核心逻辑：

聚石化学收购的子公司——聚石龙华，是五氧化二磷和多聚磷酸的国内龙头企业，聚石化学控股59.06%

1、五氧化二磷

价格：从1W涨到4.3W，涨幅330%

产能：公司产能现有1.6W吨，在建产能2W吨，合计3.6W吨，明年投放

用途：主要用途为磷系阻燃剂，用于新能源车和电池包（万盛逻辑，新能源特高压，轨交等领域）农药和医药领域

业绩：按现价，明年毛利8亿以上，后续产品价格继续涨价利润更高

2、多聚磷酸

价格：从0.9W涨到2.6W，涨幅188%

产能：公司现有产能2.6W吨，在建产能10W吨，合计12.6W吨，明年达产

用途：锂电池电解液中不可替代的用品，特别是在磷酸铁锂中用量更大，且价格接受度极高

公司目前已经是电解液世界龙头天赐材料核心供应商，天赐材料为公司第二大客户

业绩：按现价，明年毛利15亿以上，随价格提高，毛利更高

合计毛利有可能达到23亿，公司持股59%（后续有望增加），对应权益毛利13.59亿以上，叠加主业利润，对应仅2-3PE

Q&A

1、多聚磷酸的门槛以及需求情况

多聚磷酸是一个非标品，不同电解液需要完全不同的配方和纯度，所以门槛非常非常高，并且需要资质验证，是不可替代的产品，从某种程度上看，多聚磷酸的门槛甚至不输永太的VC和石大的DMC，锂电级别PVDF

多聚磷酸主要应用于磷酸铁锂电池，用量更大，缺口主要在三季度，业绩也是从三季度开始反转。公司的主要客户是天赐，世界电解液龙头，下游需求很大

2、五氧化二磷的主要用途

大规模应用于新能源车，锂电池，特高压，医美化妆品，家电和屏幕等多个领域

公司是华为大众日产长安三星LG美的格兰仕的客户，是三星LGE全球PS扩散板核心供应商，同事也具有石墨烯产品的核心技术产权

3、五氧化二磷涨价原因

一方面是上游原料黄磷上涨形成强支撑，另一方面是产品供不应求推动涨价

4、多聚磷酸在建产能进行到什么阶段

目前已经通过环评，在加紧建设，预期明年投产

5、公司的多聚磷酸是否可用于电池级电解液生产

董秘9月23日在互动平台正面回复，可用于制备电池电解盐

6、黄磷原材料涨价，是否会压缩利润

目前看五氧化二磷的涨价幅度，完全可以覆盖原材料的涨幅，并且毛利率呈现爆发型增长

1吨五氧化二磷，需要0.437吨黄磷

以近期价格为例：

图表可以看出，随着黄磷价格上涨，五氧化二磷涨价幅度更大，毛利也呈现指数型增长，从9月9日到9月22日，涨了接近5倍

风险点：

1、多聚磷酸属于聚合物，化学式为Hn+2PnO3n+1

不同聚合物对应消耗的五氧化二磷数量不确定，没法精确计算

2、毛利为配方测算和产业链调研，其中五氧化二磷的毛利比较容易计算，因为公式确定的，毛利较为确定，大约是1.5W

但是多聚磷酸的毛利不够精确，目前价格毛利在1W左右，因为配方不确定，严谨性不够

3、五氧化二磷和多聚磷酸属于小品种，特别是多聚磷酸很难调研清楚具体的供需关系，供需缺口不明确，导致无法具体量化