【中金钢铁】钢铁行业大涨速评-韭研公社

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【中金钢铁】钢铁行业大涨速评

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2022-04-06 16:14:32

【中金钢铁】钢铁行业大涨速评
大家好，
今天钢铁板块出现较大涨幅，截至14:12分SW一级指数上涨3.88%,行业排名2/28，其中行业优质板材龙头华菱钢铁涨停，宝钢股份涨超5%、马钢及鞍钢等优质钢铁标的均涨超6%。基于“稳增长”信号的逐渐明确，市场对钢铁需求预期正不断改善，我们进而判断板块盈利被市场所低估（详见钢铁2022年策略：《聚焦行业变革，把握三条主线》）。近期虽有疫情扰动，但我们认为下游需求的复苏不会缺席，时点大概率在2季度，而需求的复苏有望进一步推动钢价及钢企利润扩张，板块或迎估值修复。我们当下继续提示钢铁板块投资机会。正如我们在2022年3月22日发布的行业动态报告《看好需求复苏下板块迎估值修复》所示，也是我们的最新观点。
疫情对钢铁供需影响几何？市场由于疫情对钢铁下游需求产生担忧。近期我们看到钢铁高频数据出现分化：钢厂库存转增而社会库存维持去化，整体消费量出现下滑；同时建材消费量较板材消费下滑更为明显。我们认为显示出两点：1）疫情目前更多地影响到钢材运输而非终端需求（主要是运输路线封锁），导致钢厂库存在节后第一个去化拐点出现后出现累积，异于往年趋势，而社会库存仍延续去化。2）终端需求中工地开工受到影响较制造业企业更大，建材库存环比降幅6.9%（yoy-19.3%），板材环比降幅1.3%（yoy-4.7%）。目前来看疫情对于钢铁终端需求的影响有限，后续影响仍有待观察，从Mysteel统计的近期部分工地运行情况来看，目前并未出现长时间的停工停产，不必过于悲观。此外，截至目前从高频的钢铁产量数据来看，疫情对钢企生产尚未造成明显影响，且上市钢企原料库存充沛，抗疫方案成熟，预期生产经营仍能保持稳健。
超预期在哪儿？2022年钢铁实现超额收益的核心驱动是需求的改善，供给受限背景下有望进一步导致钢价及钢企利润扩张。而目前市场对地产景气及钢铁需求仍偏悲观。我们认为后续需求可能超预期的主要原因有二：1）两会及金稳会后稳增长信号进一步强化，后续配套政策有望逐步出台，实现积极的经济增长目标。目前我们已经观察到宏观投资数据的改善，工业景气的回升，预示钢铁下游需求的改善。2）俄乌冲突导致欧盟钢材进口受损（俄乌占欧盟钢材进口20%），产生供需缺口，叠加海外能源价格的大幅上涨推升钢价导致国内外钢材价差扩大，钢材出口或超预期，而目前行业龙头宝钢股份已反馈出口订单的改善。
节奏与标的如何把握？回顾过去四轮稳增长周期，钢铁板块在08-09、15-16、18-19稳增长周期中均产生了显著的超额收益，而核心驱动或催化剂是固定资产投资的上升推动钢铁下游需求的改善。从历史几轮周期来看，从政策发力到投资改善需要1-2季度，叠加板材出口对需求的提振，我们认为2Q钢铁下游需求有望明显改善，板块有望迎来估值修复。标的方面，把握三条主线，第一是受益于稳增长，同时低估值高分红，具备高安全边际的长材龙头企业，首推攻守兼备的华东钢铁龙头马钢股份（现价A/H股股息率近9%/15%），建议关注方大特钢（未覆盖）；第二是受益于钢铁出口改善的板材企业，首推宝钢股份（出口占比达10%附近），建议关注华菱钢铁（未覆盖）；第三是深耕细分市场，在制造业升级及进口替代加速的趋势下成长性逐渐凸显的特钢龙头企业，重点推荐具备较强成本转嫁能力的特钢核心资产天工国际。
Best regards,

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