春节之后A股重新开市已经一个星期了，这也是广大股民充满希望最终却收获失望的一周，尤其是节前的大牛股雅本化学在二次停牌之后复牌，却在一周内调整了44%！跌幅之大让很多人挣钱变亏钱，多头变空头。尤其是周五，跌穿了很多人的心理底线，交出了带血的筹码。然而就在几乎所有人绝望的时候，从周五盘后到周六上午，一系列相关的公告和新闻让人感觉到市场的情绪已经在触底之后开始迅速逆转，甚至机构都已经开始紧急组织电话会议推荐辉瑞特效药产业链。那么究竟是写什么样的公告和新闻，能够让形势在一天之内发生逆转呢？我们来一起看一看。

一、     博腾股份公告解读

首先是2月11日下午6点左右，博腾股份发布了一份“关于收到重大订单的公告”。大致内容见配图1-3。

解读：

1、 博腾股份就是传言中接下辉瑞订单的几家中国CDMO企业之一。之前在2021年11月30日公司披露的重大订单金额为2.17亿美元，订单是发布公告日往前推的过去12个月累计金额，履行期限是2021年到2022年。并且当时是特别说明是涉及客户商业秘密，所以没有说具体客户名称；

2、 本次的订单是新订单，所以6.81亿美元跟之前的2.17亿美元没有关系。客户明确表明了是辉瑞的爱尔兰子公司，订单交付时间是2022年。至于确认财务收入，需要根据订单执行情况和收入确认原则再计入报表。

3、 虽然博腾之前跟辉瑞一直有合作且占营收比重一直在稳定增长，但是在2021年9月之前的订单金额从来没有超过营收的8%。所以可以推测，最近的两笔大额订单就是新冠特效药Paxlovid相关订单，并且都是2021年9月以后逐步开始累加的。这也跟雅本之前公告里提示到的9月份开始收到产业链关于卡龙酸酐的问询，10月25日完成了生产线改造才开始正式对外销售的时间点吻合。

4、 凯莱英之前爆出的两笔重大订单合同金额换算成美元约为9.071亿美元，博腾股份两笔重大订单合同金额约为8.98亿美元。总合同金额相差并不大，我们可以大致推测辉瑞应该是给到了这两家各1000万疗程Paxlovid原料药的订单（1000万疗程Paxlovid的零售总价为52.9亿美元），合同金额占零售价总额的占比约为17%左右。（配图4）

5、 博腾股份没有明说它的上游供应商是谁，但是考虑到博腾一直是雅本的客户，且雅本有当前市场最大的中间体产能，所以两者之间如果形成稳定的供应关系是完全有可能的。

二、     雅本化学公告解读

雅本在2月11日晚上8点左右发布了一系列公告，其中最关键的一份公告是“2022 年度日常关联交易预计的公告”，我们看一下具体内容。

配图5-8

解读：

1、 简单来说就是雅本自己的高级中间体产能不够，于是找到了两个参股公司，利用它们的产线来变相扩大自己的产能。合作模式就是雅本自己供初级中间体给两个参股公司，然后付一定的加工费给它们，再从他们手里采购生产出来的高级中间体；

2、 对于雅本来说，付出了高级中间体的采购成本和加工费，赚取了初级中间体的销售利润，未来还会用采购回来的高级中间体直接销售给下游客户或者加工成原料药PF销售给下游客户，赚取后续环节的利润；

3、 对于裕昌精化和孚隆宝来说，能够高级中间体的销售利润和加工费，高级中间体的原料成本只有预估销售收入的25%，因此销售毛利达到惊人的75%！此外还有不低的加工费收入，所以是相当不错的买卖。当然雅本也会根据股份占比，从裕昌精化和孚隆宝的利润中获得相应份额的利润；

4、 如果销售4亿的高级中间体能够帮助裕昌精化获利3.8亿元，销售2亿的高级中间体能够帮助孚隆宝获利2亿元，那么作为提供技术支持和专利授权使用，并且未来会把高级中间体或者原料药销售给辉瑞或者CDMO企业、仿药企业的雅本来说，利润将更加可观。假设6亿的高级中间体是77-1，对应的采购金额相当于10吨。如果进一步制备成PF，对应的销售单价粗略按照3亿元/吨计算，也就对应着30亿元的销售金额。那么相应毛利也达到了24亿元。如果这个中间体不是77-1而是54-9呢？（毕竟之前裕昌精化已经在进行300吨54-9扩产审批了），那么对应的销售毛利会更高，并且这种可能性还很大，毕竟就2022年全年来说，两个参股子公司一共才贡献10吨中间体产能还是太小了。

5、 就算是只按照77-1对应的PF来计算，如果10吨PF将贡献24亿元的销售毛利，那么雅本目前走流程的50吨PF将贡献120亿元左右的销售毛利。这还不考虑雅本240吨卡龙酸酐对应的120吨77-1中剩余的70吨左右的77-1的销售毛利，以及裕昌精化500吨卡龙酸酐和300吨54-9扩产成功后的剩余部分销售毛利。

6、 可能有人会担心雅本是否有能力做出PF，恰好就在2月11日，雅本的全资子公司朴颐化学就公布了一条Paxlovid中间体制备方法的专利权申请（配图9/10）。而里面提到的中间体化合物（1）就是T17。雅本相当于告诉大家，我不仅能做SM2(77-1)，还能做T17，甚至比辉瑞的路线还好。那么雅本能做PF还是非常令人惊讶的事情吗？

三、     药监局附条件批准辉瑞新冠特效药进口注册解读

在博腾和雅本发布了一系列公告之后，国家药监局也在第二天上午（2月12日）发布了一条重磅的新闻，附条件批准了辉瑞新冠特效药进口注册（配图11）。

解读：

1、 这次审批有业内人士说是我国历史上最快的应急批准速度，相当于中国的EUA。虽然有说法认为这是跟冬奥会有关，进口数量并不多。但是事实上辉瑞的Paxlovid确实拿到了在一个十四亿人口大国销售的入场券。不管是对辉瑞的业绩和股价还是对相关供应链公司的业绩和股价都是会有不同程度的提振作用的。

2、 前脚博腾宣布拿到辉瑞大单，紧接着雅本发布关联交易公告直指辉瑞特效药供应链，且精准预测了2022年的销售金额（与以往公告的谨慎保守完全不同）；后脚药监局就发布了附条件批准Paxlovid的进口注册。如果说这个时间点是完全巧合，估计大家都很难相信，更合理的解释是以上这些事件是有很强的相关性的。因为GJ放开了审批进口，所以博腾也可以在公告里明确指出客户是辉瑞，因为博腾拿到了大单，而大单可能跟雅本的供应有关，所以雅本也能相对精准的预测关联交易的规模，不再保守。

3、 联系到凯莱英、博腾、雅本、森萱等企业通过自身不断努力，可以说是基本完全掌握了辉瑞Paxlovid的生产技术，具备了大规模量产的能力，这样的背景下批准进口将来就不会被MG卡脖子，一定程度上把握了抗疫的主动权。事实上，MG的技术和我国的大规模供应链组织和生产能力的完美结合才是全世界人民战胜新冠疫情的胜利之光。

总结：

1、 周末的一系列公告和新闻，让辉瑞新冠特效药Paxlovid产业链的情绪彻底扭转，从GJ到产业链参与公司，我们感受到一种全方位的紧迫感，更感受到了世界上最强大的两个GJ联手战胜新冠疫情的努力。在新冠病毒这个人类当前最大的敌人面前，人类命运共同体将真正的休戚与共。在这样的背景之下，生产Paxlovid，就不再是只帮助西方国家抗疫，而是帮助全世界人民共同抗疫。这是最大的ZZZQ。

2、 从凯莱英、博腾、合全到雅本、海辰、森萱、乐普，产业链的所有参与公司，将因为业绩的逐渐兑现和情绪的彻底扭转而受益，股价也将重回上升通道。

3、 在整个供应链中占据关键位置的雅本已经具备了最大的卡龙酸酐到54-9到77-1（SM2）到T17到PF的完整制备技术和大量产能（PF目前应该还在小规模生产测试阶段未来将逐渐放量），并且还在积极扩产，以应对Paxlovid原研药和首仿药大量订单导致的需求暴增。业绩的弹性巨大，将在未来逐渐释放，目前阶段的小额订单只是热身而已。

4、 回想周一到周五的大幅调整，尤其是周五的跌破前期低点的急速下杀，更像是主力有意为之，逼着不明真相的散户交出手中带血的筹码。所以就算我们知道雅本的基本面没有问题，也很难对抗内心的恐惧，这就是股票投资反人性的地方。只有真正战胜了恐惧，咬定青山不放松，才有可能真正享受最终胜利的喜悦。

不畏浮云遮望眼，只缘身在最高层。让我们一起建立深度认知和持股信念，共同迎接雅本化学的否极泰来，绝地反击！

本文主要内容摘录自公司公告、年报、证券研报以及相关新闻媒体，仅为行业和公司基本面分析，不荐股，切勿作为投资依据，否则风险自负！