【天风建筑】  公司公告21fy年报及22q1季报。21fy收入1,379万亿，yoy+25%，较19fy cagr为15%；归母净利46亿， yoy+27%，较19fy cagr为+23%；扣非归母净利35亿，yoy+3%，较19fy cagr为+11%。对应21q4公司收 入474亿，yoy+9%，较19q4 cagr为+7%；归母净利19亿，yoy+96%，较19q4 cagr为+68%；扣非归母净 利7亿，yoy+4%，较19q4 cagr+21%。21q4较多非经常性损益，主要来自公司所属成大公司的营业外收入 （公允价值变动收益及前期预计负债转回）。 

21q1公司收入355亿，yoy+41%；归母净利10亿，yoy+20%；扣非归母净利10亿，yoy+21%。21fy及 22q1扣非业绩大致符合预期。 预计22年归母净利60亿左右，实业新材料贡献占比提升速度在加快，现价对应约8-9x，性价比配置区 间，建议重视。

 收入高增有延续性，盈利能力后续或逐步转暖 21fy公司化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业收入分别1,079/142 /29/70/47亿，yoy分别 +29%/-14%/129%/70%/40%，化学工程延续高增，基建收入受个别大项目扰动较大，己内酰胺项目技改 产能提升及需求高景气、印尼电站进入运营期驱动实业收入高增。在手订单充足，21fy末公司在手合同额 2,811亿（约2.0x同期收入）；22q1新签高增，进一步夯实收入较快增长基础，22q1收入高增佐证公司强劲 增长动能。 21fy公司综合毛利率9.9%，yoy-1.6pct；21q4、22q1单季毛利率分别为9.7%、8.1%，yoy分 别-0.6、-1.4pct。分业务看，21fy公司化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业毛利率分别 9.5%/6.9%/12.1%/17.2%/5.5%，yoy分别-2.4/ -0.3/+2.1/-2.3/-0.7pct，21fy及22q1公司整体毛利率持续 承压，推测主要源于钢材等物料/防疫成本阶段上涨影响，此外煤炭价格上涨对印尼电站盈利能力或亦有负 面影响，或均为偏阶段性影响。

控费效果明显（21fy/22q1期间费用率yoy分别-0.4/ -1.0pct至 5.9%/4.2%），减值拖累明显降低（21fy减值损失占收入比例yoy-0.5pct至0.3%，22q1对利润为正向贡 献），较好对冲毛利率下降负面影响。21fy/21q4/22q1公司扣非归母净利率分别为2.5%/1.6%/2.7%，yoy 分别-0.6/-0.0/ -0.5pct，后续盈利能力或逐步回暖。 资产负债表持续夯实，现金流状况较好反映公司成长提速特征 22q1末公司资产负债率70.2%，yoy-0.1%；带息负债比率6.4%，yoy-0.2pct。21fy/22q1公司两金周转天数 分别143/162天，yoy分别-0/-9天，周转延续加快。

21fy公司经营性、投资性现金流量净流入分别为 144、-324亿，yoy分别-59、+202亿；收入高增背景下现金成本支出较前置，21fy/22q1经营活动现金流净 流入情况均弱于前期；实业项目进入资本开支密集期，投资活动现金流净流出规模均同比扩大；现金流状 况较好反映公司成长提速特征。