亚普作为车用油箱龙头企业，积极布局新能源燃料电池赛道，开发高压储氢罐，此外，也有布局锂电池电池盒。新老业务线并行，协同效应带来“1+1+1>3”的效果（客户协同、设备协同、技术协同）。

本文重点在“燃料电池业务”的讨论，重点如下

1.亚普战略性布局并加快氢燃料电池汽车70MPaIV型车载储氢罐的研制，目前试制的样品正进行相关实验验证

2.Ⅲ型35MPa车载储氢罐即将在渝氢走廊示范运行

3.在氢燃料电池碳纸进行产学研合作

当前，铝内胆纤维缠绕III型瓶在国内市场占据主流，已开发出35MPa和70MPa两种容器，技术较为成熟，而塑料内胆纤维缠绕的IV型还处于研发阶段。IV型储氢瓶具有轻量化、高压力、高储氢质量比和长寿命等特点。

在相同的设计准则下，Ⅳ型瓶容量可能要比III型瓶多10%，以重容比来说，III型瓶在0.98左右，Ⅳ型瓶在0.74，所以Ⅳ型瓶的储氢密度会更有优势。再对比生产成本，Ⅳ 型储氢瓶的成本要比III型瓶的成本低，Ⅳ型瓶更具有经济性。“IV型瓶内胆方便成形，本身价格也较为便宜。未来IV型瓶的成本可以达到目前III型瓶成本的1/4左右。”

此外，亚普还在生产锂电车碳纤维复合材料PCM电池上盖，有望借助现有的客户渠道放量。

长期增长逻辑：

“碳中和”意味着我国能源体系必须向更清洁+更安全的转型，且是更经济的能源结构。氢能是实现该目的的重要途径之一。

从技术特点及发展趋势看，由于燃料电池汽车具备长续航里程、快速加注、高功率密度、低温自启动等技术特点，更适用于长途、重载、商用等领域，而电动汽车更适用于城市、短途、乘用车等领域。燃料电池汽车作为新能源汽车的重要技术路线之一，将与电动汽车长期并存互补。

当前阻碍燃料电池汽车行业快速放量的阻碍因素是，部分零部件（特别是燃料电池系统、电堆）的成本较高，还没有形成明显的经济性。不过，随着“技术进步降本”和“规模效应降本”，在未来，燃料电池的经济性将会有非线性的提升。可以确定的说，燃料电池就是下一锂电。如果从行业发展阶段来讲，燃料电池就是前几年的锂电。

短期催化事件：

锂电产业政策的成功实施，为燃料电池未来发展打下模板。在锂电充分市场化，国家的发展重点落在了燃料电池。
密集的产业政策，保证后续燃料电池行情不熄火。

燃料电池行业

1）2021年11月11日，上海城市群燃料电池汽车示范应用工作首次启动，标志着我国燃料电池发展正式进入示范应用阶段，下一步京津冀城市群和广东城市群有望启动具体措施。
2）进入11月以来，内蒙古、浙江、唐山、河南濮阳等地都陆续推出鼓励氢能与氢燃料电池产业发展的相关政策，武汉、浙江、成都、山东淄博、武汉、石家庄等地陆续新增氢能客车采购订单，我国氢能源产业链有望迎来高速发展。
3）2021年11月12日，丰田汽车公司向北京冬奥组委交付北京2022年冬奥会和冬残奥会赛事服务车辆，共计2200余辆。冬奥会和冬残奥会期间，丰田旗下第二代MIRAI氢燃料电池车开始批量使用，其中11月15日首批140辆已经到位。

4）2021年11月3日，上海发布《关于支持本市燃料电池汽车产业发展若干政策》，政策明确统筹中央和市级财政资金，2025年底前，中央财政、上海市、各区按照1:1:1比例出资，上海也在11月11日正式启动燃料电池示范项目工作。

储氢细分环节

“据报道，汽车零部件巨头博世正进一步扩充车用氢燃料应用产品组合。近日，博世与全球领先的储氢解决方案零部件厂商OMBSaleri就氢燃料补给系统部件建立合作关系，希望借此提高双方在氢燃料领域的市场占比。合作双方签署了许可和工程协议，覆盖350巴和700巴压力储氢解决方案的若干产品。联合的工程团队正深入开发和优化现有产品，以实现大规模量产。双方希望利用规模效益，以有竞争力的部件价格，为氢燃料补给提供解决方案。

　　博世动力总成解决方案事业部总裁UweGackstatter表示，“为实现气候中和，氢能将成为未来混合动力总成的重要组成部分，博世正努力朝着实现储氢罐部件大规模量产的目标迈进。”目前，博世在车用燃料电池领域，产品覆盖从单个传感器到核心零部件，如电子空气压缩机和电堆，以及整套的燃料电池动力模块。2021年到2024年，博世还计划在车用燃料电池上投资约6亿欧元（约合人民币44.72亿元）。博世预计，到2030年，全球约八分之一的新注册商用车将是燃料电池车。

　　燃料电池汽车是氢能的主要应用领域之一，车载储氢系统需具有高安全性，同时还要具有高效、低成本特点。由于其研发及生产技术壁垒较高，车载储氢系统成为限制氢燃料电池汽车商业化发展的重要因素之一，市场潜力巨大。据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划显示，仅以车载储氢瓶来看，预计到2030年，其市场规模将达到70亿美元左右。我国车载储氢技术研究较为滞后，随着博世等行业巨头的积极推动，车载储氢部件等领域相关技术及产业化望提速。”

亚普股份公司分析

燃料电池业务：

燃料电池汽车中车载储氢是重要环节，乘用车的成本占比达到15%，商用车中占比或更高。目前，高压气态储氢容器主要分为纯钢制金属瓶（I型）、钢制内胆纤维缠绕瓶（II型）、铝内胆纤维缠绕瓶（III型）及塑料内胆纤维缠绕瓶（IV型）4个类型。

初期钢制材料虽然成本相对较低，但储氢密度低、氢脆问题严重，无法满足车载储氢密度要求。III型、IV型瓶由内胆、碳纤维强化树脂层及玻璃纤维强化树脂层组成，明显减少了气瓶质量，提高了单位质量储氢密度。工作压力也提升到了35Mpa和70Mpa，可以满足车载需求。

目前国内主要企业仍处于III型瓶阶段，IV型瓶主要由海外企业掌控，关键技术突破以及低成本碳纤维材料的应用是IV型瓶的主要壁垒。国内IV型瓶技术尚不成熟，目前主要是停留在35Mpa的III型瓶为主。

锂电车业务：

电池盒是纯电动汽车的全新增量，综合考虑减重、阻燃、强度等特性，目前主流的工艺材料路线上箱体采用复合材料，下箱体采用铝合金。从电池盒工艺材料来看，目前下箱体主流采用铝合金替换钢材，保证强度和减重，上箱体主要采用SMC复合材料。上箱体对强度要求相对较低，同时有阻燃的需求，复合材料是较为合适的材料。目前行业也在研发碳纤维加入复合材料的PCM工艺，用来加强复合材料的强度，以此将复合材料用于下箱体实现进一步减重。
亚普股份已开发动力电池包PCM壳体产品并获得量产订单。

原有业务：稳扎稳打的油箱行业龙头

亚普股份油箱领域国内第一、全球排名前三，海外收入占比超过30%，客户涵盖德系、日系、美系和自主品牌。亚普服务大众、通用、福特、菲亚特克莱斯勒、雷诺日产、丰田、本田、标志雪铁龙、奔驰、上汽乘用车、一汽、长安、长城等客户。长期保持国内第一（国内市占率超过30%）、全球第三（全球市占率超过11%）的行业地位，并且市占率仍在提升。

在欧洲、美洲、亚洲均有自建工厂，截至20201231，公司已在全球建立了25个生产基地（其中海外8个），4个工程技术中心（其中海外3个），2个海外办事处（内部二级机构设置）

亚普充分布局应用于混动车型的高压油箱，未来受益于价值量提高+混动渗透率增量+市占率增量。混动动力车型储油时间较长，燃油箱油压较高。传统汽车燃油箱内部压力一般为6～10kPa，而混合动力燃油箱内部压力则会高达35～40kPa。而亚普成功开发拥有发明专利9项，PCT专利1项的高压燃油箱系统。

估值分析

再加上碳纤维氢燃料电池和锂电电池上盖业务，性价比十足！