吉祥航空（603885）：双品牌驱动成长，周期起点再启航

1.吉祥航空是中国最佳民营航空公司之一

截至 2020 年中报， 机队规模达到 92 架（含九元航空）。公司采用“低成本+全服务”的双品牌模式对整个航空市场进行了全赛道布局， 其中， 吉祥是最优成本模式经营的全服务航司，与三大航差异化竞争；九元则为典型的低成本航司。

2019 年， 公司在座公里收益仅比三大航平均值低 3.8%的同时，座公里成本比三大航平均值低 9.0%， 从而实现了 14.0%的毛利率和 6.0%的净利率，毛利率和净利率水平均达到行业较为领先水平。

较小的机队规模和优异的成本管控赋予公司更强的灵活性， 公司 7 月份国内 ASK 已经实现同比正增长2.5%， 业务恢复进度明显领先于三大航， 同时紧追春秋。

2.中国航空业从来不缺长逻辑，当前正在历史性的底部

中国处在航空需求高速增长期，人均乘机次数刚达到 0.47 次， 而航空业发展环境存在明显劣势的日本， 人均乘机次数都已经达到 1 次以上， 随着居民收入水平不断提高， 未来我国人均乘机次数从现在的0.47 次增长到 1 次以上完全可以预期，我国航空需求高速增长的进程不会因为一次疫情就中断。

由于变量众多，周期难以判断，投资航空历来都属于火中取栗，危机投资是当前发展阶段最有效的投资策略。全球来看，欧美亚各国的航司，无论是处在激烈竞争阶段还是相对垄断阶段，其每一轮的大周期，基本都是以大型危机为起点。

在 COVID-19 疫情冲击下， 中国航司估值再次来到历史性的底部， 5 月 25 日航空板块 PB 破净至 0.96 倍， 吉祥航空 PB 也跌至上市以来的历史最低点 1.72 倍。

3.确定性估值修复，可期待供需弹性

①宏观经济企稳回升，带动国内航空需求持续快速回暖，航司国内业务量数据同比转正可期。航空作为典型顺周期行业，随着基本面持续改善，将迎来确定性估值修复。

②供给层面， 受三大因素共同作用——1）波音 737MAX 停飞及暂停交付、 2）海航系运力引进暂缓、 3）由于全行业的现金流被此次疫情严重消耗，未来两年行业的机队引进速度将大概率放缓， 如果明年下半年航司国际及地区需求出现快速修复， 总需求恢复至 2019年水平并实现正增长，那么显著的供需弹性将有望显现。

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