头企业，磷矿石和磷肥产能全国第三位，净化磷酸产能全国第一位，饲料添加剂及磷酸盐等产能均位于行业前列。拥有的瓮福磷矿包括英坪、小坝、磨坊、穿岩洞、大塘和王家院六个国家规划矿段，地质储量8.2亿吨，工业储量5.8亿吨，其中露天开采储量2.3亿吨。目前磷矿产能750万吨，磷酸产能185万吨，磷复肥产能350万吨，净化磷酸产能100万吨及无水氟化氢产能11.5万吨，形成“磷矿-磷酸-磷肥及磷化工产品”一体化产业链，规模优势明显。（三）氟化工：萤石、氢氟酸、各类制冷剂价格底部上涨。最近氟化工市场关注度也比较高，我们可以观察到从萤石到氢氟酸到制冷剂的价格均出现了上涨，制冷剂的价格上涨主要是由于下游企业的少量备货叠加甲烷氯化物以及前期企业亏损太严重，大家民心思涨的带动下上涨，其中R125涨幅最大，两周累计上涨2万元/吨至5万元/吨的价格，主要是原料四氯乙烯出现阶段性紧缺。主流的R32两周累计上涨1000元/吨至13000元/吨。原料氢氟酸由于环保督察开工率有所下降导致价格从9300元/吨涨至10500元/吨，目前国内产能约245万吨，开工率仅为6成多，萤石小涨50元/吨至2500元/吨。我们觉得三代制冷剂的配额是由2020-2022年各家企业的平均产量决定的，因此价格战并未完全结束，目前处于价格反弹中，趋势性反转有待观察。不过我觉氢氟酸下游其他应用领域的发展值得重点关注，以前萤石50%-60%是用来做氢氟酸，而氢氟酸下游的50%-60%是用来做制冷剂的，为什么这条产业价格没上去，因为三代制冷机还在打价格战，还在争配额，导致上游的价格一直趴着不动。但由于光伏、动力电池等等新能源领域的发展，带动了大量六氟磷酸锂、PVDF、电子级的氢氟酸等等的需求，目前这几个应用领域需求占比只占氢氟酸下游需求3%~5%，但是未来占比可能是提升到大概30%的占比。氢氟酸的价格将带动上涨，同时萤石的价格也会重估。萤石在国家名录里面算是缺资源的。国内对于萤石这边的环保查的也比较严，因为我们国家其实萤石资源量占全球的资源量只有14%，但是每年承担着全球50%的产量，是处于过度开采的。所以过去几年环保压力大，也限制了很多萤石的小矿山不规范的开采，所以现在萤石基本集中在江浙地区、福建以及在内蒙古地区。萤石的价格有一些周期性，一般每年的四季度都会涨主要由于冬天内蒙古停采导致供给缩减。国内萤石的格局非常乱，产能国内是没有权威数据统计的，我们只能根据产量的规模来算。目前萤石每年的产量大概是400万吨左右，金石资源现在是国内最大的萤石生产企业，每年的产量大概是40万吨，占比占10%，而行业第二基本只有几万吨，最多10万吨。未来金石资源不仅可以开采单一的矿山，也是跟包钢合作，开始开发半生矿了。未来整个在十四五期间，它的萤石产量将近从40万吨增长到150万吨。PVDF：受益于下游锂电和光伏背板膜需求的爆发，本周原料142b和PVDF价格继续上涨，其中142b环比上周上涨2万元至13万元/吨，年初价格仅为2万元/吨，由于氢氟酸的价格较为稳定，因此完全成本预计不超过2万元/吨，企业盈利客观。工业级和锂电级PVDF价格环比上周分别继续上涨3万、2.5万至26、31万元/吨。目前国内PVDF总产能约为7万吨，其中常熟吴羽、常熟阿科玛、常熟苏威较早切入国内锂电企业供应链，供应国内锂电厂90%的需求，国内主要是主供工业级的，PVDF 新增产能扩产周期 约为2 年左右，锂电级 PVDF 认证周期亦长达 1 年，预计整体供需将维持紧张状态。PVDF根据测算到2025年规模将增长到6~7万吨，是一个10倍的增长，那么pvdf这块对于氢氟酸的消耗也将呈现一个大概10倍的增长，未来可能是占到氢氟酸消费比例的10%的。六氟磷酸锂也是一样，未来的附加值会提升。因此我们认为整个氟化工未来只要制冷剂配额的价格战一结束，将呈现趋势性上涨，所以我们看好未来整个氟化工这块的投资机会。建议关注：巨化股份、金石资源、东岳集团、联创股份、三美股份、永和股份。巨化股份：R22产能17万吨（其中ODS配额5.8万）、R134a产能7万吨、R32产能13万吨、R125产能5万吨，四氯乙烯产能8万吨、规划1万吨PVDF产能，目前在产产能预计为3000吨，7000吨悬浮法产能正在建设中，预计将于明年建成投产。原料R142b产能为2万吨。金石资源：目前公司在产的均为单一萤石矿山，总采矿规模约为117万吨。公司刚公告与包钢股份等合作进入伴生共生萤石资源领域，以包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿山围岩等未被利用的萤石矿资源为合作标的，规划总处理原矿规模610万吨/年，生产萤石粉约80万吨/年，公司规划在十四五末各类萤石产量将达到150万吨。东岳集团：R22产能22万吨、R134a产能2万吨、R32产能6.5万吨、R125产能 4万吨，四氯乙烯产能1.2万吨，目前拥有PVDF产能1万吨，其中3000吨为锂电用，同时拥有R142b产能3万吨（生产配额为2794吨）。联创股份：目前有R142b产能2万吨（生产配额为3650吨），公告拟在现有厂区投资建设6000吨/年PVDF及配套11000吨/年R142b联产30000吨/年R152a改建项目。三美股份：目前R134a产能6.5万吨、R32产能4万吨，R125产能5.2万吨；无水氟化氢产能13.1万吨， 4000多吨原料R142b产能（生产配额为2532吨）。永和股份：目前拥有R22产能5.5万吨、R32产能1万吨，R142b产能2.4万吨，目前用于进一步生产HFC-143a，不对外销售。【电石产业链】我们再次强调电石行业的推荐观点，今年电石-BDO产业链的大涨是五年长周期景气的序幕。BDO的下游是可降解塑料、氨纶和锂电材料三条高景气赛道，而上游电石属于持续严控增量、淘汰存量的高耗能传统行业，上下游所处的行业增长曲线严重错位。电石-BDO产业链的景气上行受到需求高增长和供给强约束的双重支撑，未来五年的行业走势将远超市场当前预期。电石的原料主要是煤和石灰石，主要用来产生乙炔气，下游主要是PVC、BDO和工业乙炔。2020年国内消费电石约2700万吨 ，其中PVC占84%，BDO占4.5%。过去五年电石的消费量增速是比较低的，复合增长大概只有2个点；未来五年我们估计电石的需求会在BDO的增量带动下，进入快速的发展期。为什么我们预判BDO会高景气？因为BDO下游是三条高速增长的赛道，可降解塑料、氨纶、NMP多点爆发，产业链进入高速增长期。2020年国内BDO（1,4-丁二醇）表观需求量为138万吨，其下游主要用于生产PTMEG、PBT/PBAT、GBL（γ-丁内酯）-NMP（N-甲基吡咯烷酮）等产品，终端需求为氨纶、可降解塑料、锂电等行业，带动BDO需求增长。PBAT作为当前可降解塑料中工艺技术较为成熟的品种，在国内密集出台“限塑”、“禁塑”政策的背景下，将在未来五年实现快速放量，现在我们看到的PBAT扩产规划就有将近700万吨，而且按照目前的政策导向，PBAT会在快递包装、外卖包装还有农用塑料膜这些领域快速的释放需求，我们测算2025年其市场需求将达到500万吨，对BDO需求达到250万吨，而这一块儿的需求在2020年只有不到5万吨，所以PBAT的快速放量是BDO未来最大的一个需求空间。其次是两个稍小一些的下游，一个是氨纶，氨纶属于高端化纤，吸湿透气性好，质地柔软亲肤，而且弹性极佳，这两年在织物中，尤其是运动服饰里面的使用比例快速提升，还有就是用在口罩耳带，过去几年氨纶的增速是每年8%左右，高于化纤的自然增速，我们估计未来五年维持7%的复合增速，他对BDO的单耗 大概是1:1，去年占BDO需求70万吨，我们估计到2025年会达到105万吨；另一个是NMP，主要用于锂电池正极生,，伴随新能源汽车和储能领域的发展，2020年需求是20万吨，估计到 2025年有望达到80万吨，这几个部分加一起，我们估计2025年BDO国内需求将增加近500万吨，相当于20年的3倍多。由于过去五年BDO产能利用率偏低，资本开支相对低迷。2013-2020年产品价格也长期低迷，企业仅能勉强保持盈亏平衡。这段时间行业的景气低迷也抑制了新增资本开支，21-22年上半年行业无新增装置投产，而这两年BDO的消费已经在上来了，每年大概增加40万吨，所以BDO今年的开工率和价格都非常高。之前5年价格只有1万，前段时间冲到3万，企业的盈利也非常可观。说回到电石的需求带动，BDO产能以电石路线炔醛法为主，产业链大发展带动电石需求增量。电石是生产PVC、BDO的核心原材料。BDO的电石法路线在国内工艺成熟且成本优势突出，是接下来BDO扩产采用的主流工艺，按照我们刚才说的BDO每年增加40万吨需求，对应到电石差不多是一年50万吨的需求增长，加上电石另外的下游PVC也在稳步增长，每年电石需求增量至少在50-70万吨，在BDO产量快速提升和PVC产量稳健增长的情况下，2025年国内电石消费量将达到3300万吨，较2020年增加600万吨。电石供给长期紧张，“碳中和”政策背景下，电石资产价值有望重估。过去五年国内电石产能持续出清，2020年底，我国电石名义产能3807万吨，有效产能下降至3288万吨。电石作为高耗能、高碳排放的行业，国内“碳达峰”“碳中和”相关政策的出台将进一步提高行业的准入门槛，新增产能极其困难，部分效率低下的存量产能预计也会逐步退出淘汰，电石行业将呈现“剩者为王”的格局。今年电石价格突破近十年新高，我们看好未来五年供需长期紧平衡，带动产业链盈利持续改善，电石资产的价值有望被重估。我们看好未来五年电石-BDO产业链的长周期景气，西北地区拥有“煤-自发电-电石及电石下游产品”全产业链的一体化企业将最为受益。重点推荐中泰化学，重点关注其他新疆一体化龙头，以及湖北宜化、英力特等弹性标的。中泰化学的电石产能国内最大，未来将继续整合疆内电石资源：公司现有电石产能238万吨，在建60万吨。按明年300万吨电石、5000元/吨价格测算，利润中枢约45亿，按15X PE可以看到700亿市值。参股公司圣雄能源电石产能100万吨、金晖兆丰75万吨电石在建，未来公司将持续进行资源整合，增强上游掌控力！此外粘胶短纤处于底部，未来随海外需求边际改善，棉-粘价差逐步修复，将继续释放盈利弹性。现有产能73万吨，涨价1000元增厚净利润5亿元。另外一家新疆的电石产业链龙头现有65万吨PVC和134万吨电石产能（可外售30万吨/年）。按5000元的电石价格测算，公司年均利润可达20亿元，按15X PE到300亿市值。未来若集团BDO资产注入带来巨大弹性，集团20万吨BDO产能和60万吨PVC、90万吨电石的产能，按照5000的电石和25000的BDO测算，电石和BDO可分别贡献利润 13亿和20亿，未来资产注入必定会大幅增厚EPS。【纯碱】纯碱价格继续保持强势，本周重质纯碱价格已经上涨到2550-2600元的水平，环比上周上涨50-100元/吨。长周期来看，纯碱行业自2019年以来产能无净增长，2021年行业有效产能为3239万吨，今年在地产竣工需求高景气+光伏玻璃增量的带动下，全年纯碱表观消费量增速有望达10%，预计年消费量2700万吨，行业平均开工率突破85%。2021-2022年光伏玻璃合计将增加约4.5万吨/天的日熔量，总计为纯碱行业贡献增量需求300万吨；而供给端，2021年年底连云港碱业130万吨/年产能预计将退出，2022年的供给端有所减量，继续看好需求增长和供给收缩带动的纯碱景气周期。当前时点我们继续看好纯碱价格上行。需求端，9-10月进入传统旺季，平板玻璃需求保持稳定，目前国内浮法玻璃日熔量17.5万吨；光伏玻璃日熔量4.1万吨，本月宁夏金晶光伏玻璃产线投产，开启年底光伏玻璃投产的高峰，预计9-12月国内光伏玻璃新增产能将达1.6万吨/天。供给端，检修期仍在持续，本月仍有约380万吨装置计划检修，且各地能耗双控有进一步收紧趋势，可能对纯碱企业开工率形成一定压制。目前纯碱库存仍处于底部区间，企业库存仅30万吨左右，继续看好纯碱价格上行，推荐标的山东海化（280万吨氨碱）、三友化工（340万吨氨碱）、远兴能源（180万吨天然碱），其他弹性标的关注中盐化工（160万吨）、华昌化工（70万吨联碱）、和邦生物（120万吨联碱）。【煤化工】继续重点推荐华鲁恒升、鲁西化工、华昌化工等。在我们的系列电话会议中，我们持续重点推荐煤化工的投资机会，一方面是油价上行、油煤比持续扩张带来的景气度上行，以及景气的持续性会超出市场预期，行业龙头的业绩大概率会在未来几个季度不断增长；另一方面是这些龙头企业的成长性尚未得到市场认可。市场的主流预期是认为这些产品的盈利和这些公司的业绩，可能在Q2体现出的是周期最高点。我们的观点是，本轮周期的持续性和强度还是会继续超预期，油价的上涨在中长期的趋势非常确定，且这些基础煤化工品种，不论是因为环保、还是因为能耗等原因，供给端今年明年都会是持续偏紧的状态，比如近期丁辛醇、DMF的价格再次刷新年内高点；尿素价格在印标预期明朗后也大幅反弹；醋酸价格在华谊集团装置投产后，价格稳定在6000元上下；甲酸价格近两周以来大幅上涨，从3400元/吨上涨至5150元/吨，更新一下甲酸行业情况，国内现有甲酸产能75万吨（鲁西化工40、阿斯德20、川东化工10、扬子巴斯夫5），平均开工率80%，与去年基本持平；今年由于海外供应链不稳定，我国甲酸和甲酸盐出口量大幅提升，1-7月出口甲酸15.6万吨（YoY +41%），出口甲酸盐11.0万吨（YoY +18%），出口的高景气使国内甲酸库存下降、价格大幅上涨。我们认为甲酸将再迎新一轮景气周期，将大幅增厚龙头鲁西化工业绩。今年煤化工主流产品的景气度大大超出市场的一致预期，因此我们对于这些煤化工标的盈利的持续性非常看好。金属硅：价格有望进一步上涨，供需两端均受益于碳中和，建议关注合盛硅业金属硅价格达到2万+的时代，短期来看，随着云南、四川等地枯水期到来，预计行业供需结构有望进一步趋紧，价格有望进一步上涨。金属硅作为有机硅、多晶硅等硅产业链的源头，是碳排放大户，1吨金属硅需要耗电1.3万度电，火电为能源的金属硅单吨碳排放15.91吨二氧化碳，水电为能源单吨碳排放为5.32吨二氧化碳当量，在碳中和政策背景下，预期未来行业新增产能将受到严格限制。之前已经拿到扩产指标的新产能也全部为水电金属硅指标，总计100万吨，包括合盛硅业云南80万吨，新安股份云南10万吨，东岳硅材贵州10万吨等。需求端来看，多晶硅下半年约有15-20万新产能出来，初步预计到2025年，多晶硅国内总产能227万吨左右，2020年55万吨左右，5年后有3倍增量，对金属硅需求会有持续拉动。因此从长周期来看，未来金属硅的供需平衡将会持续趋紧。相关上市公司主要是合盛硅业(有色覆盖) 80万吨金属硅，同时配套93万吨有机硅单体。有机硅：全球市场对国内产能依赖提升，一体化企业将迎来盈利较佳的时代，建议关注新安股份、东岳硅材、兴发集团、三友化工等。全球有机硅折DMC合计产能约314万吨，其中海外6家企业110万吨产能，剩余全部在我国。疫情因素导致海外开工率持续低位，全球有机硅需求对国内产能依赖提升。2021年上半年我国聚硅氧烷出口量16.64万吨，同比大幅增长38%，出口市场形成国内有机硅需求的重要拉力。长期来看，受原材料、成本和市场等因素影响，国内产能竞争优势明显，未来新扩产能集中于中国，预计全球市场对我国的依赖将持续提升。有机硅最大的下游需求是高温胶、室温胶，分别主要应用于电子电器、建筑建材等领域，随着经济复苏、渗透率提升叠加新能源汽车、医疗卫生等新兴领域的拉动，预计需求端将持续增长。供给端来看，国内规划产能较大，但投产时间普遍有所延后，且扩产主要集中于龙头企业之间，行业集中度提升，未来竞争将更为有序。国内企业在单体技术逐步成熟后，正积极向下游产品深加工发力，提升有机硅产业链附加值。同时上游金属硅资源价值重估，有机硅头部企业均计划打通上下游产业链，一体化的有机硅企业将迎来盈利较佳的时代。重点关注硅-氯循环经济的新安股份（现拥有有机硅单体49万吨，配套氯甲烷，同时往上游金属硅一体化延伸），建议关注东岳硅材（有机硅单体30万吨）、兴发集团（有机硅单体36万吨，配套氯甲烷）、三友化工（有机硅单体20万吨）。三氯氢硅：受益于全球光伏产业快速发展，建议关注三孚股份。三氯氢硅下游主要需求来自多晶硅和硅烷偶联剂。受下游光伏景气影响，多晶硅需求占比持续上升，2020年占三氯氢硅用量32%，成为三氯氢硅产品下游主导需求。多晶硅投产前需大量三氯氢硅铺料，今年国内多晶硅产能的集中投产，导致短期需求快速上升。供给端来看，已明确的新增产能仅天祥化工规划1万吨新建以及新安化工约2.5万吨技改，同时部分企业产能主要配套自身下游多晶硅及硅烷偶联剂产品，行业外售量相对较少，预计未来供需格局也将持续向好。相关上市公司主要是三孚股份（三氯氢硅6.5万吨）等。风电材料：风电装机带动叶片材料需求增长，建议关注时代新材、光威复材、上纬新材、康达新材等在碳达峰、碳减排驱动下，风电作为新能源的重要形式，行业发展有望加速。从全球来看，超四十余个国家及欧盟确定了净零碳排放目标，根据国际能源署预测，到2050 年，全球电力消费的90%来自于可再生能源，风电光伏发电规模占电力消费总量的比例接近70%。风电叶片的成本占风力发电整个系统的总成本比重达到20%-30%。目前叶片成本的80％来源于原材料，主要材料玻纤、碳纤维、基体树脂与粘接胶，合计占比超过总成本的85％，增强纤维与基体树脂占超过60％，粘接胶与芯材占比超过10％。相关上市公司包括：风电叶片材料时代新材、碳纤维光威复材、粘接剂康达新材、基体树脂材料上纬新材等。四、看好天然气领域投资机会，及建议关注低估值炼化标的8月底，飓风Ida破坏了海上平台和淹没了炼油厂后，需求状况好转，供应恢复速度低于预期，这使得油价居高不下。由于170万桶/天的海上生产尚未恢复，路易斯安那州大部分炼油行业受到洪水的影响，飓风Ida将导致美国原油和产品库存下降，维持价格上涨的压力。上周，OPEC+会议没有带来惊喜，成员国重申了他们的承诺，将每月增加40万桶。截至8月27日的一周，美国能源机构最新报告的天然气储存量为200亿立方英尺，远远低于预期，美国天然气价格升至4.73美元/ mmBtu，为2018年11月以来的最高水平。国内天然气仍然保持需求增长。2021年7月份，国内生产天然气158亿立方米，同比增长9.8%，增速比上月回落3.3个百分点，比2019年同期增长15.1%，两年平均增长7.3%，日均产量5.1亿立方米。1—7月份，生产天然气1202亿立方米，同比增长10.7%，比2019年同期增长21.2%，两年平均增长10.1%。天然气进口快速增长。7月份，进口天然气934万吨，同比增长27.0%。1—7月份，进口天然气6896万吨，同比增长24.0%。天然气是全球能源结构中的重要组成，也是清洁能源的发展方向。根据BP能源统计数据，2020年天然气在全球一次能源消费占比为24.7%，次于石油的31.2%、煤炭的27.2%，排第三位。相比之下，2020年我国国内的天然气占一次能源消费占比仅为8.2%，而煤炭为56.6%、石油为19.6%。受区域间需求强劲和欧洲天然气枢纽价格飙升的影响，亚洲LNG现货价格近期大幅上升。普氏JKM在8月5日，对9月份交付货物的评估为16.155美元/百万英热，而去年同期约为3.2美元/百万英热，2019年约为4.2美元/百万英热。天然气的区域间定价模式复杂，有管道气、液化天然气LNG等形态，区域间的价格差异也较大。在过去十年，欧美地区，用于发电和取暖的天然气充足且价格便宜，需求增速远超供应。目前欧洲天然气的价格创下历史新高，亚洲地区的LNG价格也近历史同期最高水平。天然气作为最清洁的燃烧化石燃料，其二氧化碳排放量比煤炭低近50%，全球各国都支持天然气作为快速减少碳排放的一种方式。由于高碳价格，欧洲的公用事业公司正在转向使用更清洁的天然气，南亚和东南亚各国政府正计划新建数十座燃气发电厂，以满足更大的电力需求。碳中和背景下，用于天然气发电等需求占比提升。近期全球气温偏高，对于电力的需求增加。近期，俄罗斯Gazprom位于西伯利亚的天然气处理厂发生火灾，引发对于欧洲天然气出口的担忧。
海外LNG出口新投产项目减少。除了在卡塔尔的大规模扩张外，自2020年初以来，新的LNG出口项目获得批准较少。
LNG买家的长协比例减少，增加现货购买的比例，而需求超预期背景下，现货需求上升导致价格快速上涨。
美国页岩开发商由于面临投资者的压力、以及融资成本、还债压力等因素，对于未来资本开支谨慎。
预计2021年全球LNG供应偏紧，海外项目有推迟的可能性。根据IGU年报，2020年全球液化能力达452.9百万吨，有2000万吨的新液化能力投产。至2021年2月，全球再气化能力达850.1百万吨/年，在2020年间新增了1900万吨的能力。澳大利亚仍是LNG最大出口商，2020年出口7780万吨，卡塔尔为7710万吨，美国4480万吨。目前在Pre-FID的LNG项目有892.4百万吨，其中美国351.6百万吨，加拿大227.8百万吨。由于开发商需要提前锁定长约，2020年的全球价格疲软，很多项目推迟开发的可能性加大。中国国内天然气需求超预期。在经历2019、2020年的需求增速放缓之后，2021年我国天然供应及需求均出现快速增长。2021年上半年我国国内天然气产量1045亿立方米，同比增长10.9%，增速比上年同期加快0.6个百分点，两年平均增长10.6%。2021年上半年我国天然气表观需求1851亿立方米，同比增长16.4%；而在2019、2020两年的需求增速分别为7.4%、6.8%。天然气行业展望及影响，看好广汇能源、中国石油、博迈科。我国天然气的消费结构占比分别为：城市燃气（36%）、工业燃料（33%）、发电（22%）、化工（9%）。其中城市燃气需求稳定，工业用气受价格弹性的影响较大，发电用气占比提升或引领天然气的新增需求。2020年我国天然气表观需求量为3250亿立方米，假设未来需求增速保持10%，则每年新增320亿立方以上的需求量。2018-2020年间，我国天然气产量增长分别为136亿立方、126亿立方、152亿立方。除国产天然气增量外，进口气需求或将持续增长，进口天然气主要为管道气和LNG进口；管道气主要是中俄东线、中亚、中缅管线等；未来新增供应或将主要来自于LNG接收站的进口。广汇能源：公司在江苏南通的LNG接收站在2021年上半年周转113.44万吨（约15.9亿立方），同比增长56.94%。此外，公司在新疆哈密工厂具有7亿立方的LNG产能，在吉木乃从哈萨克斯坦斋桑油气田接收天然气的液化能力在150万立方/天。公司的LNG接收站通过扩建储罐罐容、增加码头、合资建设“液进气出”的支线管线等方式，未来将具备1000万吨/年的接收能力。公司将充分受益于LNG仓储业务的稳定增长，LNG贸易的套利、以及新疆自产天然气资源的价格上涨。
中国石油：2020年，公司可供销售天然气产量1195亿立方（含国内及海外），同比增长8%；2020年公司天然气证实储量76437十亿立方英尺（约21644亿立方米）。2020年公司销售天然气2487.45亿立方，其中国内销售天然气1725.93亿立方，同比增长0.7%。我们认为公司除自身产量受益于天然气价格上涨外，由于公司的进口天然气（管道+LNG）量大，公司之前的高价合约货与目前现货的差距或将缩小，进口货源有望明显受益。
从海外石化公司业绩和估值，来看当前石化景气程度和市值提升空间。自2020年以来，由于油价的大幅波动，海外石化公司的业绩波动性较大，盈利受行业的周期属性影响较大。2021Q2炼化行业明显好转，Valero能源、Marathon Petroleum、PBF能源三家主要炼油公司的整体炼油业务环比、同比均出现大幅改善。而从乙烯及下游为主的公司来看，2021Q2 Phillips66、利安德巴塞尔、Westlake Chemical这三家公司的整体烯烃、聚烯烃、氯碱、PVC等盈利出现大幅改善，部分产品盈利创历史新高。石化景气度方面，目前东北亚地区的价格指数在全球主要地区里最低。根据我们对于石化产品价差的测算，目前国内的石化产品景气程度低于历史平均；而海外石化产品景气程度远高于历史平均。通过对于海外石化公司的估值体系对比，我们认为国内的石化行业仍有较大的市值空间，包括中国石化、上海石化、华锦股份等传统炼化标的，及以荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等为代表的大炼化标的。根据我们理解，当盈利处于底部区间时，可以给予较高的估值；而盈利处于周期高点时，给予的市盈率相对较低。根据我们对于石化产品价差的测算，目前国内的石化产品景气程度低于历史平均；而海外石化产品景气程度远高于历史平均。通过对于海外石化公司的估值体系对比，我们认为国内的石化行业仍有较大的市值空间。传统的炼化标的，中国石化、上海石化、华锦股份等。无论从PE、PB估值，还是盈利能力的稳定性等角度，市值明显低估。由于国家对于炼油行业的规范，利好存量产能的盈利提升。同时，传统炼化公司不断进行产品优化，压缩成品油产量、提高化工品的占比，未来仍有较大的盈利提升空间。
大炼化标的，荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等。目前海外并没有完全意义的大炼化对标标的，以恒力石化为代表的大炼化自2019年投产以来，盈利的持续性和稳定性不断得到验证。大炼化的产业链长，未来将会成为平台性的公司，产品结构不断拓宽，通过确定成长性得到估值的提升。
