业绩超预期

钢铁板块业绩整体大幅超出市场及我们的预期，主要系钢材产品量利齐升。

发展趋势

供需紧张下钢价强势，推动板块盈利大幅上行。2Q21钢铁行业整体供需紧张，一方面是唐山及邯郸等地较往年更为严格的环保限产导致供给受到扰动，另一方面则是在强势的制造业及出口需求的推动下，钢铁下游需求超预期，供需错配下钢价保持强势。典型钢材品种螺纹钢2Q21均价环比+14%至5167元/吨，创历史单季新高。强势的钢价推动板块盈利大幅上升，2Q21板块整体毛利率环比一季度升2.8ppt至14.3%，归母净利润同比+255%/环比+98%至423亿元。

经营性净现金流大幅改善，资产负债表继续优化。高盈利下钢铁板块现金流大幅改善，2Q21板块经营性现金流同比+60.8%至670.8亿元。同时板块资产负债表继续优化，截至1H21板块资产负债率同比-8.3%至38%，净负债率同比-4.0ppt至24%。此外，我们观察到1H21钢铁板块资本开支同比+66%至424亿元，主要系钢厂超低排放改造等环保支出的大幅增长。

供需缺口+矿价趋弱，板块盈利有望持续上行。近期我们观察到下游需求持续向好，建材成交量回升至往年同期高位，同时钢材库存加速去化，周度五大品种钢材表观消费量上升至1070万吨，较2015-2021年同期均值高4.7%，下游需求不弱。另一方面，产量压降背景下，我们测算8-12月份月均粗钢产量应为8300万吨，较去年同期均值下降9.2%,钢铁供需或出现缺口。此外，随着产量压降工作的推进，铁矿供需趋弱，钢价跑赢矿价，螺矿比已经从历史最低点3.52回升至6附近水平，同时我们模拟的螺纹及热轧卷板吨钢毛利（考虑一个月铁矿库存）已分别回升至700、1000元/吨水平。随着钢铁需求步入旺季后持续上行，我们看好板块盈利持续上行。

盈利预测

我们维持板块盈利预测不变。

估值与建议

维持个股盈利预测不变。从供需及盈利两个角度来看，板材强于长材，龙头由于盈利大幅上行，估值仍偏低，我们重点推荐板材龙头宝钢股份，特钢核心资产天工国际，建议关注低估值板材标的鞍钢股份、马钢股份。由于长材需求逐步好转，且公司受产量压降政策影响较小，同时具备高盈利，高分红属性，我们建议关注长材龙头标的。

风险

宏观经济加速下滑，货币政策超预期收紧。