箱包行业龙头，订单恢复增长。开润股份
2009年，代工生产IT类箱包起家，后签约迪
卡侬、新秀丽等客户快速发展；2015年切入
小米生态链，2016年推出小米90分，开始
2C端业务；2019年收购印尼工厂顺利进入
耐克供应链，随后签约VF、Puma等国际知
名客户。2015至2019年公司始终保持较高
增速，营收CAGR高达53%，2020年受疫情
影响营收同比下滑28%，2021年公司运营逐
步复苏。我们判断随着老客户订单恢复以及
新签约客户带来增量，公司成长可期。

耐克核心供应商，订单稳定增长。

1）客户端：打入Nike、Puma供应链，
展现竞争优势。公司现已成为迪卡侬、耐
克、VF集团、Puma的供应商。其中，迪卡
侬与耐克订单稳定高增长，VF与Puma订
单未来持续放量。2）产能差异化布局：产
能布局印尼、印度、滁州三地，其中印尼享
受税收优惠及成本优势，规划产能随客户订
单持续扩增。3）代工品类延申：2020年及
2021年间购买优衣库核心供应商上海嘉乐部
分股份，有望实现品类协同。

填补本土箱包品牌空缺，90分品牌蓄力待发。

1）品牌战略：打造多元品牌矩阵，
大嘴猴（授权品牌）价位段300元以
下；小米价格区间为200-400；90分主打
400-1000元市场。2）产品创新：坚持自
主研发，将科技属性和时尚潮流融入箱包
制造。90分行李箱获奖无数，深受消费者
喜爱。3）渠道布局：打造自有渠道独立布
局，线上渠道多元开拓。

开润股份是本土箱包第一公司，2B端已显
龙头优势，签约耐克、迪卡侬等
优质客户订单稳增长，吸引VF集团、puma
等新客户带来增量；2C端公司产品优质，
受消费者认可，未来随疫情恢复有望稳健增
长。我们预计公司2021/2022/2023年业绩
分别为1.90/2.29/2.89亿元，同增143.12%/
21.01%/25.94%，对应估值分别为17/14/11
倍。