根据我们对新莱应材持续近两年的跟踪和路演推荐，我们发现市场对公司投资逻辑及长期成长性的疑惑主要集中于以下几点：

我们认为：a）份额提升，新莱应材的半导体设备零部件市占率极低（不足1%），就算全球半导体设备周期放缓，他自身市场份额的成长因素要远远大于行业周期；b）客户供应链重构，全球疫情尚未完全恢复，海外供应链也未完全恢复，AMAT、Lam的海外供应链向稳定的中国供应链转移趋势也不变；c）新产品，公司除真空系统零部件之外，还有高毛利气体系统零部件品类扩张；d）新客户，诸如TEL之类的海外潜在客户拓展；e）国产化大趋势，北方华创、中微公司、SMIC、长江存储、合肥长鑫等客户的成长性；f）行业地位提升，随着近两年，美国对华客户封锁加码，2021年设备零部件行业地位显著提高，国内核心龙头客户纷纷主动找到公司，并对关键核心技术进行共同研发。综合来看，半导体领域的成长性，远远大于市场所担心的行业周期。

我们认为：a），半导体设备本身零部件品类就有数百种之多（金属结构件、喷淋盘、射频电源、真空泵、流量计），国内有其他公司做，本就不足奇怪，公司做的是以金属接头、管道、阀门、腔体为主，在此领域属于国内独一家（暂时未见竞争对手，未来不排除有新进入者），其稀缺性毋容置疑；b），公司所从事的气体及真空管路系统及反应腔，因为直接涉及到高纯净、高毒性、高腐蚀性气体的运输，其无污染程度、耐腐蚀程度、密封性程度极为苛刻，对设备性能的影响极大；c），因为该零部件技术壁垒极高，干系重大，设备厂商不到万不得已，不敢轻易更换，极度易守难攻，公司在2000年初给国外企业代工起家，积累了相当的技术储备，2012年就通过了AMAT的认证，现在国产化东风乍起，其他新进入者，若非有十年磨剑的潜心准备，难以胜任这一国产化重担。

我们认为：a）新技术带来新需求，不管是口服新冠药物，还是新冠疫苗，在制药工艺前处理阶段，对洁净管阀的需求都是一样的，并不会因为口服新冠药物占主流公司的订单就有所减弱，相反，一个新的技术路线意味着新的资本开支，和更多的订单需求；b）新客户，除了东富龙和楚天科技国内一线客户之外，公司近期还拓展出默克、赛默飞等国外一线客户；c）新产品，除了通过ASME BPE认证的管阀件之外，公司开拓出，洁净“泵”、“反应釜”等高毛利新产品，也在稳步起量的过程中。综合来看，未来几年，医药领域的成长性，也有望远超市场预期。

我们认为：a）商业模式，利乐的商业模式是设备+包材模式，通过设备跟客户形成黏性，通过包材做大营收规模，新莱应材是国内唯一一家（也是全球为数不多的），同时具备无菌灌装设备和包材的公司，这就给了公司学习利乐的成长路径，做大做强的机会，这是国内其他包材公司不具备的条件；b）代工经验+碧海品牌协同，公司在2018年并购碧海之前，一直给利乐代工了十年，并深度掌握无菌灌装设备最核心的技术，并购碧海之后，双方协同整合，公司对碧海的技术进行升级改造，其综合竞争实力大上台阶，这是国内其他设备公司不具备的条件；c）整线输出能力，联合乳协制定行业标准，目前国内牛奶灌装设备虽然大多为利乐提供，但是国内产线的牛奶标准依然低于国外发达国家，其重要原因之一在于国内产线的前后道生产设备均来自于不同的企业，多方协同标准难以统一，但是利乐在海外发达国家主要以整线输出为主，其牛奶标准有所提高，新莱应材现已具备整线输出能力，并正在联合中国乳协制定更有利于国人健康的行业标准，当然这也进一步彰显出公司行业领导地位及持久的竞争实力（这也是国内其他同行所不具备的能力）。