公司是从事特种高分子薄膜研发、生产和销售的高新技术企业。公司以薄膜技术为核心，立足于新能源、新材料领域，致力于不断创新，为客户提供中高端特种薄膜产品。在大力发展新能源产业的背景下，公司主营的高分子薄膜材料主要为新能源行业中的光伏产业进行配套，主要产品包括透明 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜、POE 胶膜及其他高分子胶膜等。
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EVA 胶膜具有高透光率、抗紫外湿热黄变性、与玻璃和背板的粘结性好等特点，POE 胶膜具有高抗 PID 性能等特点，均为光伏组件封装的关键材料，适用于晶硅电池、薄膜电池等光伏组件的内封装材料，应用于电池组件封装的层压环节，覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。
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公司在具体各业务应用领域如下：
（1）透明 EVA 胶膜（抗 PID 型）
和电池片之间、电池片和背板之间各使用一层，即分为上、下两层。作为光伏组件中极为重要的组成部分，EVA胶膜可抵御外界环境对电池片性能的影响和损坏，对电池片起到保护作用。公司传统产品为抗PID型EVA胶膜，能有效降低太阳能组件在露珠严重情况下的发电效率，并保障组件的使用寿命，成为最早推出该类产品的供应商之一。
（2）白色增效 EVA 胶膜
白色增效EVA胶膜具有高反射率的特点，可以通过太阳能多次反射提高组件效率，在双玻组件下层中使用白色增效EVA胶膜代替透明EVA，单组件功率可以增益7-10W。（相当于是透明胶膜的增强版）
（3）多层共挤 POE 胶膜
POE 胶膜可用于太阳能单玻、双玻组件的封装，在单晶 PERC 双面发电电池的双玻组件中应用前景较好。多层共挤POE胶膜具备POE的高阻水性和高抗PID性能，同时具备EVA材料的双玻高成品率的层压工艺特性，且不受POE树脂原材料供应短缺的影响。
（4）其他非光伏用胶膜
公司在建材、箭筒、电子和大消费领域探索高端膜产品，在汽车玻璃领域，公司的PVE胶膜能满足炎热和寒冷气候需求，在电子领域，EVA胶膜有望替代部分OCA膜等。
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从行业角度来看，公司处于光伏产业链的中游位置。是光伏组件封装的关键材料。由于光伏组件的封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命要求在 25 年以上，一旦电池组件的胶膜开始黄变、龟裂，电池易失效报废，所以即使胶膜的绝对价值不高（晶硅电池组件的生产成本中，约 70%～80%来自电池片，约 3%～7%来自胶膜、背板），却在光伏组件质量及寿命中起着重要作用。
在光伏应用市场快速增长的带动下，2019 年全球光伏产业链各环节生产规模呈持续增长态势。多晶硅方面，2019 年全球多晶硅有效产能为 67.5 万吨，同比增加 7.5%；实际产量为 50.8 万吨，同比增长 13.9%。组件方面，全球组件产能达到 218.7GW 以上，同比增加 14.9%；产量 138.2GW，同比增长 19.3%。
各国近年来对光伏发电的投资建设稳步提升，全球光伏新增装机容量已从 2011 年的 30.20GW 增长至 2019 年的
114.90GW，复合增长率为18.18%。
光伏产业下游新装机量稳定增长将成为中游光伏封装材料行业增长的有力支撑。依据行业公开资料，结合组件尺寸、胶膜叠层面积、组件功率等因素，并结合近年来太阳能电池单位组件功率的逐渐增加趋势，保守估计每千兆瓦（GW）新增光伏装机容量对应的 EVA 胶膜需求量约 1,100 万平方米。因此，未来市场对 EVA 胶膜等光伏封装胶膜产品需求很大。
从我国的情况来看，2012 年前，全球光伏的主要市场依赖于欧美国家，我国境内的光伏新增装机量较低。2011年后，随着我国对于光伏产业的重视度不断提升，以及市场对于新能源产业投资热情的高涨，2019 年，我国光伏新增装机容量从 2011 年的2.70GW 增长至 30.1GW，复合增长率为 35.18%，占全球比例 26.2%，位居全球第一。所以巨大的市场和增量都将给光伏上下游产业链带来利润红利。
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那么公司所处的光伏封装胶膜行业发展情况如何呢？
我们可以通过招股说明书得知近年来，全球光伏市场呈稳步增长态势，对胶膜的市场需求亦随之增长。2019年全球封装胶膜组件产量约为 138.2GW，同比增长 19.3%，我国产量约 98.6GW。按照目前 1GW 组件所需胶膜面积1,100 万平方米计算，2019 年封装胶膜市场约为 15 亿平方米，我国市场需求约为 10.8 亿平方米。在我国无法大规模生产 EVA胶膜之前，国内的光伏组件企业主要依赖进口满足需求。
随着包括发行人在内的国内企业通过自主研发或者技术合作等途径，逐步解决了 EVA 胶膜的抗老化、透光率等问题，跨越了国内企业 EVA 胶膜的技术壁垒，与此同时，国产 EVA 胶膜的价格相比国外产品存在一定优势，国产 EVA胶膜开始快速替代国外产品。国产化后，国内企业发挥在规模、资金等多方面优势持续保持价格优势，以发行人为代表的国内技术先进型企业不断创新并推出新产品，使得国内企业在全球光伏封装用胶膜市场的占有率不断上升，乃至目前全球光伏封装用胶膜主要由我国企业供应。
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接下来我们看看公司在行业赛道中的地位。根据公司及可比公司产品的销量及中国光伏行业协会《2019-2020年中国光伏产业年度报告》披露的行业公开数据推算，2019年度公司产品（含合资公司）和可比公司产品的市场占有率如下：
公司目前在国内市占率处于行业第二的位置，虽然从2019年的情况来看和第三名的东方日升差距并不是很大，但本次公司募集上市的首要目的就是扩大产能，即：公司本次拟募集资金拟建设1.6亿平白色增效EVA和多层共挤POE胶膜共线产能，另外公司在泰州、义乌和上饶三地分别新增1亿平米产能，合计在2021年有望新增3亿平产能。公司新投建0.1亿平玻璃胶膜产能，面向建材、汽车领域应用迁移，丰富产品结构，打造新的盈利增长点。（从1.43亿平目前产能扩张到今年6亿平，质的飞跃）
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公司下游客户主要包括了晶科能源、天合光能、韩华新能源、隆基股份等光伏组件行业主要头部厂商，其占据了全球光伏组件市场的主要份额。此外，公司积极开拓的汽车玻璃、建筑玻璃用胶膜产品也与行业头部厂商开展密切合作，公司产品的品质及品牌受到下游客户的广泛认可，与其建立了稳定的合作关系，具有较强的品牌优势。
客户占比方面，2019年晶科、晶澳、天合、隆基、阿特斯排名前五，CR5达到37.41%，CR10达到58.10%，预计2020年CR5将提升至57.25%，CR10占比提升至83.33%。
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至2020年中期，公司在职员工481人，技术和研发人员占比15%，公司2020H1研发费用为2255万元，研发占比升至4.1%，超过行业平均3.5%的水平。公司自主研发的核心技术均处于国内先进水平，上市后公司将利用资金优势持续加大研发。
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财务方面，公司在报告期内，主营业务毛利率分别为14.13%、14.85%、17.82%。略低于同行业可比上市公司均
值 15.80%、18.75%及 17.98%。公司的解释是公司毛利率的变动主要受产品销售价格变动、原材料采购价格变动、产品结构变化、市场竞争程度、技术升级迭代等因素的影响。但我们也发现公司毛利实际上也在逐年增加。
净利润这块，公司近三年净利润达到了： 3,532万元、2,761万元、6,688万元，存在一定波动性但近两年能实现高增长，毕竟公司的营业收入在报告期内分别为 64,375.65 万元、71,543.29 万元、106,322.00万元以及 55,367.12万元，增长较快。
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投资建议：
公司所处的行业偏中游，整体看毛利还是还是偏低的，但由于行业处于爆发期所以营收和净利润增速非常大，预计2020年净利润2.2亿，2021年4.1亿。后续募集的产能释放出来业绩会大幅飙升，所以在业绩方面公司还是比较有确定性的。另外就是在市占率方面，目前福斯特超过50%的份额肯定是行业老大，不过随着公司募集投放之后市占率有望未来3年内达到25%，具备了一定高成长性。综上，整体看给予2021年高增速预期下的80XPE，22年65X，对应合理市值为328亿-413亿。
声明：估值建议仅作为七号Cheehaw个人计算的估值参考，不作为各位朋友的投资依据。股价短期涨跌波动属于市场行为，还请各位朋友理性参考、冷静投资~~）
